记者｜李馨婷

随着中国消费电子产品海内外销售规模和区域日益扩大，品牌商对第三方售后服务管理的需求也不断增长。

迈创企业管理服务股份有限公司（简称“迈创股份”）从中看到了机会，从一家传统供应链服务公司逐渐转型为售后外包服务集成商，为消费电子品牌企业提供一站式售后服务管理平台。2022年，迈创股份递表上交所申请主板上市，并于8月19日更新招股书。

这家公司的商业模式是从小米、联想等品牌方购买电子产品零部件，存储在自己的仓库，并按需配送至各地终端服务网点，以赚取来自品牌方的服务费用。仓库中的存货和品牌方未来将支付的账款占用了迈创股份大部分资金，这也导致公司虽然利润在增加，但现金流常年为负数。

对品牌方的过度依赖能让迈创股份走多远？

核心业务营收占比高，毛利却最低

2019至2021年，迈创股份营业收入达5.01亿元、7.12亿元、11.21亿元，公司主营业务收入为售后服务管理收入、传统供应链收入和软件收入。其中，售后服务管理占总收入的比例分别为79.79%、86.74%和93.88%，增长率高达70.41%，为绝对的核心业务。

但从毛利来看，售后服务管理却是公司主营业务中最低的，2021年该业务毛利率为25.46%，同年传统供应链毛利率为30.17%，软件毛利率为27.68%，2019、2020年售后服务管理和其他业务的毛利率差距更大，以致公司整体毛利率在近三年略有下降。

扣除各项支出和税款后，迈创股份综合收益为4319.53万元、5884.29万元、9828.19万元，与收入相差较大。

消费电子行业对售后服务的时效性要求较高，需要协调仓储、物流等各个环节。迈创股份的售后服务管理流程包括换上件的正向流通过程，以及换下件的逆向流通流程。根据招股书所示，可分为以下步骤：

1、迈创根据需求预测结果，向品牌商提供备件计划

2、品牌商根据迈创备件计划，下单向供应商购买备件销售给迈创或由迈创直接向品牌商指定的供应商采购

3、供应商直接交付到迈创全球总仓（中国香港）或区域总仓（中国上海、波兰、俄罗斯）

4、迈创根据需求预测推送备件至各级仓库和授权服务商服务网点建立基础库存

5、授权服务商终端网点进行售后维修，并将换下件送回迈创仓库

6、迈创对换下件进行RTC（回收检测），避免假单并反馈给品牌商用于质量分析

7、品牌商向迈创支付服务费用和耗用备件费用（保内）、授权服务商向迈创支付耗用备件费用（保外）

8、对高值备件备机进行RMA（供应商索赔）和再制造，重新入库供应售后服务需求。

报告期各期末，迈创股份的存货账面价值分别为2.34亿元、4.76亿元和5.40亿元，占总资产的40.12%、56.77%和47.44%。来自客户的应收账款分别为1.89亿元、2.64亿元和3.10亿元，占营业收入的37.75%、37.08%和27.62%。

三年间，迈创股份的经营活动现金流量净额分别为-2.74亿元、-1.26亿元和-0.21亿元。现金流量一直为负数，大量资金被存货和应收账款占用，公司的资金状况存在风险。

好在迈创股份的主要客户均为知名企业，如联想、小米、惠普等，客户规模较大，合作比较稳定，公司尚能比较顺利地收回账款。

迈创股份的服务范围兼顾海内外，共投资设有10家境内子公司、15家境外子公司（含二级及三级子公司），报告期内收入53.89%、43.63%、44.60%来自境外。

仓储是业务的重要环节，其以上海为总部管理中心，以香港为全球总仓，并在全球范围内拥有3个区域总仓，覆盖12个国家的16个区域分仓、4000多家合作的终端服务网点。

上市前小米、复星低调入股

迈创股份的主要客户包括联想、小米、TCL、华硕、美的等知名品牌。

报告期内，公司66.89%、78.06%、79.68%的收入来自前五大客户，其中联想、小米两大客户贡献了55.13%、70.76%、74.31%的收入。前五大客户中的河南中鑫、南京凌玖通，也是小米的地区售后服务商，承接小米业务后，公司对其销售额逐年增长。迈创股份在招股书中坦言，现在以及未来一段时间，不可避免地对主要客户具有一定依赖性。

基于售后服务的性质，迈创直接向品牌方或其指定供应商采购电子产品备件，因而客户与供应商存在重叠。小米近三年都位列迈创股份前五大供应商，2019年是其第三大供应商，贡献采购总额的19.96%。2020年和2021年，小米均是迈创股份第一大供应商，占采购总额23.58%和30.84%。

小米与迈创股份的关系还不止于此。2021年8月，小米旗下的瀚星创投以增资和股权转让方式入股迈创股份，注入约五千万元资金，截至招股书签署，瀚星创投持有迈创股份4.51%的股份，为公司第三大股东。公司控股股东丁思海、吴志远借此套现1016.3万元。

紧接着，2021年9月，复星集团下属基金复星惟盈也投资入股，以4400万元认购迈创股份，截至招股书签署，持有公司3.38%的股份。

在上市前得到小米、复星的低调投资，无疑让现金流连年负数的迈创股份有了更好看的账面数字，但以公司的营业模式，对客户颇为依赖，其独立成长的可能性有待观察。