记者 | 吴治邦

作为动物养殖产业链上的天宝动物营养科技股份有限公司（下文简称：天宝营养）享受到了生猪养殖规模急剧扩大的红利，公司净利润从2020年的2997.49元升至2021年的1.24亿元，公司也于近期递交了招股书（申报稿）。

净利润的大起大落，自然外界担忧天宝营养的经营稳定性。另外，界面新闻记者在梳理公司申报材料及公司发展历史时发现，公司的前身刚成立便涉嫌刑事犯罪而受审，部分供应商、客户刚成立便和公司发生千万元以上的交易。更为关键的是从社保缴纳情况来看，部分供应商、客户为贸易型主体，几无社保缴纳记录。

公司前身前脚刚设立便因涉刑事犯罪而受审

申报材料显示，天宝营养由禄丰天宝磷化工有限公司整体变更而来，于2019年9月2日领取营业执照变更成为股份制公司，而禄丰天宝磷化工有限公司成立于2010年3月15日，即天宝营养的前身成立于2010年3月15日。

从实控人周荣超家族的从业背景来看，该家族的第一桶金或源于珠宝行业。如公司董事长周荣超自1989年至今从事珠宝行业、董事周荣敏自1991年至今从事珠宝行业、董事周吕差1986年至今从事珠宝行业， 三人合计控制公司73.11%的股份，为公司的共同控股股东、共同实际控制人。

或是从珠宝行业跨界至饲料添加剂的行业跨度过大，天宝营养的前身禄丰天宝磷化工有限公司刚设立后脚便因涉刑事犯罪而受审。（2014）禄刑初字第39号显示，禄丰县人民检察院于2014年3月28日向云南省禄丰县人民法院以非法占用农用地罪对禄丰天宝磷化工有限公司、余忠提起公诉，而余忠为公司副总经理。

根据法院查明的事实，2010年8月至2011年6月，禄丰天宝磷化工有限公司先后两次经云南省林业厅批准征用勤丰镇沙龙村委会中村、新街集体林地25.8312公顷，用于建设产量为30万吨，年饲料级磷酸盐项目。余忠是禄丰天宝磷化工有限公司副总经理，负责项目用地的林地行政报批手续，2013年7月，余忠在未办理林地使用手续的情况下，为了扩建禄丰天宝磷化工有限公司在禄丰县沙龙村委会的硫酸厂二期工程，占用沙龙村委会中村三组集体林66,681亩（其中，置换林地886亩，超占38,795亩）推为平地进行施工，余忠被传唤到案后如实供述了犯罪事实。

云南省禄丰县人民法院认定，禄丰天宝磷化工有限公司违反土地管理法规，在未经批准的情况非法占用林地，改变被占土地的用途，造成林地大量毁坏，数量较大，其行为已构成非法占用农用地罪，而余忠作为主管人员同样构成非法占用农用地罪。（2014）禄刑初字第39号的判决结果显示：禄丰天宝磷化工有限公司因犯非法占用农用地罪被判处罚金六十万元；余忠因犯非法占用农用地罪，判处有期徒刑一年，宣告缓刑二年，并处罚金六万元。

界面新闻记者注意到，上述涉嫌违法犯罪的事件确实发生在报告期外，但单位主体涉刑事犯罪在拟上市公司中仍较为少见。

部分供应商、客户成立不久即发生千万元交易

天宝营养的前身前脚刚设立便涉违法犯罪，显示了公司对急于生产扩产的急迫性。而报告期内的采购及销售数据显示，部分供应商、客户前脚刚成立，天宝营养便与这些主体发生了千万元以上的交易。

以天宝营养2021年的前五大供应商情况显示，供应商名单分别为广东广业云硫矿业有限公司、安宁茂源经贸有限公司及其关联方、韶关市盛世金茂矿业有限公司及其关联方、威远县源贵矿产经营部及其关联方、安宁新启矿产品经营部及其关联方，对应的金额分别为9028.47万元、6328.94万元、5520.01万元、5105.30万元、4103.70万元，其中的威远县源贵矿产经营部及其关联方在2020年同样是公司的第五大供应商，采购金额为2790.15万元

