据彭博数据L Brands 集团近日发布9月财报，旗下Victoria’s Secret（维多利亚的秘密，简称维秘）的销售依旧疲软，已经连续三个月发展停滞。但靠着卖沐浴乳和润肤乳的Bath &Body Works（BBW）的有力增长，母公司9月同店销售同比上涨3%，好过市场预期的零增长。财报发布后，集团股价每股微涨1%至71.50美元。

分析人士指出，维秘正以内衣外穿的方式大力推广“bralettes”（无胸垫文胸），但招致反感。维秘天使展示了在西装、夹克和开衫等外套类服装内只穿“bralettes”的搭配，但大众消费者和部分品牌追随者认为这样的搭配并不合适在公共场所穿着，也有人担心青少年可能会认为现在可以穿成这样上街。

今年，作为内衣界的巴菲特、L Brands董事会主席兼CEO，78岁的Leslie Wexne再度出山执掌维秘。面对这样的业绩，不知他作何感想？

曾经的大牛股

维秘是风靡全球的高端内衣品牌，它的历史成长轨迹和营销策略给国内内衣行业诸多启示。维秘从市场缺口入手，扩张为第一家全美内衣连锁店。与维秘天使合作，利用粉丝经济助长品牌人气。每年度推出的维多利亚的秘密时尚秀，塑造了高端时尚的品牌形象。多渠道，多品种的销售方式占据消费者市场。

凭借维秘的出色业绩，L Brands在历史上表现强劲，股价表现见下图：

有投资人士表示，这只股票之所以表现强劲，一方面是因为L Brand是当之无愧的内衣和护肤品行业的领导者。维秘在美国占据30%以上的内衣业市场份额，而BBW是美国市场销量最大的沐浴护肤类品牌。LB在这个女性主导的感性细分市场享有强大的品牌优势，从而获得高度的客户忠诚度和定价能力。此外，对投资者而言，这个公司的另一个美妙之处是其不需要太多资本支出，每年能产生强大的自由现金流。

据长河资本在2015年初的一份研究报告，对比美股中一些重要零售商的年复合收益率，发现在过去五年，LB以令人咋舌的40.8%年复合收益率位居首位。在过去十年，LB以年收益18.6%排名第五，远超标准普尔8.3%的年收益率。

长河资本指出，把过去10年的18.6%年复合收益率分解成三个部分：股息率、每股盈利增长和市盈率的变化。从股息率来看，LB定期股息率大致在1.5%，此外LB在过去十年发放的慷慨的特别股息贡献了另外3.5%的股息率。从每股盈利增长来看，过去十年每股盈利从$1.47增长到$3.34，年增长8.6%。从市盈率来看，在过去十年也从16.3上升到26.6，估值的上升贡献了大概5%的年收益率。市场估值的变化受很多因素影响，包括宏观、投资人情绪，但是一部分也是对LB利润率持续提升的肯定（运营利润率从10.9%提高到16.1%）。

作为曾经的大牛股，维秘今年以来发展并不顺利。母公司L Brands Inc. 本财年第一季度利润大幅低于分析师预测，消息传出后股价跳水幅度创六年来纪录。其中，维秘的同店销售额同比下滑 1%，大幅低于市场预测的增长4%。

即便是在经历了Leslie Wexne再度出山，重组公司、裁员等一系列动作之后，维秘的发展也并不乐观。

那么，力挽狂澜的BBW是什么品牌？和维秘相比，BBW（Bath &Body Works）在中国的名气要弱一些。1990年成立于俄亥俄州的这个品牌主要贩售沐浴露、润肤露、香氛喷雾、蜡烛等产品。其零售商品主要位于美国、加拿大和智利，2010年，它的店铺已经达到1665家，从数字上来看远超出维秘。如今在Snapchat女性用户中，Bath &Body Works是排名第五位的最受欢迎品牌。

内衣界的巴菲特再度出山

资料显示，Leslie Wexner 在2月接任了CEO一职，着手对维秘进行结构调整，更好地简化运营，专注于核心领域。重组之后，维秘将会有三个不同的部门：维秘内衣, Pink 和 维秘美妆，除了传统的内衣品牌以外，Pink 的客户群体主要定位在年轻的学生人群，产品包括内衣，成衣和个人护理用品；而维秘美妆则主要以美容产品和配饰为主。三个部门的主管将会直接向Wexner汇报。

集团将会减少维秘的部分商品类别，将资源集中在更具增长潜力的领域。直营业务将会被整合进维秘内衣 和 Pink 两个部门，以保证直营渠道的销售体验能够和客户与品牌的互动方式保持协调。

作为结构调整的一部分，维秘会裁掉约200个工作岗位。此外，由于人们开始更多的选择线上购物，公司将减少对平面商品手册的投入。

值得注意的是，维秘对“bralettes”的大力推广饱受质疑。市场人士认为，“bralettes”虽然可以刺激客流和销量，但这类产品的均价仅20-35美元，远低于Victoria’s Secret 维多利亚的秘密传统带垫文胸35-70美元的均价，加之集团退出Victoria’s Secret 维多利亚的秘密品牌泳装业务并缩减目录业务，导致品牌收入大减。