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恒力石化,中国女首富的“逆周期”之战

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恒力石化,中国女首富的“逆周期”之战

陈建华范红卫夫妻再迎“周期大考”。

文|节点财经

“我们用27年的时间,实现了从一滴油到一匹布的全产业链发展。”

在去年6月的央视《对话》栏目中,恒力石化(600346.SH)创始人、副董事长范红卫语带自豪地说。

今年,随着胡润富豪榜的又一次更新,恒力石化创始人陈建华、范红卫夫妇以1700亿元身价,超越刘强东、孙飘扬等知名企业家登顶江苏首富。而范红卫本人也超越碧桂园主席杨惠妍,成为2022年新一任中国女首富。

其实,从2021年下半年到2022年上半年,恒力石化乃至整个化工行业的日子都不算太好过。这一点,从恒力石化最新公布的半年报业绩中就可以看出端倪。

2022半年报显示,恒力石化上半年实现营收1191.75亿元,同比增长13.96%;实现归母净利润80.26亿元,同比下滑7.13%。其中二季度实现营收657.69亿元,同比增长28.10%,实现归母净利润38.03亿元,同比下滑16.06%,环比下滑9.94%。

看了半年报的数据,可能很多人的直观印象就是“增收不增利”五个字。但是,观察一家公司当然不应该只看表面,行稳致远的投资者,更应该探究背后的原因和潜藏的机会。

1、恒力石化的周期性是怎么回事?

2、恒力石化靠什么稳住基本盘?

3、新材料能够带来多少新机会?

从关于恒力石化的这三个问题,我们展开本文的内容。

01 “增收不增利”之下的周期之困

拨开年中报“增收不增利”的表象,在节点财经看来,恒力石化的表现并没有低于预期。为什么这么说?可以先从恒力石化的主营业务和目前的行业环境说起。

主营业务方面,恒力石化以“大化工”闻名,搭建了一条“原油-芳烃-乙烯-PTA-乙二醇-PET-民用丝及工业丝、工程塑料、薄膜 -织造”的完整产业链。

其中,炼化产品与精对苯二甲酸(PTA)合计占总营收的比重超过85%,其中又以前者占比最大,超过50%,而炼化产品中如对二甲苯(PX),也是公司主要产品中赚钱能力最强的品类。

2021年报显示,炼化产品的毛利率为22.89%,高于PTA的2.34%和聚酯产品(涤纶)的18.92%。

从产业链的分布不难发现,上游对恒力石化影响最大的因素,就是石油的价格;而从下游产品如纺织原料来看,消费市场的景气度,对公司产品的销量会造成直接的影响。所以,不论上游的石油还是需求端的消费品,都不可避免的要看PPI、CPI等宏观经济数据的脸色。

这种情况下,恒力石化等化工企业不可避免的被划入到周期股的范畴,公司自身确实也深受经济周期的影响。

明白了恒力石化周期性的定位,回顾2022年全球宏观经济的走势,就不难理解恒力石化年中报的成绩单了。

上游成本端,众所周知的原因,油价持续高位运行。据中石油半年报数据显示,上半年布伦特原油现货均价为107.94美元/桶,比上年同期上升66.1%。

图片来源:恒力石化财报

另一方面,恒力石化的终端产品价格虽然跟着“水涨船高”,但涨价幅度最高的PTA产品,涨幅也只有42.78%。

所以,终端产品涨价带动了恒力石化的营收上涨,但由于油价涨幅更大,与终端的价差,又侵蚀掉了恒力石化的利润,从而出现增收不增利的情况。

此外,由于上半年疫情的原因,需求端的消费市场受到限制,也在一定程度上对恒力石化等化工企业造成了挤压。

在这种“两头受气”的情况下,恒力石化的库存明显增加。半年报数据显示,上半年其存货为395.39亿元,而去年同期为265.47亿元,同比增幅为48.94%。而如果将时间线拉长,2021年底,恒力石化存货为335.53亿元,同比增幅达70.4%。

与之相对的,就是销量的下滑。比如在产量变化不大的情况下,上半年炼化产品销量为1186万吨,去年同期为1540万吨。

目前,摆在恒力石化面前的主要问题已显而易见,即克服国际政治环境的不稳定以及经济周期的影响,重新走上增收又增利的正轨。

但是,周期的底部会有多久?恒力石化的根基还稳吗?

02 恒力石化的基本盘还稳吗?

