火电行业盈利承压，在9月底拟甩卖两处煤电资产后，华能国际（600011.SH）却出人意料地将大手笔收购控股股东的四处电力资产。

10月15日，华能国际公布公告称，以151.14亿元收购其控股股东华能集团的四家子公司，分别为华能山东发电有限公司（下称山东发电）80%的权益、华能吉林发电有限公司（下称吉林发电）100%的权益、华能黑龙江发电有限公司（下称黑龙江发电）100%的权益、华能河南中原燃气发电有限公司（下称中原燃气）90%的权益。

华能国际解释此次收购的原因是，为支持公司业务发展，拓展区域布局范围，进一步解决与控股股东之间的同业竞争问题。

9月28日，北京产权交易所还披露了两项央企产权转让项目，分别为华能国际的华能左权煤电有限责任公司20%股权、阳泉煤业集团华能煤电投资有限责任公司49%股权，转让价合计7.13亿元。华能国际转让这两处煤电资产，或与煤电行业不景气有很大关系。当前煤电行业盈利预期不如之前，还有可能面临全行业亏损的局面。

根据2016年半年度业绩报告，华能国际的上半年的利润有较大幅度下滑。上半年合并营业收入为 529.24亿元，较上年同期下降18.96%；利润总额为102.31 亿元，较上年同期下降30.84%；每股收益为0.41 元，较上年同期减少0.22元。

华能国际此次收购的四处电力资产，除了传统的火电资产外，还涉及水电、生物质发电、燃气发电等，电源结构更为多元化，新增的装机容量会进一步扩大公司的规模、增加市场份额。根据公告，该收购完成后，华能国际可增加运营装机容量合计1593.7万千瓦，权益运营装机容量1338.9万千瓦，在建装机容量366.6万千瓦。

从财务数据情况看，这四家标的公司盈利水平尚属乐观。2016年1-5月，四家公司的税后利润合计达到了21.97亿元，山东发电净利润17.97亿元，吉林电力1.06亿元，黑龙江发电为2.83亿元，中原燃气净利润为1057万元。

不过，这四家公司负债率均较高，截至今年5月31日，四家公司的总资产为655.71亿元，总负债为553.40亿元，整体负债率达84%。

截至5月底，山东发电的资产总额386.8亿元、负债总额296.6亿元；黑龙江发电资产总额134亿元，总负债117.6亿元。吉林发电和中原燃气则处于资不抵债的状态，吉林发电资产总额117亿元，负债总额119.9亿元；中原燃气资产总额17.8亿元，负债总额19.3亿元。

此外，山东发电五家下属子公司的评估结果，溢价超过账面值100%。为此，华能集团与华能国际签署了《盈利预测补偿协议》，承诺这五家公司在补偿期间，如果每年当期期末累积的实际净利润，低于当期期末累积预测净利润，华能集团以现金方式对华能国际进行补偿。

此次收购对于华能国际的意义还在于，凭借此次收购，其首次进入吉林和黑龙江市场。业内人士分析，由于近年来东北经济不景气，电力需求放缓，加上外送通道建设不及时，窝电现象严重，弃风、弃火现象频发，东北电力行业的前景并不乐观。

另一方面，此次收购发生在新一轮电力改革的背景下，随着电改的推进，在电力过剩的当下，电价很可能进一步被压低，且随着发用电计划的放开，以往能够保证的计划内用电量也将不再保证。因此，华能国际也在公告中表示，新一轮电力体制改革，将为本次交易标的未来盈利能力带来波动风险。

在分析华能国际的中期业绩时，中信证券认为，由于电量加速下滑致使华能国际上半年业绩低于预期，与此同时，煤炭价格的回升也使得公司下半年业绩进一步承压。

债资信评估公司也表示，近期，随着煤炭价格进一步反弹，火电企业经营压力加大、盈利能力及现金流或将进一步大幅下滑，火电行业财务指标普遍弱化，且未来有进一步弱化的可能，此外，随着未来装机增速放缓，电力企业债务负担或将稳中有降，但随着流动性压力的增加与盈利能力的弱化，偿债指标将进一步弱化。

根据最新一期的秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数，10月12日，环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格报收于570元/吨，与年初371元/吨的价格相比，已经上涨了199元/吨，累计涨幅达到了53.8%。