新三板定增又称新三板定向发行，是申请挂牌公司、或已挂牌公司向特定对象发行股票的行为，可申请一次核准，分期发行。

它通常是新三板企业重要融资渠道，也是投资人物色优质企业的信息来源和投资通道。

对于广大投资人来说，在对新三板定增出手前，往往会和主板对标或类似的企业做比较，来衡量投资风险和价值。

从本身的制度来看，新三板定增和主板定增有一个明显的区别，即封闭期不同。

一般情况下，在主板市场中，定增股票通常要有1年的封闭期，实际控制人更是需要长达3年的封闭期，而新三板对定增的股票并没有制度要求设立封闭期。

也就是说，新三板定增的股东可以随时转让其持有的股票，但公司的董事、监事和高级管理人员所持新增股份除外，他们在任职期间每年转让的股份不得超过所持股份的25%。

因此，对于一般投资人而言，无封闭期的要求，随时可以转让股票，大大降低了投资风险。

但是，事实是这样的吗？

一、定增设立封闭期的新三板企业越来越多

根据Choice金融终端数据显示，从2015年10月1日到2016年1月13日，新三板挂牌公司共向10479名对象发行股份，其中，天原药业等公司对定增设置了3个月封闭，微传播等设置了4个月封闭，海格物流等设置了6个月封闭，全通服等设置了1年期封闭，奔腾股份等公司则更是设置了长达3年时间的封闭安排。

市场的表现说明，虽然监管层没有规定设立封闭期，但是也没有规定企业不能给定增股票附加封闭期的限制。就目前形势看来，挂牌公司发行股份进行一定期限锁定的公司逐渐增多。

二、新三板企业为何要自行设立封闭期？

我们认为，首先，和新三板整体交易量下降有所关联。

由于新三板定增采用的是“定价为参考公司所处行业、成长性、每股净资产、市盈率等因素，并与投资者沟通后确定”的方式。这就意味着，新三板定增定价灵活性更大，可以不参考市场价格，与主板相比优势明显。所以，2015年新三板定增市场异常火爆，定增数量和规模不断刷新历史峰值。

但是，从去年第四季度起开始出现交易下滑，根据新三板披露以及CVSource统计显示，今年二季度累计定增共721次，环比下降13.86%，定增募资总额284.38亿元，环比下降22.79%。

也就是说，新三板挂牌企业数量不断增加的同时，定增两项指标反而在下降，这在一定程度上说明新三板市场近期融资能力的降低，大家投资定增更为审慎。

因此，能顺利实施定增方案的企业更加重视投资人的投资期限，不少企业设立定增股票封闭期，至少在期限内可以有效使用所获投资。

第二，在这种交投低迷的影响下，有意定增的企业对整体行情波动有所担心，于是，出于稳定股价和市值管理的考虑，对定增股票进行封闭期的安排，对减缓企业股票在相关时间节点前后的抛压较为有利，相当于给自己加个保险。

第三，越来越多的新三板企业认为，企业定增融资找到钱之后，把资金安排到位，或者扩大规模，或者补充流动性资金等，需要相当长一段时间之后才会盈利，因此处于企业运营和业绩增长的考虑，部分企业更希望通过设立封闭期对投资人进行约束。

三、定增企业更青睐有封闭期意愿的投资方

除了在股票认购合同中明确写明封闭条款的挂牌公司的数量有所增加以外，现在新三板市场还出现了“隐性”锁定的新现象。

有权威人士向我们透露，其近日参与了一家挂牌公司的定增，虽然该公司并没有在认购合同中明确约定封闭期，但实际操作中把单纯财务投资性质的定增投资人全部淘汰掉，只保留了有意愿锁定6个月时间的投资方成为该公司的新增股东。

我们认为，新三板监管层最初没有要求定增设立封闭期，主要为了促进流动性，体现新三板快速灵活的融资特点，但如今市场中自主出现的封闭期的设立表明，卖方更希望买方能与其成为真正的利益共同体，陪伴企业一起走一段发展之路。

对于投资方来说，也要将眼光放得长远些，更加耐心等待企业有所成长，着力培养出可能做大做强的优质企业。

编辑：黄丽