对于业绩波动,恒力石化对节点财经表示,公司总体仍保持在相对稳定的盈利区间,一方面是由于其目前已构筑形成“大化工”平台和“新材料”研发积累为主的产业格局,而上半年公司产品量占比较大的国内炼油价差与芳烃(PX、纯苯)产品价差仍保持着较好的盈利韧劲。此外,公司在今年年初以来,具备400万吨左右的相对低成本的原油库存,一定程度上对冲了成本端压力。

其实,经济周期的起起落落,在过去近30年的发展历程中,陈建华、范红卫夫妇遇到过不止一次。为此,他们还提出过独创的“猫冬论”,即行业冬天到来时,不能像蛇一样冬眠,而要像猫一样,即便缩在洞中,也始终看着外面,绝不放过机会。

在这种发展思路指引下,恒力石化踩着经济周期波动的节奏,一路从苏州市不起眼的纺织厂,不断壮大,2021年的《财富》世界500强排名中,恒力石化排名第67位。

所以,从过往历史经验来说,恒力石化的管理层对于行业的周期性低谷,应该不缺乏应对之策。

首先,从目前恒力石化的布局来说,其凭借已经打通的炼化全产业链,相比其它传统的炼化公司,其拥有更高的规模效益,可以帮助其更好的抗拒周期性波动。这是全产业链大炼化公司的优势所在。

目前,在上游方面,恒力石化拥有2000万吨炼化一体化项目,配套450万吨PX产能;中游,现阶段拥有PTA产能1160万吨,为全球单体最大的PTA工厂;下游,恒力石化的产品种类比较丰富,比如涤纶民用长丝、工业长丝、聚酯切片、工程塑料、聚酯薄膜、PBAT等等。

而且,恒力石化的项目不少为近两年投产,在整个的毛利率、技术方面拥有一定的优势。

其次,从市场前景来说,目前我国对PX等炼化产品的需求仍处于上升趋势。

长期以来,国内对PX大多依赖外部进口,国内占比不大。但是,随着恒力石化等厂商的崛起,形势正在悄然变化。

智研咨询数据显示,2018年-2020年,中国PX的表观消费量分别为2714万吨、2975万吨和3432万吨,增速分别约为12.79%、9.62%和15.37%;同期进口量分别为1590万吨、1498万吨、1386万吨。

虽然仍然需要大量进口PX,但依存度在降低,而国内PX产能的释放在加快。2018年-2020年,国内PX产量分别为1123万吨、1477万吨和2046万吨,增速分别约为16.34%、31.49%和39.15%。

最后,回到此次全球经济的周期性波动。

随着欧美经济的下行,原油价格将大概率迎来周期性回落,成本端将在一定程度上缓解成本压力。另一方面,随着国内的经济逐渐地企稳,下游需求的限制逐渐解除,未来三、四季度,继续下行的空间已比较有限。

对此,申万宏源在研报中表示,考虑到三季度原料端原油价格有所回落,其上调了恒力石化2022年至2024年的净利润预测,并看好公司依托上游“大化工”平台支撑不断完善下游新材料布局,在建工程的陆续投产为公司带来持续成长。

可见,在周期低谷中,恒力石化的全产业链基本盘仍在。但值得关注的是,如果恒力石化只满足于在周期波动中打转,仍然不易得到资本市场的青睐,其目前不到10倍的PE就是说明。

所以,周期之外,恒力石化还需要成长性,而其又做了哪些新的布局?

03 新材料助力“穿越周期”?

恒力石化的成长性,建立在上游炼化、各类稀缺化工原材料产品投产,以及中游PTA业务不断巩固扩大的基础之上。正是有了“大化工”的基础,使得恒力石化具备了在下游发力高端新材料和精细化工产业的实力。

目前,恒力石化成长板块主要集中在差异化聚酯纤维产品、功能性薄膜产品、工程塑料产品和可降解塑料(PBS/PBAT)等,侧重聚酯相关领域。

从刚发布的中报数据来看,目前新材料的营收占比不到12%,还挑不起主力的担子。但是,从恒力石化在这方面的项目投入看,其有在新材料领域大干一场的架势。

产能方面,恒力石化子公司康辉新材料拥有年产24万吨PBT工程塑料产能,是国内最大的PBT生产商。此外,其还拥有年产38.5万吨BOPET功能性薄膜产能,以及国内单套最大的年产3.3万吨PBAT产能。

此外,恒力石化正在建设的160万吨/年高性能树脂及新材料项目,总投资约200亿元,将生产相较于传统化学品更具附加值的化工新材料,比如电池级碳酸二甲酯(DMC)、苯酚、丙酮、双酚A产能及其下游的聚碳酸酯(PC)等,预计于2023年二季度投产。

