记者 | 李京亚

8月11日港股开盘后，明源云早盘跌超4%，从开盘价6.75港元跌至6.31港元，创上市以来新低，此后明源云跌幅扩大至6%，截至当日港股收盘，明源云报收于6.22港元，续刷上市新低价。8月12日，明源云股价略有回升，报收于6.36港元，目前总市值为124.18亿港元，成交额7501.589万港元。

这是明源云连续第19个月股价下行的延续，在7月的港股信息技术板块中，明源云就属于跌幅排名靠前的公司，其7月的平均市值在计算机行业中排名第6位。

消息面上，该公司在8月2日发布盈利预警，预期集团上半年将录得亏损约5.4亿元至5.8亿元人民币，去年同期利润1.65亿人民币，同比由盈转亏。

在SaaS概念火爆的背景下，2020年9月，明源云以房地产SaaS顶流之姿在港股风光上市，吸引了包括高瓴、红杉、贝莱德在内的6大明星基石投资者，明源云发行价是16.5港元，上市首日股价即大涨86%，此后一路走高，2021年2月中旬，明源云股价行至60.717港元的历史最高位，市值也飙至1195亿港元的峰值。

但好景不长，自此之后，明源云股价开始一路下行，在19个月中接连创下历史新低，据智通财经网统计，明源云目前已较高点跌去90%，较发行价跌去近60%。

今年年初开始，明源云便一直试图通过回购股票方式抑制下滑，仅7月11日至15日，明源云便累计回购了约288万股，特别是7月15日，明源云斥资599.67万港元回购75万股，回购价格每股为7.93-8港元，总体力度较强但收效甚微。

明源云以地产类售楼管理系统ERP（企业资源系统）起家，近年已完成从传统ERP向SaaS ERP的转型，如今拥有ERP和SaaS两大产品线。上市之前三年，明源云的ERP业务付费客户数呈逐年增长，其高留存率保证了明源云整体营收的逐年增长， 明源云的毛利率平均在八成左右，但净利率最高只有18%，销售费用的高企导致了净利率与毛利水平相差甚远。

上市之后三年，明源云的毛利在疫情期间保持在很高的稳定水准，但历经连续两年亏损，2020-2021年分别亏损7.04亿元及3.44亿元，今年上半年亏损仍在继续，销售和研发费用的高企依然是亏损主因。

上市之后，明源云SaaS产品成长性逐渐超越了ERP业务，在2021年，SaaS产品收入贡献提升至整体的61.26%。据2022年上半年预告，公司的SaaS业务的收入贡献进一步提升至75%。与此同时，ERP业务仍是明源云净利润主要来源，且这部分运营利润呈逐年增长，在2021年达到1.50 亿。由此可以看出，明源云的ERP业务在为SaaS业务的发展提供持续的资金支持，但明源云在将过去积累的ERP业务客户转化为SaaS用户之时，后者的业务并未如期展现出高成长性，这导致了二级市场对明源云的逐渐不看好。

明源云在港股上市之前曾经三度尝试登陆资本市场，但屡战屡败。目前房地产行业整体环境紧张所导致的市场情绪，实则是该公司在港交所提交的招股文件中就提示过的风险：房地产受政策调控影响大，规模或较快触顶。

不过，投行们对明源云的判断并不像股市那样悲观。由于明源云在行业中拥有较大竞争优势，看好这家公司能渡过波折，在未来房地产行业中“剩”出的居多。