界面新闻记者 | 吴治邦

国资背景的四川省川投信息产业有限责任公司买壳踩雷东方网力(300367.SZ)，引发了一轮调查风暴，包括四川省投资集团有限责任公司刘体斌，东方网力副董事长王波、东方网力副总裁蔡昌银等皆被相关部门调查。

远在江西的新余国资新余市投资控股集团有限公司(下文简称：新余投控)同样遭踩雷窘境。入主*ST奇信(002781.SZ)不久后便暴雷，原以为的救命稻草预重整胎死腹中，因资产连续两年为负，如今面临“猝死”风险。

回顾整个新余投控买壳过程，疑似遭遇杀猪盘：神秘私募在原实控人卖壳前夜合力抬市值，让叶家豪家族卖出了个好价格。各种迹象表明，上述机构不是一群简单的私募，部分管理人员曾与“市值管理”、“坐庄”产生过联系。

神秘私募在原实控人卖壳前夜合力抬市值

2018年-2020期间，各地国资掀起了一股买壳热潮，这些国资背景的公司在资本市场上豪掷数亿元乃至数十亿元，拿下上市公司的控制权。2020年7月至9月期间，江西新余市国资旗下的新余投控豪掷10.94亿元入主*ST奇信，入主价16.21元/股。对比同样壳交易流程，新余国资的决策显得异常迅速和果断。

整个壳交易完成的时间点发生在2020年9月3日，两个月后的2020年11月19日，*ST奇信发生了第一次闪崩，两个跌停后在2020年11月23日被巨额买单打开跌停板。不过，发生在12月16日的那次闪崩直接导致七个连续跌停板，直到2021年1月11日才打开跌停板。在连续跌停后，*ST奇信的股价长期在8元/股徘徊，相较于新余投控的入股价接近腰斩。

界面新闻记者注意到，在原实控人意欲套现前夜，*ST奇信的股价出现一波小幅度的拉升，部分神秘私募或主导了*ST奇信的股价走势。2020年7月1日至9月3日，*ST奇信股价累计涨幅达59.28%。

2020年半年报显示，除了原始股东外，深圳市前海宏泰恒信基金管理有限公司、深圳市旭达基金管理有限公司两家公司各有两个私募产品位列*ST奇信第四大、第五大、第六大、第七大流通股东，另外一家私募深圳雪杉基金管理有限公司旗下的产品则位列第十大流通股东，需要指出的是，上述股东皆为信用担保账户，即加了杠杆的账户。

*ST奇信2020年三季报显示，深圳市前海宏泰恒信基金管理有限公司、深圳市旭达基金管理有限公司两家公司的产品锁仓，而深圳雪杉基金管理有限公司旗下的产品甚至进行了加仓。2020年年报则显示（即*ST奇信股价一字跌停期间），深圳市前海宏泰恒信基金管理有限公司、深圳市旭达基金管理有限公司两家公司均出现了减仓动作。

或是因一字跌停卖不出，直到2021年一季度，上述私募机构才将手中的筹码基本出完。上述这些神秘私募又是在为谁以杠杆的方式持仓，*ST奇信在正式卖壳前的那波走势又是在为谁拉升？

界面新闻记者调查发现，扎堆*ST奇信的这些神秘私募机构均注册在深圳市前海深港合作区前湾一路1号A栋201室。以深圳市旭达基金管理有限公司为例，界面新闻记者获得的材料显示，该公司执行董事张志雄曾是深圳市南海创富基金管理有限公司的股东、董事，该公司曾卷入ST中珠(600568.SH)前实控人许德来“市值管理”风波中。深圳市南海创富基金管理有限公司作为相关信托产品的投顾，负责交易ST中珠的股票，上述信托同样具有杠杆属性。

值得一提的是，在*ST奇信闪崩的2020年12月16日，另外几家上市公司济民医疗(603222.SH)、荣科科技(300290.SZ)等上演了同步闪崩，百亿元市值灰飞烟灭。济民医疗、荣科科技在当时就被质疑为杀猪盘，部分股民被吸引买入损失惨重。让人诧异的是，本该风控严格、国资背景的新余投控也成了*ST奇信杀猪盘的受害者。

资产水分大，巨额应收款成“空头资产”

在神秘私募有意无意的抬轿下，*ST奇信原掌控者叶家豪、叶洪孝家族成功套现十多亿现金走人。更让人诧异的是，即使在已基本套现完成的背景下，原掌控者叶家豪、叶洪孝家族的关联方还成功在2021年1月1日转走属于*ST奇信的1.31亿元。

需要强调的是，壳交易完成的时间点是在2020年9月2日，而违规事件却发生在2021年1月1日，资金侵占事件更是在2021年12月30日才被披露出来。掏出了巨额买壳费，壳却长时间不受掌控，违规事件发生在新余国资入主后，新宇国资的风控让外界一言难尽。

