文|清扬君

2022年6月27日，“医美茅”爱美客技术发展股份有限公司（以下简称“爱美客”，证券代码：300896）发布公告称，重新在港交所提交了招股说明书。

据悉，这是爱美客第二次在港交所提交招股书。今年初，不知何故，爱美客在港交所的资料因未更新而失效。

01 不差钱上市被质疑圈钱

财报显示，爱美客2021年营业收入14.48亿元，同比增长104.13%；归属于上市公司股东的净利润为9.57亿元，同比增长117.81%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.14亿元，同比增长115.55；经营活动产生的现金流量净额9.43亿元，同比增长121.48%。简直就是一个印钞机！

2021年，爱美客现金分红4.54亿元，占2021年度归属于母公司所有者净利润的47.44%。

既然不差钱，为什么爱美客还对港股上市如此执着呢？

在2021年年度业绩说明会上，爱美客表示，“赴港股上市对公司未来发展有重大意义。爱美客在A股上市后获得了广泛的关注，对于企业各方面发展是积极促动。通过赴香港上市可以搭建一个国际化的资本平台，能够进一步拓宽融资渠道、保证人才引进、技术研发的拓展、促进公司业绩持续增长；能让更多国际市场的投资者看到国内医美市场的发展，关注到公司的进步，有利于我们寻求战略投资机会；能够在国际上建立研发平台，扩大产品线，也为未来进入海外市场奠定基础；期待和更多优秀的投资者合作，为我们公司提供宝贵谏言，提升公司各方面竞争力。 ”

对于爱美客的解释，有投资者并不认可，认为爱美客就是在圈钱，是股东为了套现。

在清扬君看来，爱美客所说的赴港上市意义并不大。A股在国际市场的影响力越来越大，在港交所的投资者通过深股通都可以购买爱美客的股票，而且港交所环境并不十分好。此前贝泰妮宣布筹划五个月的赴港IPO计划终止，其原因为“资本市场环境变化”。爱美客此时谋求“A+H”两地上市，很有可能是趁目前医美行业野蛮发展圈钱。

值得说明的是，在爱美客发布公告第二天，爱美客在A股持续大涨的情况下下跌1.45%。这也可能是投资者对爱美客未来预期的一个投票吧。

02 高毛利率背后的渠道

爱美客之所以被称为“医美茅”的原因是高毛利。

2018年——2021年，爱美客的毛利率分别为87.2%、91.7%、91.4%和93.3%，同期净利润为36.1%、53.4%、61.1%和66.1%。

目前，爱美客的高毛利销售渠道主要是医院、医疗美容机构及经销商。爱美客司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，其中2021年直销销售占比为60.97%，经销渠道销售占比为39.03%。

年报显示，截至2021年12月31日，爱美客拥有236名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区，覆盖国内大约5000家医疗美容机构。

招股说明书披露：截至2021年12月31日，爱美客合作客户有4400家医疗机构，其中约4000家通过直销渠道覆盖。

据清扬君了解，医美行业乱象丛生，其中高返佣给医生是销售的秘密，甚至还有不少医生因为未交个人所得税被税务部门处罚的现象。

财报显示，2021年，爱美客销售费用为1.56亿元，约占当期营收的10.77%，同比增长120.56%。爱美客解释称，主要是销售人员薪酬及销售推广相关费用增加所致。

据信用中国（湖北十堰）信用黑榜披露，2022年1月10日，武汉五洲莱美整形美容医院有限公司因逃避缴纳税款被当地税务局追缴、罚款共计2550多万元。其原因是，2016年1月1日至2019年12月31日期间，该院采取偷税手段，不缴或者少缴应纳税款累计达1700多万元。对此，有关税务部门除了依法予以追缴相应税款外，还做出了罚款850多万元的行政处罚。

而此前，厦门思明莫琳娜医疗美容门诊部有限公司因应扣未扣个人所得税，被罚款231万元。

随着监管趋严，以及爱美客竞争对手不断增加，如果爱美客竞争对手采取模仿跟进策略，爱美客的销售优势或将面临巨大挑战，其营收增速和毛利率或将大幅下滑。

03 监管趋严，行业风险加剧

2021年7月，爱美客股价一度达到840.85元/股，总市值超1800亿元，此后不断下滑，截止2022年6月28日收盘价，股价为576元/股。

爱美客股价下滑的一个重要原因是监管持续加码。

2021年6月10日，国家卫健委等八部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，决定于6月~12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。

2021年11月2日，市场监管总局发布《医疗美容广告执法指南》，对医疗美容广告的发布做出了细化要求和监管责任，对制造“容貌焦虑”等采取了重点打击。

2021年11月25日，公安部下发通知要求严厉打击非法制售医疗美容产品等犯罪活动。通知要求，要突出打击重点，针对制售假劣产品、销售非法渠道入境的医疗美容产品等犯罪开展重点打击。针对无执业资质、假劣与不合规产品的制售、超范围服务、虚假或过度宣传、非法行医、信息记录不规范等问题，加大处罚力度。

2022年3月30日，国家药监局发布《关于调整<医疗器械分类目录>部分内容的公告》，其中“水光”类产品由长期阴影地带正式纳入监管认可，按照III类器械管理。

2022年2月18日，上海市十五届人大常委会第三十九次会议表决通过了修订后的《上海市未成年人保护条例》。修订后的《条例》新增了“未经未成年人父母或者其他监护人同意，不得向未成年人提供医疗美容服务”的规定。

此外，在今年的央视315晚会中，曝光了一些医美圈的乱象，还上了几天热搜。而小红书、抖音都社交平台也对医美行业不断出台规则，对医美乱象进行治理，其中在2月份首批已处置违规笔记27.9万篇，处罚违规账号16.8万个。

而未来，随着医美被全面监管，爱美客将如何应对，也值得投资者关注。