记者 | 杨马可

编辑 | 陈菲遐

万华化学（600309.SH）的一则公告，让原本就价格飞涨的TDI（甲苯二异氰酸酯）更加紧俏。

根据化工企业生产工艺特点，为确保生产装置安全有效运行，按照年度检修计划，万华化学烟台工业园 MDI装置（110万吨/年）、TDI 装置（30万吨/年），于10月11日开始停产检修，检修时间预计在45天左右。

在TDI领域，万华化学现拥有65万吨的年产能，占据全球第一。由于目前全球TDI供给告急，万华化学停产检修无疑让原本吃紧的产能情况更加雪上加霜，或将让TDI价格更上一个台阶。

不过，这一公告却变相利好了拥有15万吨TDI产能排全国第二、全球第四的沧州大化（600230.SH）。最近三个交易日，沧州大化股价上涨20.4%。在全球产能状况堪忧大背景下，沧州大化是否还有上涨空间？

TDI全球供给告急

受天然气能源价格大幅上涨影响，今年化工行业的能源和原材料成本大幅增加，导致TDI价格持续上升。由于欧洲的TDI产量超过全球的四分之一，能源危机影响让欧洲32%的能源司被迫全部或部分减产，这让全球TDI产能和供给都产生了较大下降。欧洲市场中，巴斯夫德国的30万吨TDI装置于4月底停车检修，目前尚未重启； 8 月10日，欧洲科思创30万吨宣布装路因氯气泄露发生不可抗力，预计11月30日后方可恢复供应。短期看，欧洲TDI产能处于真空状态，这导致TDI价格无法避免的上涨。截至10月12日，TDI基准价已来到22400.00元/吨，较8月初的15000元/吨上涨近50%。

万华化学30万吨的TDI 装置停产检修，让原本吃紧的TDI供给雪上加霜。截至 2021 年底，全球有效在产的 TDI 总产能为 332 万吨，此次万华化学停产检修，相当于让全球产能供应在今年年底又少了10%。

总体看，目前全球约为44%的TDI产能处于停工状态。

欧洲端的产能告急，滋生国内TDI出口需求。根据海关数据显示，2022年上半年国内TDI对外出口量约为15.5万吨，6月份TDI出口量高达3.5万吨，同比增长65％。第三季度是传统旺季，对于产能情况正常的沧州大化而言，TDI价格飞涨、供给减少以及国内同行万华化学的停产“助攻”无疑是利好叠加，目前二级市场的股价表现已经很能说明问题。

对业绩影响几何？

沧州大化是我国首家规模生产TDI的公司，在国内TDI生产领域具有重要地位。公司主导产品“飞狮”牌TDI，产品通过ISO9001国际质量体系认证，是公认的名牌产品。

目前，沧州大化拥有一套年产3万吨TDI装置、一套年产5万吨TDI装置及年产7万吨TDI装置，总产能达到15万吨/年，不过这一产能数据有望在明年得到改写。2019年，沧州大化曾发布公告称，计划扩建沧州大化聚海分公司的TDI装置，将原有5万吨/年的TDI装置和7万吨/年的TDI装置扩产改造为16吨/年；此外，再拓建一套22.5万吨/年TDI装置。以上的项目都预计于2023年底全部投产，加上原有沧州大化TDI有限责任公司3万吨/年TDI产能，沧州大化在2023年底TDI总产能将达到41.5万吨/年，超过万华化学在山东烟台的30万吨/年的产能。

产能的提升或将让沧州大化业绩在未来一到两年内兑现。

今年上半年，沧州大化营收22.3亿元，同比增长85.3%；归母净利润为1.59亿元，同比下降8.9%，主要原因是公司新增PC产品导致营业成本升高。进入第三季度后，随着能源价格的提升以及各企业的停工检修，TDI价格上涨接近50%，若按照上半年TDI价格时行业平均每吨利润约2000元/吨计算，第三季度起随着TDI价格持续走高，沧州大化每吨TDI利润或将上涨至4000元/吨。

半年报显示，目前TDI销量在沧州大化总营收占比中高达75.99%，是第一大主营业务，TDI价格提升无疑将大大改善公司业绩表现。下半年沧州大化业绩提升从目前看来已是一张明牌。国信证券分析认为，TDI从中长期需求角度来看，保守估计下，未来几年内需求量年均增速将在5.52%左右。

沧州大化明年底产能将达到41.5万吨，根据2021年国内TDI平均产能利用率87%计算，届时可利用产能或将达36.1万吨。如果欧洲能源情况以及全球TDI产能问题明年仍未得到有效解决，按TDI当前每吨4000元/吨利润计算，沧州大化明年至多在TDI业务上获得14.4亿元收益，按照行业平均20倍附近PE计算，当前公司100亿元附近的市值至明年最多还有接近200%的空间。