界面新闻记者查阅工商信息显示，安宁茂源经贸有限公司、威远县源贵矿产经营部、安宁新启矿产品经营部成立的时间分别为2020年5月6日、2019年9月23日、2021年11月10日，也未有社保缴纳记录。

从上述供应商成立的时间点以及进入天宝营养前五大供应商的名单来看，部分主体几乎是一成立便向天宝营养发生数千万元的交易。

而根据天宝营养的申报稿指出，公司采购部下属的渠道部供应商管理专员根据采购员提供的信息及相关部门采购开发需求，通过多种渠道，获取供应商信息，包括供应商业务产品信息、基本情况、财务状况、人员构成、资质证明等信息，并进行初步筛选。通过地理位置、价格区间、生产能力、品质保证等对供应商进行评审，并由技术专业人员负责对供应商进行技术能力评审，重点关注供应商产品（服务）技术可行性，产品（服务）质量、规格、标准是否符合需要。经评审后根据供应商分数进行分类定级，并录入合格供应商名录。

那么，一些刚成立不久的主体又是如何被天宝营养选中的呢？天宝营养的供应商准入、合格管理机制又是否真正得到了执行？

相类似的情形，同样也发生在天宝营养前五大客户上面。天宝营养分别在2020年、2021年向武定昇凯经贸有限公司采购2871.46万元、3051.04万元，而武定昇凯经贸有限公司的成立时间为2020年1月21日，当年的社保缴纳记录同样为0。刚成立不久的公司，为何能够有如此大的需求？该客户又与天宝营养有着怎么样的渊源。

外围因素剧烈变化、净利润大起大落

天宝营养财务数据显示，2019年-2021年的营业收入分别为7.47亿元、9.21亿元、12.5亿元，净利润分别为5752.42万元、2997.49万元、1.24亿元；公司经营活动产生的现金流净额分别为8475.99万元、5768.89万元及8285.81万元，占当期净利润的比率分别为147.35%、192.46%及67.08%

上述财务数据来看，天宝营养的营业收入在稳健增长的情况下，但净利润却呈现出大起大落的态势；经营性现金流与净利润的比值同样呈现出大起大落的趋势。

天宝营养在申报稿中解释称，2020年，受疫情和非洲猪瘟双重影响，占公司同期主营业务收入比例达83.36%的饲料添加剂磷酸氢钙（简称：DCP）的毛利率下降5.78个百分点（剔除运费影响），致使公司主要盈利产品DCP毛利下降，同时公司期间费用同比增加，因此导致公司该年度净利润较2019年下降较多。

天宝营养在申报稿中进一步指出，公司主要收入来源为磷酸钙盐饲料添加剂，其产销量与饲料生产行业产量、养殖行业存栏量、水产养殖行业景气度等变动趋势关联度较高。如“猪周期”、“水产养殖周期”等养殖行业内固有的生产经营特性会传导至磷酸钙盐饲料添加剂行业。以生猪养殖行业为例，2018年受非洲猪瘟影响，生猪存栏量降幅逐步扩大，至2019年10月，生猪存栏量降至低点19,075万头；饲料行业2018年产量亦降至近年最低点，进而导致DCP产量也出现明显下滑。

界面新闻记者注意到，天宝营养主营业务的主要原材料为磷矿、硫酸，而上述两类矿在过去一两年内同样大起大落，其中磷矿因化肥景气度高涨及新能源领域的应用，价格更是一飞冲天。

天宝营养申报稿指出，2021年度，公司主营业务成本较2020年度增长23.83%，主要系磷矿石、硫铁矿及硫酸等原材料价格大幅上涨影响。

从上述信息来看，天宝营养的净利润数值受多方面变量的影响。一方面，以生猪养殖为代表的需求端呈现出周期性特征，另一方面以磷矿、硫酸为代表的原材料价格则是一飞冲天。在净利润剧烈波动的情况下，天宝营养以何种合适的估值登陆资本市场自然成了值得聚焦的问题。

申报稿显示，天宝股份拟募资7.03亿元，如对应公司25%的股份，则公司的估值达约28亿元。以天宝股份2021年净利润来计算，公司的估值约为22.77倍左右。不过，考虑到净利润的大起大落，天宝股份上市估值或存在着虚胖的可能，一旦上市，二级市场的投资者无疑成为这一切的买单者。