稳健医疗（300888.SZ）以收购形式加码医用耗材业务，以对冲该板块去年以来的下滑。

这家因“全棉时代”品牌为大众所熟知的公司最近通过网络竞价途径，以4.5亿元取得桂林紫竹乳胶制品有限公司（下称，桂林乳胶）100%股权。今年4月，华润紫竹药业有限公司在深圳联合产权交易所公开挂牌转让桂林乳胶股权。

根据披露，桂林乳胶经营产品主要包括医用乳胶外科手套、医用检查手套、避孕套等乳胶产品，2021年收入3.2亿元，净利润0.51亿元。公司收入约90%来自国内，约55%收入来自医用乳胶外科手套。

消息释出后，稳健医疗股价反应平淡。6月9日，稳健医疗报收62.48元/股，下跌0.35%。

市场主要担忧在于这笔收购性价比不算高，以及能够带来的增量十分有限。

稳健医疗收购桂林乳胶的代价是4.5亿元，对应2021年业绩的市盈率和市净率分别为8.82倍和2.5倍。相比之下，国内医用手套龙头英科医疗（300677.SZ）目前静态市盈率和市净率分别仅有2.1倍和0.97倍。

一次性医疗手套可防止交叉感染，2020年开始供不应求局面出现，价格上升；2021年产能扩张令供需平衡，价格随之回落。

英科医疗抓住了上述市场红利，但业绩也难免随着行业格局变化而起落。公司2020年收入增长超过5倍；2021年收入增速则放缓至17%；2022年首季收入下滑高达66%。究其原因，医用乳胶外科手套属于低值医用耗材，市场进入门槛较低，竞争激烈。 

实际上，2021年开始，稳健医疗也同样受业务退坡的困扰。目前公司收入主要来源于医用耗材和健康生活消费品两类。其中医用耗材主要包括伤口护理产品、感染防护产品及消毒清洁产品；健康生活消费品则主要包括“全棉时代”系列产品。

根据披露，稳健医疗2021年收入80.37亿元，同比减少35.87%；归母净利润12.39亿元，同比减少67.48%。收入端，医用耗材收入39.22亿元，同比大幅减少56.03%；毛利率也大幅缩水，同比减少13.97个百分点。

稳健医疗称，2021年国外客户采购的手术衣和消毒液“量”和“价”都回归常态。同样的情形也出现在口罩业务，2021年健康生物消费品业务毛利率也下滑了2.97个百分点。

感染防护产品及消毒清洁产品业务似乎并未完全“触底”。2021稳健医疗手术室感控产品和清洁消毒产品销售收入较2019年相比，分别增长 80%和 71%。业绩探底仍在持续，2022年首季，稳健医疗收入微增2.37%，规模净利润同比减少25.69%。

短期内，桂林乳胶无法为稳健医疗在业绩端带来太多有效增量。