记者 | 袁颖琪

编辑 | 陈菲遐

最近几年电商服务企业掀起上市潮。目前A股6只电商服务上市公司中，除了南极电商（002127.SZ）和壹网壹创（300792.SZ），其余4只都是2020年以后才登陆资本市场。

但令人意想不到的是，2022年上半年这些企业无一例外的遭遇业绩变脸。

南极电商上半年营业收入17.54亿元，同比增长5.59%。归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比减少29.00%；

壹网壹创上半年营业收入6.32亿元，同比增长30.00%；净利润1.05亿元，同比下降17.02%；

若羽臣上半年营业收入5.35亿元，同比减少10.49%；净利润为911.5万元，同比减少77.11%；

丽人丽妆上半年营业收入15.57亿元，同比下降16.08%；净利润0.06亿元，同比下降97.03%

青木股份(301110.SZ) 上半年营业收入3.88亿元，同比减少9.73%；归属于上市公司股东的净利润3219.85万元，同比减少51.85%

凯淳股份（301001.SZ）上半年营业收入3.11亿元，同比下降18.30%；净利润亏损1453.26万元。

去年年中上市的凯淳股份，2021年中报归母净利润就下滑12.7%，今年上半年归母净利润又继续下降142.98%，继续亏损；青木股份今年3月份上市，半年报归母净利润下滑51.85%。6家电商服务企业中，归母净利润下滑最少的是壹网壹创，也达到了27.63%。 

对于上半年业绩表现，这些上市公司集体“甩锅”疫情，均表示上半年部分地区物流受限，导致平台销售下滑。目前，物流受限的因素已经排除，这是否意味着下半年电商服务企业能够强势回归？

流量红利消失

事实上，虽然疫情影响存在，但阿里、京东等传统电商平台的流量见顶是更深层次原因。

截至2021年底，我国互联网普及率达73.0%，比2020年提升2.6个百分点。网民规模达10.32 亿，其中网络购物用户规模达8.42亿，占网民整体的81.6%。2017年以后，全国互联网零售额增速就开始放缓，从32.2%下降到今年上半年的3.1%。我国互联网普及率已经达到非常高的水平，流量红利期已经过去，各个互联网平台要进入到存量竞争时代。

而新兴起的抖音、小红书以及拼多多等平台都对传统电商巨头形成冲击。根据阿里巴巴的公告，今年上半年因为疫情导致的4月和5月供应链和物流中断影响，二季度淘宝和天猫的线上实物商品GMV（剔除未支付订单）同比中单位数下降。

上述A股电商服务公司主要业务都在阿里系平台。今年上半年，南极电商来自阿里系平台GMV为65.79亿元，占总GMV的39.36%，为第一大平台，同比下滑达28.07%，而南极电商在阿里系平台GMV在2021年就已经大幅下滑。壹网壹创天猫平台上半年GMV基本持平，同样在疫情影响下，壹网壹创抖音和拼多多平台GMV则分别增长了230%和90%。

高周转率遭遇挑战

流量下降除了影响收入端，电商平台一直引以为傲的高周转率也遭遇挑战。

首先，电商运营平台自2020年以后应收账款周转天数快速增加。例如，壹网壹创从2019年末的33.58天增加到如今的87.26天。南极电商的应收账款周转天数从69.77天增加到117.92天。

不仅是应收账款，电商服务企业的存货周转天数也从2020年之后迅速攀升。其中，丽人丽妆存货周转天数从79天增加到197天，是同行中最多的。存货和应收账款周转天数变长，意味着电商平台销售产品动销变慢。

电商服务行业以低毛利、高周转来保证盈利能力，但是随着周转率越来越慢，行业整体ROE水平下降了一个台阶。ROE作为影响估值的关键因素，长期下降会导致市场对电商服务企业估值重估。南极电商的平均ROE从2020年上半年的8.49%下降到如今的3.53%。丽人丽妆的平均ROE下降更多，从2020年上半年的9.05%下降到如今的0.23%。

电商服务企业的股价持续下滑，就是市场对其重建估值体系。去年5月上市的凯淳股份发行市盈率为26倍，今年3月上市的青木股份发行市盈率下降到20.56倍。两只股票上市之后都走出了漫漫熊途，目前已经破发，说明投资者对电商服务企业现有的估值仍不买账。

为了应对传统平台流量下滑的局面，电商服务企业已经着手布局小红书、快手等社交电商平台。南极电商在抖音、快手平台的GMV已经具有一定规模，但受疫情扰动，对利润端的贡献还不明显。另外，建立自有品牌、或者拓展代理品牌、品类也是提升利润率的一条路径，但目前来看仍不能弥补传统电商平台流量下滑带来的影响。