界面新闻记者调查后发现，相较于资金侵占，原实控人留下巨额的应收账款让新余投控的买壳注定是一起惨剧，*ST奇信的退市危机早已埋下伏笔。

根据新余投控与原掌控者签订的卖壳协议，深圳市智大投资控股有限公司出具书面不可撤销承诺：*ST奇信截至2019年12月31日的应收账款（扣除坏账计提金额）应在2025年度审计报告出具日前收回90%以上，若逾期未能收回，则*ST奇信原实控人、控股股东应在上述年度审计报告出具之日起30日内，按照实际已收回的金额与上述应收账款总额90%的差额承担坏账损失并以现金方式支付给*ST奇信。若在2029年12月31日前，上述逾期的应收账款被收回，则按照收回情况，*ST奇信将上述补偿款返还。

2019年的年报显示，*ST奇信账面有着33.78亿元的应收账款，正是这膨胀了*ST奇信的净资产，也是支撑新余投控出“高价”的重要依据。不过，当时年报来看，*ST奇信并未详细披露前五大应收账款方的信息，仅以第一名、第二名、第三名、第四名、第五名来替代，让33.78亿元应收账款的含金量有着巨大的疑问。

后续进展来看，*ST奇信的部分应收账款被转为了合同资产，不过这并不影响其陆续减值，继2020年亏损5.1亿元后，2021年更是巨亏-17.48亿元。截至2022年三季报，*ST奇信账面仍躺着8.11亿元应收账款、9.53亿元合同资产。

按照原先的约定，*ST奇信原掌控方需对2019年的应收账款承担催收及收回的差额补足责任，需在2025年度审计报告出具日前收回90%以上。不过，随着*ST奇信原掌控方陷入资金危机，叶家豪家族及其关联方的股票陆续被强平，不仅原先的业绩承诺成了泡影，其对应收账款的差额补足承诺更是摇摇欲坠。

更为关键的是，随着前期应收账款的逐步暴雷，*ST奇信前期虚高的资产被戳破，现如今站在了退市边缘。

回过头来看，*ST奇信不仅市值是虚的，连同资产的质量也存在大量疑问，新余投控的买壳动作遭遇市值及基本面的双杀，财产损失巨大。法院信息显示，新余投控与新余高新区智大投资有限公司，叶家豪，叶秀冬已进行着诉讼，案由为股权转让纠纷。

救命稻草缘何不灵？*ST奇信重整申请胎死腹中

公开资料显示，近一两年，破产重整成为了越来越多ST公司的救命稻草，通过司法途径来实现重生，既能摆脱历史包袱，又能部分绕过规章制度的限制。随着应收账款的暴雷，*ST奇信站在了退市边缘，公司也按部就班地走起了破产重整，股价一度上演了14连板，市值一度翻倍。根据重整进展显示，共有8 个报名主体已向临时管理人提交了初步的重整投资方案。

然而，随着*ST奇信1月20日晚间的一则预重整终止公告，公司的重整自救动作宣告失败，更浇灭了外界对*ST奇信通过重整重生的希望。那么，*ST奇信为何抓不住破产重整这根救命稻草？

预重整作为重整的准备性阶段，导致预重整走不下去，无非有以下几个方面的原因：原股东形成障碍，宁愿破产也不愿意资本介入；清偿率低，重整方案得不到债权人的响应；重整成本投入过高，公司无继续经营的价值；公司历史沿革包袱过重，甚至涉及刑事案件。

需要指出的是，在新余国资背景的新余投控全面介入*ST奇信后，前期已经投入颇多，自然希望保住这个上市主体，否则前期投入将会血本无归，自然不会阻碍破产重整程序。另外，因有国资背景，自然有着充足的行政资源来支撑，与债权人、与司法机关自然不存在着会商方面的障碍。

*ST奇信去年三季度末归属于母公司股东权益合计为-4.01亿元，预计2022年度末归属于上市公司股东的所有者权益为-9600万元至-6800万元。如按上述负债结构，应不至于带来过低的债权清偿率。

在涉案方面，除了普通民事诉讼外，*ST奇信已对资金侵占案进行了刑事报案处理。

界面新闻记者注意到，*ST奇信是一家以建筑装饰设计与施工为主业的公司，业务内容较为传统，但仍保有着较大的营收体量。如要完全舍弃建工领域，另行开辟主业，自然面临较大的难度；如若继续沿着建工业务开展，在行业不景气的背景下，要想依靠上述业务翻身也面临较大的困难。另外，截止2022年三季报，*ST奇信的总负债高达30.85亿元，而另一方面公司的应收账款、合同资产的资产质量仍存在着一定的疑问。

回顾近期预重整或重整失败的*ST凯乐(600260.SH)、*ST奇信，均有一个特点是原有的营收体量较大，负债绝对值较大。因此，作为投资选择来说，破产重整固然有着极大的诱惑，但不是任何上市公司都能通过重整实现涅槃重生。