记者 | 谢小丹

1月31日，四川德康农牧食品集团股份有限公司（下称"德康农牧”）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。中金公司和花旗为公司联席保荐人，这是继其于2021年6月29日递表失效后的再一次申请。 

公司披露称，本次融资将主要用于拓展生猪及黄羽鸡养殖业务，包括扩建农场和增加养殖规模；发展食品加工业务；研发信息科技系统；战略收购与偿还贷款。

资料显示，德康农牧来自四川成都，专注于生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖，拥有生猪、黄羽肉鸡育种、养殖以及饲料生产方面垂直一体化的产业链。 

报告期内，德康农牧营业收入分别为81.45亿、99.02亿和96.64亿元人民币，相应的净利润分别为36.08亿、-31.73亿和8.52亿元人民币。其中，主要收入来源为生猪板块，报告期（2020年、2021年及2022年前9月）内，生猪产品收入贡献占比为70.6%、72.4%及75.5%，家禽产品收入贡献为28.1%、26.4%及24.0%，辅助产品贡献的收入分别占总收入的1.3%、1.2%、1.4%及0.5%。

德康农牧业务遍布中国12个省及自治区的39个城市，但西南地区仍为其养殖业务重心，招股书显示，截至2022年9月30日，德康农牧拥有152个养猪场及2451个家庭农场，其中2096个家庭农场位于西南地区。此外，已在华南、华东及东北三个地区建立了3个核心种猪场、2个公猪站、9个扩繁场，将支撑未来在该三个地区的养殖业务扩展。

除养殖业务外，德康农牧还进一步向产业链的上下游进行布局。截至2022年9月30日，德康农牧在全国已建立了12家饲料厂，总年产能高达260万吨，截至2022年9月30日，整体饲料自给率达到约57.0%。

德康农牧还表示，目前在四川省宜宾市的食品加工厂项目正进行，预计其屠宰场将于2023年第二季度投产，目标是每年屠宰量逾300万头生猪。同时，与通内斯（德国最大的综合肉食品企业之一）合作设立合资公司，在四川省眉山市建造初步目标每年屠宰量逾200万头生猪的屠宰场。未来，德康农牧还计划推出食品加工业务，食品加工生产线预计将于2023年第四季度竣工，估计年产能可达6万吨以上。

然而，生猪产品收入贡献超70%，德康农牧深受“猪周期”影响。

从整体上看，生猪市场由2020年的供给短缺逐渐进入供应过剩阶段，而需求则受疫情影响，持续呈弱势。2021年，生猪价格下行，现货全年跌幅约55%，期货跌幅约47%。2022年我国全年猪价呈现前低后高态势，一季度猪价处于低位，二季度开始走高，7月以来行业基本进入全面盈利状态，至12月下旬再次进入亏损。

招股书显示，2021年，德康农牧曾大幅亏损，至2022年9月30日，才实现扭亏为盈。此外，其整体毛利率也不断下滑，于2020年及2021年以及截至2021年及2022年9月30日止九个月，我们的整体毛利率分别为38.8%、7.7%、 12.1%及6.3%。

德康农牧表示，毛利率波动受商品肉猪的毛利率影响最大。2020年及2021年以及截至2021年及2022年9月30日止九个月的毛利率分别为55.2%、5.2%、11.0%及5.4%。

对此，德康农牧解释，主要由于随著非洲猪瘟于2021年得到控制后生猪育种于2022年加速生产，截至2022年9月30日，供应量在市场上增加，导致商品肉猪、种猪及商品仔猪的平均售价减少。

招股书显示，2020年德康农牧商品肉猪平均售价为每头人民币4304元，至2022年9月30日，平均售价已减少到每头人民币2021元。

而同期，禽类业务也有所改善。黄羽肉鸡于2020年及2021年以及截至2021年及2022年9月30日止九个月的毛利率分别为-2.3%、0.6%、-4.2%及11.3%，平均售价则由2020年的每只人民币29.9元增长到每只人民币38.9元。

未来，德康农牧业绩或进一步受“猪周期”影响波动，其在招股书中表示，“我们拟扩大商品肉猪生产在主要产品中的比例”。

德康集团也提示称，由于养殖行业的特殊性，生物产品售价和饲料成本均存在周期性波动，会对公司业绩产生重大影响，生物性资产也经常性面临减值压力。此外包括宏观经济、环保政策、禽畜疫病等外部因素也是公司经营面临的重大潜在风险。