作者：张银银

壹|资产高得惊人，旗下广深和大秦两大上市公司为优质资产

根据《中国铁路总公司2016年上半年审计报告》，截至2016年6月30日，国铁总公司资产总计65095.90亿元，而2015财年国铁总公司经审计的汇总资产总计为62458.70亿元，权益合计为21507.25亿元。

图1.截至2016年6月30日，国铁总公司资产情况 图表来源|《中国铁路总公司2016年上半年审计报告》

国铁总公司的主要资产很好理解，铁路、站场、土地、办公场所、各类客货运列车等。那么，国铁总公司旗下到底还有些什么产业，这些资产又是如何分布？该公司旗下有38个企业和3个事业单位。见下图2。

图2.国铁总公司旗下企事业单位架构 图表来源|《2016年中国铁路建设债券募集说明书》

当然了，以上国铁总公司庞大的资产，首先来自于继承铁道部多年的家底，加之近年来国铁总公司的固投一直很高，所以资产总额越来越高，近两年都保持了每年6000亿元的资产增速。

此外，国铁总公司还下属有2家上市公司平台：广深铁路股份有限公司和大秦铁路股份有限公司。

广深铁路股份有限公司1996年5月在香港和纽约上市，是目前中国唯一一家在境外上市的铁路运输企业。广深铁路股份有限公司于2006年12月在上海证券交易所上市。截至2016年3月31日，国铁总公司通过其下属的广州铁路（集团）公司持有广深铁路股份有限公司37.12%的股份。

截至2015年12月31日，广深铁路股份有限公司资产合计319.43亿元，负债合计44.99亿元，归属于母公司股东权益合计274.62亿元。2015年度，广深铁路股份有限公司实现营业收入157.25亿元，归属于母公司股东的净利润10.71亿元。

大秦铁路股份有限公司则是由太原铁路局控股，以西煤东运为主要业务的铁路运输公司。公司管辖大秦、京包（大同-郭磊庄段）、北同蒲（大同-宁武段）、南同蒲、侯月、石太等铁路干线，口泉、宁岢、平朔、兰村、西山等铁路支线。大秦铁路股份有限公司于2006年8月在上海证券交易所上市。截至2016年3月31日，发行人通过下属太原铁路局持有大秦铁路股份有限公司61.70%的股份。

截至2015年12月31日，大秦铁路股份有限公司资产合计1145.49亿元，负债合计239.38亿元，归属于母公司股东权益合计891.12亿元。2015年度，大秦铁路股份有限公司实现营业收入525.31亿元，归属于母公司股东的净利润126.48亿元。

“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）不得不感叹，广深和大秦两家上市公司不仅债务少，而且都是赚钱奶牛，特别是大秦盈利能力超群。

贰|近3年营收、毛利持续下滑，运输业务亏损加大

很遗憾，从下图3的数据披露看，2016年上半年，国铁总公司陷入亏损。当然，2016年尚未结束，还有可能利润转正。

图3.2016年上半年，国铁总公司营收及利润情况 图表来源|《中国铁路总公司2016年上半年审计报告》

另外，值得注意的是，下图4显示，近3年，国铁总公司的营收持续下滑。一是运输收入持续下降，其中旅客运输收入增长，但货运及其他运输营收下降。其他收入方面也出现明显下滑。与此同时，庆幸，营业成本也下降，才保证了微利。不过，运输成本有小幅增长。

图4.国铁总公司近3年营收及营业成本情况 图表来源|《2016年中国铁路建设债券募集说明书》

下图5显示，2013-2015年，国铁总公司运输业务毛利逐年收窄，2014、2015年都是高达600、800亿级的亏损。而其他业务的毛利却是逐年200-400亿元级别的增长，如此才实现了整体毛利为正，但依旧不改毛利逐年减少的困境。

图5.国铁总公司近3年毛利情况 图表来源|《2016年中国铁路建设债券募集说明书》

当然，这和铁路运价长期受到管制有关；2014年开始营改增，也导致增值税从运输收入中剥离，导致运输业务收入减少；新线路大量建成折旧费用快速增加，路网不够完善，财务费用和成本增加也是个因素。

总而言之，国铁总公司近3年的营收和利润状况并不理想。未来，路网完善和价格改革的推进，盈利压力逐步可能缓解。

叁|最新负债已超4.2万亿元，但逾3.4万亿元为长期负债

是的，国铁总公司的债务还在持续攀升，按照未来数年潜在的投资额，这一数据必将继续增加。根据《中国铁路总公司2016年上半年审计报告》，截至2016年6月30日，国铁总公司负债已经超过4.2万亿元，不过其中逾3.4万亿元为长期负债。

图6.截至2016年6月30日，国铁总公司债务状况 图表来源|《中国铁路总公司2016年上半年审计报告》

其中长期负债主要为国内借款，国外借款不到400亿元。详见下图7。

图7.截至2016年6月30日，国铁总公司长期负债明细表 图表来源|《中国铁路总公司2016年上半年审计报告》

因为绝大部分债务为长期负债，资金成本并不算高。通过梳理《2016年中国铁路建设债券募集说明书》，“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）发现，主要银行给予国铁总公司的授信都比基准利率下浮10%。

所以，通过下图8我们发现，国铁总公司的年利息和还本支出并没有想象中高。2013-2015年利息支出分别为，535、630、780亿元。当然，利息支出这一增长的势头还是值得警惕。

图8.2015年国铁总公司汇总资金流量表 图表来源|《中国铁路总公司2015年年度报告》

毕竟，从2013年开始，国铁总公司的国内外贷款逐年跨越了4000、5000、6000亿元级。贷款增速和绝对数字不可谓不高。详细数字见上图8。

总的来看，截至2015年底，国铁总公司负债合计为40951.45亿元，占全部资产62458.70亿元的65.57%，和很多行业比起来，这个负债水平应该说可控。

以上数据全部出自：

《2016年中国铁路建设债券募集说明书》

《中国铁路总公司2016年上半年审计报告》

《中国铁路总公司2015年年度报告》