界面新闻记者 | 李彪

经历去年波及全行业的“募资难”后，风险投资机构开始交出2023年的“新答卷”。

近日，早期天使投资机构英诺天使基金旗下科创二期基金完成首轮关账。新基金目标规模为10亿元人民币，首轮完成募资6亿元。新基金的投资领域将以新能源新材料、新一代信息技术为主，兼顾先进制造（半导体等）、生命科技等战略性新兴产业。

出资人构成上，北京科创母基金、中金启元、大兴与朝阳区政府母基金、红杉、IDG、海松资本为新基金的基石LP（Limited partnership，基石LP即主要出资方）。

英诺天使基金创始合伙人接受界面新闻等媒体采访时表示，新基金的建立在创投寒冬的行业背景中极为不易。机构从去年二季度启动新基金，用了半年时间完成首轮关账，政府背景的母基金、国资积极入局早期投资起到了重要推动作用。

他预计机构会在未来半年内完成整个基金的募资，大概率略有超募。

面对持续升温的硬科技产业投资热，以及越来越多的院士、顶尖科研院所、名校毕业生、海外回国人才组成的精英团队加入创业大军，李竹认为早期投资，特别是天使机构的模式正在发生变化，即过往媒体访谈中所总结的“硬科技投资正在塑造新的机构天使。”

首先是数量方面，天使投资机构与投资事件的数量近几年都在急剧减少。天使投资机构青山资本做过的一项调研统计，2016至2020年，天使投资已经从7332件滑落至1238件，交易金额缩水近一半，新成立的天使机构数量也从16家变为0。

李竹认为，风险投资过往普遍青睐轻资产，早期天使投资更是要求尽早入局、以小博大。但随着半导体、生命科技这类资本密集型的产业项目成为主流，加上创业团队的精英化，企业的早期估值水涨船高，投资的资金门槛自然大不相同。相对于传统天使标准的一个项目一两百万，英诺天使现在的投资标准要求一个项目不少于1000万。

其次是投资成功率。受市场寒冬与宏观经济巨大不确定性的影响，出资人对投资机构的回报焦虑愈发凸显。除了关注IRR（内部收益率），LP还对代表现金回报的DPI（现金收益率）更为看重，因此对早期投资的成功率要求更严格。

按照传统天使投资追求超额收益的路径，投资项目通常是“三分之二赔钱，三分之一赚钱”。据李竹介绍，除了增强自身实力去发现最有价值的创新项目外，英诺天使正通过 “70%投A轮及之前的早期，30%投成长期”等策略来多元化布局。目前机构已经能够扭转做到“三分之二赚钱，三分之一赔钱”。

据悉，英诺天使科创一期基金是从2020年4月份开始投资，规模为3.6亿元人民币，共投了38个硬科技项目，Gross IRR（不剔除基金管理费）达到了94%，且已经开始分红。

最后是退出策略的多元化。根据Pitchbook发布的2022上半年中国风投报告，中国风险投资市场2022年上半年仅发生64笔退出交易，实现了约406亿美元的退出，2021年全年通过210笔交易，实现了约2564亿美元的退出交易，速度显著放缓。

一方面是出资人对投资成功率的要求升高，一方面是退出交易的减速，合适的时机极为关键。针对硬科技项目一般起步资金需求多、周期长的共性特点，赶上近几年一、二级市场集中出现脱节或估值倒挂的现象，早期投资机构普遍重视在一级市场的退出机会，而非坚持等待二级市场上市。

英诺天使的科创二期基金的定位是“变被动退出为主动退出”，一级市场为主，二级市场为辅。 

李竹告诉界面新闻，退出的核心要义还是落在项目上。项目足够好，成长性高，其他成长期投资机构才会愿意接。英诺天使基金的项目源主要来自大科研院所、大企业以及生态伙伴推荐，同时非常重视清华以及各高校重点院系的校友创业项目。团队精英化，及“产-学-研”结合是早期投资的重要进化方向。

他发现，随着硬科技成为政策、市场交汇的战略投资方向后，前沿科技创新项目在一级市场的成长速度显著提升，一家公司在一年时间估值就可以翻几倍，而这样的表现以往只能在特别头部的消费、互联网项目看到。

除IPO与股权转让外，并购、S基金正在成为更多机构退出策略的选择。

根据市场机构PicthBook统计，在多元化机制更为完善的美国资本市场，八成左右的投资项目都会以并购方式退出，只有不到两成会上市。S基金则能够在市场不确定、波动系数高的阶段提供额外的退出选项。目前这两部分在国内的比例很小，但增长很快，未来均有潜力成为机构在一级市场主动退出的重要策略。总体来看，退出的多元化是资本市场走向成熟的趋势。

李竹表示，新机构天使面对的是新周期，去年是行业募资最难的一年。若科创二期基金未来能如期完成，不仅募资额将迈上一个新台阶，今年的投资额和退出额都会创出新高。