据中石化洛阳工程有限公司可研报告,项目达产后预计实现年收入约254 亿,年均净利润约69亿。

同时,精细化化工园二期BDO项目和氨纶项目也预计于2023年下半年逐步投产。

总体来看,在下游的新材料领域,恒力石化在加快上马推进项目建设,而这些项目能够为其带来更有成长性的预期。

搭载新能源风口的锂电池薄膜材料已不用多说,可降解塑料方面,伴随着“禁塑令”的不断推进,其市场需求正在步入快速增长。

申万宏源研报认为,预计未来2-5年,禁塑政策即将在全国大范围铺开。而据华安证券研报显示,未来10年,可降解塑料市场需求量有望达到428万吨,市场规模可达855亿元。

恒力石化布局的产品类型为PBS/PBAT类生物降解塑料,属于当前市场的主流产品之一。

当然,这里需要指出的,面对这个潜在的千亿市场,不止恒力石化,各路化工企业也在积极上产能,过剩的风险也在酝酿之中。

目前,国内在建和规划的PBAT产能已经达到450万吨以上。当然,恒力石化作为炼化全产业链的头部,仍然具备一定的规模优势。

对此,近日华安证券在研报中指出,看好公司基于全种类原料平台优势,通过资本开支扩大规模优势,实现强者恒强,同时积极开拓下游新材料,提高产品的差异化和附加值。

此外,申万宏源、开源证券、兴业证券、国海证券、天风证券等众多机构,也都将对恒利石化的预期,集中在了新材料板块。

对此,恒力石化向节点财经表示,公司将进一步扩大高端化工原材料的产业支撑和发展基础作用,夯实上游“大化工”;另一方面,通过做精和强化下游,推动技术研发线路越来越精,实现从原料到工艺到市场的高效渗透与深度链接。

未来,中国化工行业随着产业升级,新的需求如光伏、锂电池、可降解塑料、工程塑料、聚氨酯等新消费新产业开始崭露头角。对恒力石化来说,在布局这些新领域的过程中,打开自己成长性的空间,符合自身的发展逻辑。作为中国第二大民企,其基本盘也是许多新材料化工企业不具备的优势。

但是,大象跳舞,殊为不易,恒力石化的成长空间到底有多大,还需要持续观察。

本文为转载内容,授权事宜请联系原著作权人。

恒力石化

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  • 四大民营炼化去年共赚90亿,荣盛净利下跌、恒力为盈利王
  • 恒力石化(600346.SH):2024年一季度实现净利润21.39亿元,同比增长1.10倍

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恒力石化,中国女首富的“逆周期”之战

陈建华范红卫夫妻再迎“周期大考”。

文|节点财经

“我们用27年的时间,实现了从一滴油到一匹布的全产业链发展。”

在去年6月的央视《对话》栏目中,恒力石化(600346.SH)创始人、副董事长范红卫语带自豪地说。

今年,随着胡润富豪榜的又一次更新,恒力石化创始人陈建华、范红卫夫妇以1700亿元身价,超越刘强东、孙飘扬等知名企业家登顶江苏首富。而范红卫本人也超越碧桂园主席杨惠妍,成为2022年新一任中国女首富。

其实,从2021年下半年到2022年上半年,恒力石化乃至整个化工行业的日子都不算太好过。这一点,从恒力石化最新公布的半年报业绩中就可以看出端倪。

2022半年报显示,恒力石化上半年实现营收1191.75亿元,同比增长13.96%;实现归母净利润80.26亿元,同比下滑7.13%。其中二季度实现营收657.69亿元,同比增长28.10%,实现归母净利润38.03亿元,同比下滑16.06%,环比下滑9.94%。

看了半年报的数据,可能很多人的直观印象就是“增收不增利”五个字。但是,观察一家公司当然不应该只看表面,行稳致远的投资者,更应该探究背后的原因和潜藏的机会。

1、恒力石化的周期性是怎么回事?

2、恒力石化靠什么稳住基本盘?

3、新材料能够带来多少新机会?

