记者 | 范嘉智

日前，白鹤滩水电站最后一台百万千瓦机组投产发电，这项世界在建规模最大的水电工程全面投产。

白鹤滩水电站位于长江上游金沙江干流河段，电站总装机容量1600万千瓦，仅次于三峡工程，位居世界第二。白鹤滩水电由三峡集团旗下三峡金沙江云川水电开发有限公司（下称，云川公司）运营，预计将很快并入水电上市平台长江电力（600900.SH）。

云川公司同时运营白鹤滩水电站和乌东德水电站两个水电站，后者装机容量为1020万千瓦，为世界第七大。今年6月30日，长江电力发布公告拟以发行股份及支付现金的方式购买云川公司100%股权，对价804.84亿元。

具体而言，长江电力将向云川公司老股东：三峡集团、云能投、川能投分别发行4.61亿股、2.30亿股、2.30亿股用以支付重组的部分对价，发行价确定为18.27元/股。11月14日，中国证监会正式核准发行股份购买资产并募集配套资金申请。

其中云川公司股权的评估值为804.84亿元是采用资产基础法作为结果。云川公司基准日净资产账面价值568.19亿元，增值率41.65%，相当于1.42倍市净率。此外对云川公司流动资产、非流动资产、固定资产和在建工程的增值率为0.05%、9.96%、12.49%和5.00%。

白鹤滩和乌东德两座巨型电站注入将显著提升长江电力经营规模。目前长江电力控股装机容量包括三峡2250万千瓦、葛洲坝273.5万千瓦、溪洛渡1386万千瓦和向家坝640万千瓦，总计4549.5万千瓦。在交易完成后，长江电力控股总装机容量将增至7179.5万千瓦，大增57.46%。

由于上述水电站均位于长江干流，未来长江电力6座巨型梯级水电站将产生显著的多库联调效应。在加上长江电力通过对上市公司国投电力（600886.SH）和川投能源（600674.SH）的投资，间接布局长江重要支流——雅砻江，将进一步增加综合调峰填谷能力，

作为“西电东送”关键环节之一，江苏和浙江将成为白鹤滩电站主要受电区域。今年7月和11月，白鹤滩-江苏±800千伏特高压直流工程和白鹤滩至浙江±800千伏特高压直流输电工程分别竣工、贯通。

根据券商研报测算，白鹤滩与乌东德电站平均上网电价为0.2595元/千瓦时与0.2851元/千瓦时，作为对比，2021年长江电力综合上网电价为0.2656元/千万时。同时可分别增加141.85亿元和97.20亿元收入，增厚归母净利润41.29亿元和44.81亿元。

2021年，长江电力实现营业收入556.46亿元，归母净利润262.73亿元，在完成云川公司注入后，营业收入与归母净利润可分别增加4成和3成。同时在227.42亿总股本基础上新增发行9.21亿股，对每股权益摊薄的影响较小。

2016年，长江电力业绩在完成白鹤滩电站和向家坝电站收购后，也曾出现跳涨。