文丨财联社

上周，理财赎回引发的行情有所修复，理财产品整体规模企稳。流动性呵护下市场情绪好转，10年期国债下行6BP至2.825%，信用利差也不再继续上行，二永债抛售情绪缓解。不过，从机构数据看，理财抛债仍未结束，这一方面可能是理财的风险偏好改变，一方面也可能是在为年末准备现金。

按照普益标准88%的覆盖率估算，全市场理财产品存量规模由10月末的31.8万亿元，降至11月末的30.9万亿元，到12月25日达到30.6万亿元。理财规模有所企稳。

从二永债成交量来看，广发证券数据显示，上周（12/19-12/25）银行二级债成交笔数325笔，前一周为801笔，同时低估值成交占比82%，前一周为28%。银行永续债成交笔数为196笔，前一周484笔，低估值成交占比71%，前一周为35%。这一方面由于疫情扩散导致交投清淡，另一方面也反映了抛售情绪继续缓解。

不过，理财在二级市场的融出仍未结束。国盛证券数据显示，上周（12/19-12/25）理财净卖出现券1205亿元（前一周减持1148亿元），包括利率债减持362亿元，信用债减持587亿元，存单减持257亿元。在信用债中，减持以二永为主的“其他”437亿元（上周减持597亿元）。

国盛证券并称，基本面压力以及银行表内具有承接能力支撑之下，利率债将继续表现出相对优势。而理财赎回压力之下信用债可能持续呈现弱势，而且存在压力从二永债向其它信用债转变的可能，预计后续结构分化会延续。

某券商首席分析师也称，理财卖出会按照自家的安排来，比如按照一定的比例卖利率和信用，之前利率流动性好先卖了，信用在行情稳定一些后再卖。

广发证券也在报告中表示，理财规模没有再下降，不过仍在卖债，可以理解为一方面其风险偏好降低，增加了存款部分，另一方面仍在准备现金，未雨绸缪。

对于本轮理财调整结束的时点，信达证券认为，在悲观预期下，市场缺乏的主要还是信心。如果预期冲击减弱，市场对于货币宽松的信心增强，利率债或能出现一轮显著的修复，赎回带来的冲击也将逐步减弱。因此，无风险利率的下行是信用债修复行情的前提。