文|大摩财经

1月8日，建发股份（600153.SH）发布公告称，计划以现金收购红星控股持有的美凯龙不超过30%的股份。交易完成后，建发股份可能成为美凯龙控股股东。

美凯龙是中国家居零售A+H第一股，其中红星美凯龙（1528.HK）2015年在香港联交所挂牌，美凯龙（601828.SH）2018在上交所上市。

本次交易前，红星控股为美凯龙控股股东，直接持有美凯龙60.12%股份，其一致行动人西藏奕盈、车建兴等合计持股0.43%，车建兴为美凯龙实控人。

顶格计算，本次交易完成后，红星控股及一致行动人仍持有30.55%股权，超过建发股份的30%。有观点认为，建发股份要想得到美凯龙控股权，可能还需要红星控股让渡一部分表决权。

2022年12月底，美凯龙曾披露一份减持计划，其中红星控股计划减持不超过3%股份，一致行动人西藏奕盈则计划清仓其持有的0.41%股份。该减持计划原定于2023年1月17日开始，减持完成后红星控股及一致行动人持股份额下降至57.13%。

因存在易主可能，A股上市公司美凯龙自今日起停牌。仍在交易的港股红星美凯龙一扫颓势，开盘暴涨约30%，收涨14.61%。

车建兴的“红星系”早期通过“买地-收租-物业升值-抵押物业-再买地”的模式，分享了地产增值红利。但随着土地红利消失和零售行业变局，车建兴的日子一天天艰难起来。

截至2022年6月末，红星控股总负债超过1200亿元，其中有息负债达到622.53亿元，短债252.5亿元，同期在手货币资金仅有87.57亿元，想要覆盖短债还有很大一段距离。由于实在钱不凑手，2022年11月，红星控股对旗下债券25亿元规模“20红星05”债券展期。

值得一提的是，接盘方建发股份今日开盘半个小时内被砸停盘，最终以跌停报收，最新市值406亿元。

建发股份控股股东是厦门建发集团，后者由厦门市国资委全资持股。建发集团的商业版图十分宏大，其年营业收入超7000亿元，资产规模超6500亿元。在2022年《财富》世界500强榜单中，建发集团以1115.57亿美元营收、11.14亿美元利润排在第77位。

建发股份是建发集团旗下核心上市平台。建发股份和建发集团共同持有建发房产，后者旗下拥有建发国际集团和建发物业两家港股上市公司，以及建发合诚这家A股上市公司。

2022年前三季度，建发股份营收5645.76亿元，同比增加19.83%，归母净利润35.76亿元，同比增加5.637%。

建发股份最主要的业务是供应链运营，2019年至2022年上半年，这部分业务贡献营收一直在80%以上。除此之外，建发股份还有一部分房地产业务，2021年时这部分业务贡献营收963亿元。

随着房企进入还债高峰期，民营房企雷声不断，有着国资背景的建发股份的房地产业务近年来异军突起。建发股份旗下拥有建发房产和联发集团两大房地产开发品牌，其中建发房产2022年全口径销售额达到1703.2亿元，首次进入房企销售十强。

与此同时，建发房产还在土地市场大杀四方。据中指院数据，2022年建发房产以544亿元的权益拿地金额位列第4名，超过了万科、招商蛇口等头部房企。

建发股份的扩张逻辑是“一手拿地、一手融资”。截至2022年三季末，建发股份有息负债接近1400亿元，不过其中短债只有427.4亿元，同期建发股份在手货币资金923.26亿元。

不差钱的建发股份为何看中了美凯龙？

美凯龙是国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商。截至2022年6月末，美凯龙经营着94家自营商场，280家委管商场，10家战略合作商场。此外，美凯龙以特许经营方式授权59个特许经营家居建材项目，包括475家家居建材产业街。

最近几年，建发股份积极加大在代建、商管等轻资产业务的投入。截至 2022年6月末，建发股份通过建发房产和联发集团在厦门、上海、成都、南宁等多个城市管理64个商业项目，管理面积249万平方米。有市场观点认为，建发股份入主美凯龙，可助力其轻资产管理规模的扩张。

而且，美凯龙在家居、建材方面的长期布局，符合建发股份供应链运营业务的发展趋势。近两年，建发股份大力拓展消费品业务，并成立了消费品事业部。2021年建发股份在消费品行业的供应链业务营收规模超过320亿元，同比增速超过20%。2021年年报中，建发股份明确表示，要在已有的汽车、酒类、轻纺产品及乳制品的基础上，拓展更多消费品品类。

建发股份收编美凯龙为的是取长补短，但从二级市场的反应来看，投资人并不认可。