从关于恒力石化的这三个问题,我们展开本文的内容。

01 “增收不增利”之下的周期之困

拨开年中报“增收不增利”的表象,在节点财经看来,恒力石化的表现并没有低于预期。为什么这么说?可以先从恒力石化的主营业务和目前的行业环境说起。

主营业务方面,恒力石化以“大化工”闻名,搭建了一条“原油-芳烃-乙烯-PTA-乙二醇-PET-民用丝及工业丝、工程塑料、薄膜 -织造”的完整产业链。

其中,炼化产品与精对苯二甲酸(PTA)合计占总营收的比重超过85%,其中又以前者占比最大,超过50%,而炼化产品中如对二甲苯(PX),也是公司主要产品中赚钱能力最强的品类。

2021年报显示,炼化产品的毛利率为22.89%,高于PTA的2.34%和聚酯产品(涤纶)的18.92%。

从产业链的分布不难发现,上游对恒力石化影响最大的因素,就是石油的价格;而从下游产品如纺织原料来看,消费市场的景气度,对公司产品的销量会造成直接的影响。所以,不论上游的石油还是需求端的消费品,都不可避免的要看PPI、CPI等宏观经济数据的脸色。

这种情况下,恒力石化等化工企业不可避免的被划入到周期股的范畴,公司自身确实也深受经济周期的影响。

明白了恒力石化周期性的定位,回顾2022年全球宏观经济的走势,就不难理解恒力石化年中报的成绩单了。

上游成本端,众所周知的原因,油价持续高位运行。据中石油半年报数据显示,上半年布伦特原油现货均价为107.94美元/桶,比上年同期上升66.1%。

图片来源:恒力石化财报

另一方面,恒力石化的终端产品价格虽然跟着“水涨船高”,但涨价幅度最高的PTA产品,涨幅也只有42.78%。

所以,终端产品涨价带动了恒力石化的营收上涨,但由于油价涨幅更大,与终端的价差,又侵蚀掉了恒力石化的利润,从而出现增收不增利的情况。

此外,由于上半年疫情的原因,需求端的消费市场受到限制,也在一定程度上对恒力石化等化工企业造成了挤压。

在这种“两头受气”的情况下,恒力石化的库存明显增加。半年报数据显示,上半年其存货为395.39亿元,而去年同期为265.47亿元,同比增幅为48.94%。而如果将时间线拉长,2021年底,恒力石化存货为335.53亿元,同比增幅达70.4%。

与之相对的,就是销量的下滑。比如在产量变化不大的情况下,上半年炼化产品销量为1186万吨,去年同期为1540万吨。

目前,摆在恒力石化面前的主要问题已显而易见,即克服国际政治环境的不稳定以及经济周期的影响,重新走上增收又增利的正轨。

但是,周期的底部会有多久?恒力石化的根基还稳吗?

02 恒力石化的基本盘还稳吗?

对于业绩波动,恒力石化对节点财经表示,公司总体仍保持在相对稳定的盈利区间,一方面是由于其目前已构筑形成“大化工”平台和“新材料”研发积累为主的产业格局,而上半年公司产品量占比较大的国内炼油价差与芳烃(PX、纯苯)产品价差仍保持着较好的盈利韧劲。此外,公司在今年年初以来,具备400万吨左右的相对低成本的原油库存,一定程度上对冲了成本端压力。

其实,经济周期的起起落落,在过去近30年的发展历程中,陈建华、范红卫夫妇遇到过不止一次。为此,他们还提出过独创的“猫冬论”,即行业冬天到来时,不能像蛇一样冬眠,而要像猫一样,即便缩在洞中,也始终看着外面,绝不放过机会。

在这种发展思路指引下,恒力石化踩着经济周期波动的节奏,一路从苏州市不起眼的纺织厂,不断壮大,2021年的《财富》世界500强排名中,恒力石化排名第67位。

所以,从过往历史经验来说,恒力石化的管理层对于行业的周期性低谷,应该不缺乏应对之策。

首先,从目前恒力石化的布局来说,其凭借已经打通的炼化全产业链,相比其它传统的炼化公司,其拥有更高的规模效益,可以帮助其更好的抗拒周期性波动。这是全产业链大炼化公司的优势所在。

目前,在上游方面,恒力石化拥有2000万吨炼化一体化项目,配套450万吨PX产能;中游,现阶段拥有PTA产能1160万吨,为全球单体最大的PTA工厂;下游,恒力石化的产品种类比较丰富,比如涤纶民用长丝、工业长丝、聚酯切片、工程塑料、聚酯薄膜、PBAT等等。

而且,恒力石化的项目不少为近两年投产,在整个的毛利率、技术方面拥有一定的优势。

其次,从市场前景来说,目前我国对PX等炼化产品的需求仍处于上升趋势。

长期以来,国内对PX大多依赖外部进口,国内占比不大。但是,随着恒力石化等厂商的崛起,形势正在悄然变化。

智研咨询数据显示,2018年-2020年,中国PX的表观消费量分别为2714万吨、2975万吨和3432万吨,增速分别约为12.79%、9.62%和15.37%;同期进口量分别为1590万吨、1498万吨、1386万吨。

