不好意思，想看动画片的，请上优酷，今天咱们讲的是另一个贝塔—β。

你可能知道，在现代金融理论里，β是衡量一个投资组合相对整体市场的波动性指标。简单说，β为1的投资组合理论上会有和大盘指数相同的波动幅度，β为1.2则意味着组合的波动幅度会比大盘高20%。

（图片摘自http://www.wikihow.com/Calculate-Beta）

因此，β所引申出来的一个意思就是大盘表现带来的回报，比如以A股为例，创业板指数上涨了5%，那么可以说你的β回报是5%，如果你的实际回报达到8%，那这3%就是代表超额回报的α回报。

（图片摘自http://www.wikihow.com/Calculate-Beta）

说到这你可以已经联想到ETF投资了—没错，一个指数ETF的目标就是获取β回报，所以ETF也叫被动管理投资，你不用选股不用择时，你买的就是整个市场。

ETF近来的确是非常火，Investopedia的报道称，截止今年4月30日，美国上市的ETF的规模已经达到2.22万亿美元，单是4月一个月就净流入112.3亿美元，前四个月净流入总计453亿美元。

这跟同期对冲基金净流出达到150亿美元形成鲜明对比（FT报道），在强波动的市场里，人们似乎对主动管理越来越不信任。

不过，也不是所有人都心甘情愿去买大盘的，大家对α的留恋可谓溢于言表。如果这时候我告诉你，有一款ETF，也属于被动型指数投资，但却有机会跑赢大盘，获得超额收益，你会不会有点躁动？

而设计经营这些ETF的机构也给这类产品起了非常好听的一个名字：smart beta，也就是题目里说的“聪明的贝塔”。CNBC报道说，从去年5月到今年5月，以smart beta为卖点的ETF和公募集净流入达100亿美元。

既然这个β“聪明”，那意思就是传统ETF的β笨咯? 要知道什么是smart beta，以及为什么这些机构会如此宣扬它，我们就要回过头再来看β的定义。

上边我们讲过，β可以理解为市场。市场只有一个，不存在笨与聪明之分，但“市场”本身怎么界定，就有不同种方法了。

学过金融专业的都知道，几十年以来，CAPM(Capital Asset Pricing Model)资产定价模型里有一个重要的成分“预期市场回报”（expected return of market），这个回报就是我们常说的大盘指数的回报。

而这个大盘指数是怎么算出来的呢？在这个模型里，大盘指数是由各个股票的市值为权重计算得来的。

举个简单例子，假设在只有2只股票的市场里，一个X股市值1000万，一个Y股市值500万，以这个时候为基期规定大盘点数为1000，而到了一个月之后，X股价上涨20%，市值到了1200万，而Y股涨了100%，市值到了1000万，那么这个“大盘”的点数则为：

（1200+1000）*1000/(1000+500)=1466.67点。

所以，我们这个月大盘上涨了46.67%。这个“市场”里的Y股涨了100%，但整个指数只涨了不到50%，就是因为被这个只涨了20%的X公司的权重股给“拖累”了。

同理，我们在买追踪这个指数的ETF的时候对应的X、Y两只股票的数量等于也是又当时的它们市值的比重决定的。这种计算“市场大盘”的方法最为常用，什么上证综指、纳斯达克100、标普500、罗素2000等常见的指数，都是按这个标准编制的。

不过，惯例就是用来打破的。十几年来，很多研究和投资机构都在琢磨如何改良这种指数编纂方法的缺陷。以市值为权重计算指数有一个明显的缺点，就是它假设市场总是“有效”的，也就是说，股票的价格/市值是一个理性市场的结果，是对未来公司现金流折现的结果。

但现实中，股价并不是理性的产物，特别是在中短期内，一只股票很可能被爆炒到天价，形成严重的泡沫。在市场充满泡沫的时候买入按市值比例计算的大盘，那投资者自然就会大比例的持有过高估值的股票。

不过，反应快的人可能马上就会说，股票价格被高估还是低估，可参考因素太多，本来就是没有定论的事。要按这个标准，谁能编出来十全十美的“科学”指数？

没错，这世上并没有完美的东西，但这不影响人们对perfection的追求。于是，除了传统的指数之外，机构们还争相推出了各种不同的指数，有的试图反应整个市场，有的则只是为了反应市场的一部分，比如大蓝筹、高成长小盘股，还有医疗、能源等行业指数。

广义上说，凡是机构在编纂这些指数时候没有简单使用市值权重的方法，而是加入其他考虑因素的，统统都可以是算作smart beta。

要说这些指数怎么编制的，那就是机构们各显神通的事了，有的加入了公司历史/预期现金流的考虑，有的加入了对公司账面价值（book value）的考虑，也有的加入了公司所在行业在经济中所占比重的考虑。当然，也有主张“平等”的流派，认为每只股票都应该在指数里平起平坐，平分秋色。

但这些指数不管怎么编，最终目的都是很明确的，就是能制作成投资产品卖给投资者，最好还能获得不错的收益。如果这些指数这能做到波动性比传统指数小，收益还比传统指数高，那吸金效果一定不在话下。

但这些smart beta的效果到底怎么样呢？其实看了这么多，明眼的已经猜到结局了—smart beta的表现一定是良莠不齐，没法一概而论。

因为这种改变指数编制的做法，本身就体现了研究机构对市场构成的主关态度，虽然最后形成了被动管理的指数投资，但本质是一种新的选股理念。这种选股（选一篮子股票也是选股）的结果最后跟传统指数去比，在波动性和收益率上都可能出现不同的组合情况。即使在回测时候表现出优势，但实际结果都没法预料。

当然，这也不是说smart beta的ETF或者基金就没有价值了，也许经过时间的考验，最终会有一些精品策略会逐渐走向主流。投资产品种类永远不嫌多，只是要麻烦投资者仔细甄别相关机构的投研能力了。其实对小白来说，如果真的不能满足于传统指数投资，选择几个著名机构的smart beta进行分散投资也是不错的选择。

最后插几句，国内也有一些属于smart beta范畴的ETF和指数基金，投资者在选择的时候要注意研究它所追踪指数制定的逻辑，不能只看收益，也要看波动率、最大回撤和费用。

Happy hunting！

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