作者：Talenset

我自己一直理解投资这个生意有一个最简单的框架。就是持有期收益率HPR的计算公式。HPR=P1/P0-1

这个公式其实包括了你理解投资需要知道的所有东西。下面稍微展开一些。

1 分母P0.

这是你投入一向资产所需要的成本。意思是你要获取一项资产（股票/债券/股权/黄金/房子/whatever）所要耗费的代价。在一些投资观（尤其是格雷厄姆式的价值投资）眼里，P0很大程度上决定了你的投资收益，是最重要的变量。所以这个时候你需要考虑：这个成本是否合理，是否在你的接受范围。为了判定这个 ，你首先需要明确你是不是懂这个生意。这其实就是我们常说的估值Valuation。这包括两个方面，一是理解资产，二是对资产估值。前者会涉及到方方面面的工作，例如

2 分子P1.

这是你预期你所投的资产未来退出（卖出）时的价格。这个变量受到很多因素的影响，但是投资研究最核心的是通过研究资产的基本面，亦即企业产生现金流/盈利的能力，来判定未来企业的估值基础为何。所以前面提到的理解资产，对资产估值，除了确定资产现在的合理价值（P0），另一个目标也是要确定资产未来的预期价值（P1）。这个当中碰到一个问题，就是未来是不可知的，所以会经常听到研究猿做盈利预测。做盈利预测不是目的，目的是确定资产的未来估值（P1）。这一系列活动被称之为基本面研究，这也是研究员工作做得最多的部分。

3 分母到分子所需的时间T.

这是决定你投资效率的因素。HPR不能反映投资效率，必须要统一到年化来比较，就是所谓的IRR。这一部分实际上也和第2个因素相关，因为你做盈利预测就决定了资产多少时间可以达到预期的价格P1。

4 分母逼近分子的概率。

这其实是整个投资行业最核心的壁垒所在。简单可以理解为你判断正确的可能性是多少。为了实现和这一点，要做很多工作。

然后，大家可以发现，投资这个行当，充满了主观性和预测的因素。哪怕是最成熟的公开市场股票研究，也充满了非常多的主观性（关于盈利预测，关于P0合理性的判断，关于中期市场环境的判断等）。所以，整个投资行业都一直在努力试图减少这种主观性对投资业绩的影响（减少业绩的大幅波动，再是试图打败市场，或者获取绝对收益），所以我们看到了逐渐兴起的被动投资（跟踪指数），量化投资，结构化程序化的投资模型。

但对于一些投资细分的方向（早期的VC）和流派（例如巴菲特的招数）来说，这种主观性如果发挥得很好，那会是业绩打败市场的重要竞争力。这就是为什么巴菲特一直很鄙视华尔街的原因（因为华尔街其实都是趋同的，大家都看benchmark，你去看大行对一些资产的评级和预测，方差不会特别大，因为大家都怕自己傻逼了）

所以对于像VC或者类似巴菲特的方法，要怎么减少主观性对投资的影响？这个其实是涉及到做投资决策的依据是什么？是信息。你无非是通过提高信息的量和信息的质，来提高你做决策的正确概率。所以我们看到巴菲特十年如一日只看有限的几个行业，一再强调能力圈，因为唯有如此，你才能对这些行业的理解深入到足够消除你的主观偏见。（通过信息质和量的积累）。同样的，厉害的VC在投资的时候，为什么要调研和访谈那么多的相关人士，要做那么多的体验，目的也是尽量减少决策的主观偏见的影响。

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