虽然仍然需要大量进口PX,但依存度在降低,而国内PX产能的释放在加快。2018年-2020年,国内PX产量分别为1123万吨、1477万吨和2046万吨,增速分别约为16.34%、31.49%和39.15%。

最后,回到此次全球经济的周期性波动。

随着欧美经济的下行,原油价格将大概率迎来周期性回落,成本端将在一定程度上缓解成本压力。另一方面,随着国内的经济逐渐地企稳,下游需求的限制逐渐解除,未来三、四季度,继续下行的空间已比较有限。

对此,申万宏源在研报中表示,考虑到三季度原料端原油价格有所回落,其上调了恒力石化2022年至2024年的净利润预测,并看好公司依托上游“大化工”平台支撑不断完善下游新材料布局,在建工程的陆续投产为公司带来持续成长。

可见,在周期低谷中,恒力石化的全产业链基本盘仍在。但值得关注的是,如果恒力石化只满足于在周期波动中打转,仍然不易得到资本市场的青睐,其目前不到10倍的PE就是说明。

所以,周期之外,恒力石化还需要成长性,而其又做了哪些新的布局?

03 新材料助力“穿越周期”?

恒力石化的成长性,建立在上游炼化、各类稀缺化工原材料产品投产,以及中游PTA业务不断巩固扩大的基础之上。正是有了“大化工”的基础,使得恒力石化具备了在下游发力高端新材料和精细化工产业的实力。

目前,恒力石化成长板块主要集中在差异化聚酯纤维产品、功能性薄膜产品、工程塑料产品和可降解塑料(PBS/PBAT)等,侧重聚酯相关领域。

从刚发布的中报数据来看,目前新材料的营收占比不到12%,还挑不起主力的担子。但是,从恒力石化在这方面的项目投入看,其有在新材料领域大干一场的架势。

产能方面,恒力石化子公司康辉新材料拥有年产24万吨PBT工程塑料产能,是国内最大的PBT生产商。此外,其还拥有年产38.5万吨BOPET功能性薄膜产能,以及国内单套最大的年产3.3万吨PBAT产能。

此外,恒力石化正在建设的160万吨/年高性能树脂及新材料项目,总投资约200亿元,将生产相较于传统化学品更具附加值的化工新材料,比如电池级碳酸二甲酯(DMC)、苯酚、丙酮、双酚A产能及其下游的聚碳酸酯(PC)等,预计于2023年二季度投产。

据中石化洛阳工程有限公司可研报告,项目达产后预计实现年收入约254 亿,年均净利润约69亿。

同时,精细化化工园二期BDO项目和氨纶项目也预计于2023年下半年逐步投产。

总体来看,在下游的新材料领域,恒力石化在加快上马推进项目建设,而这些项目能够为其带来更有成长性的预期。

搭载新能源风口的锂电池薄膜材料已不用多说,可降解塑料方面,伴随着“禁塑令”的不断推进,其市场需求正在步入快速增长。

申万宏源研报认为,预计未来2-5年,禁塑政策即将在全国大范围铺开。而据华安证券研报显示,未来10年,可降解塑料市场需求量有望达到428万吨,市场规模可达855亿元。

恒力石化布局的产品类型为PBS/PBAT类生物降解塑料,属于当前市场的主流产品之一。

当然,这里需要指出的,面对这个潜在的千亿市场,不止恒力石化,各路化工企业也在积极上产能,过剩的风险也在酝酿之中。

目前,国内在建和规划的PBAT产能已经达到450万吨以上。当然,恒力石化作为炼化全产业链的头部,仍然具备一定的规模优势。

对此,近日华安证券在研报中指出,看好公司基于全种类原料平台优势,通过资本开支扩大规模优势,实现强者恒强,同时积极开拓下游新材料,提高产品的差异化和附加值。

此外,申万宏源、开源证券、兴业证券、国海证券、天风证券等众多机构,也都将对恒利石化的预期,集中在了新材料板块。

对此,恒力石化向节点财经表示,公司将进一步扩大高端化工原材料的产业支撑和发展基础作用,夯实上游“大化工”;另一方面,通过做精和强化下游,推动技术研发线路越来越精,实现从原料到工艺到市场的高效渗透与深度链接。

未来,中国化工行业随着产业升级,新的需求如光伏、锂电池、可降解塑料、工程塑料、聚氨酯等新消费新产业开始崭露头角。对恒力石化来说,在布局这些新领域的过程中,打开自己成长性的空间,符合自身的发展逻辑。作为中国第二大民企,其基本盘也是许多新材料化工企业不具备的优势。

但是,大象跳舞,殊为不易,恒力石化的成长空间到底有多大,还需要持续观察。

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