曾几何时，做市成为新三板公司竞相追逐的目标。

在大部分市场人士和挂牌公司心里，做市转让意味着更高的流动性，同时也意味着容易获得更多投资者关注。

但现在的新三板市场却出现了一股做市转协议的逆流，并且还发生了一些做市商主动退出做市的情况。

金牌顾问今天就来说说企业与做市商之间的相爱相杀。

一、企业扎堆放弃做市

追溯做市转协议的这股逆流，不妨将时间拨转到今年年初。

2016年1月18日，新三板企业奇维科技在股转官网发布“关于股票转让方式变更为协议转让方式的提示性公告”，开创了新三板做市交易转为协议交易的先河。

没想到的是，新三板企业从做市回归协议转让竟然成为了一种潮流之势。

据不完全统计，截至10月12日，仅最近两个月，宣布变更转让方式的新三板企业达到了十余家，分别包括博广热能、万特电气、巴兰仕、欧神诺、新疆银丰、华夏未来、华力兴、德安环保、科顺防水、浩淼科技等。而年内已公告从做市变更为协议转让的新三板企业近三十家。

对各种原因进行归结后不难发现，做市转协议这股潮流的产生可能出于以下几点：

1、企业做市进程趋缓

据新三板研究机构统计数据显示，自2014年8月25日股转系统推出做市转让以来，截至今年9月末，累计已有1638家企业转向做市方式。

统计表明，协议转做市的企业正处于上升趋势，2015年第三季度和2016年第一季度进入高峰期，达296家。

但进入2016年二季度，转做市方式的企业数量却在逐渐减少，2016年第二、第三季度只有158家和84家。从这一快速下滑的趋势可以看出，新三板企业协议转做市的进程已明显趋缓。

另外，从协议转做市后企业在二级市场的表现看，股票下跌的做市企业有864家，其中，跌幅最高的中搜网络转做市后股价跌幅高达94%。

2、流动性之殇

根据统计结果显示，多达995家公司做市后换手率占比低于10%，再次证明了企业寄希望做市改变流动性困局的愿望难以实现。

当然这样的现状是任何人都不希望看到的，特别是对新三板寄托厚望的政府，9月12日，股份转让系统官网发布《私募机构全国股转系统做市业务试点评审方案》私募做市试点业务正式启动。

这一信息明确表示，监管部门已经在为改善新三板流动性采取了措施。

紧接着，9月20日，国务院发布《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》意见中提到，支持具有风险识别和风险承受能力的个人参与投资创业投资企业。

“根据新三板顶层制度的设计，未来承担起改善市场流动性的主要力量还是在于做市制度的改进。”新三板研究机构人士表示。

不过，也有业内人士认为：“现阶段，如果只放开私募做市，影响并不会太大。主要是私募做市商的资本金有限，他们肯定会优先去做市本来就有很多做市商的活跃股票。”这一判断貌似也很符合近来资本寒冬下创投的风向。

“其中的根本原因还是交易制度的设计，投资者门槛的设置，更深层的原因，可能还在于新三板的定位。如果没有一个能够客观反映企业价值的价格机制，融资功能就会受阻，流动性自然也好不起来。”业内人士指出。

而南山投资创始合伙人周运南则坦言，二级市场行情好的时候，做市转让方式在流动性和估值明显优于协议转让。但在流动性困境时，新三板的市值维护压力明显加大。

“在转为协议后，各方都没了报价义务，而且还可以通过选择性交易或者成交互报交易，实现价格稳定，达到低成本维护市值的目的。” 周运南认为。

3.变更协议转让冲刺IPO

在变更为协议转让的近30家新三板企业中，有近20家企业已启动了IPO程序，包括新疆银丰、德安环保、科顺防水、浩淼科技、明德生物、米奥会展、捷昌驱动、指南针等。

9月22日，新疆银丰发布公告称，公司从9月26日起由做市转让方式变更为协议转让方式。

此前2015年6月15日，该公司已向新疆证监局报送了辅导备案登记材料，该局确定了公司首次公开发行股票并上市的辅导备案登记日为2015年6月24日。

同样，浩淼科技亦公告从2016年9月5日起由做市转让方式变更为协议转让方式。目前，公司正在接受国元证券的上市辅导，辅导期自2015年12月30日开始计算。

此外，由于新三板还未推出大宗交易制度，做市转让方式无法正常实现大宗交易，做市券商和其他股权想在IPO前进行大额转让股权的计划就无法安排实施。而协议转让由于有“互报成交”即通常所说“手拉手”这个交易功能，此举能最好地满足大宗股权转让需求，又不违规。

二、做市商与105家新三板公司说“拜拜”

除了做市转协议的变化，做市商退出做市服务的现象也屡见不鲜。

第一起案例发生在2015年10月29日，招商证券主动退出为海容冷链提供做市服务，之后新三板越来越多的公司被做市商退出做市，甚至呈现出了“常态化”的特征。

据统计，2015年至今新三板共有105家公司被券商“分手”退出做市。

今年7月，枫盛阳和ST春秋被招商证券抛弃。

9月27日，东方证券宣布与三家公司“解除做市服务关系”，分别是远大股份、福建国航、和卫东环保。

而就在前不久，东兴证券宣布退出为九恒星、公准股份和维网信通做市。

9月29日，国信证券宣布退出为中搜网络提供做市服务，这是自7月以来，中信建投、中信证券、恒泰证券、东方证券陆续退出中搜网络做市服务的第5家券商，目前中搜网络还有联讯证券等5家做市商。

同样，分豆教育的7家做市商有5家已经退出，目前只剩两家。

是什么原因让券商选择退出为这些企业做市呢？金牌顾问总结原因可能在于以下几点：

1.企业负面新闻不断

枫盛阳的危机就是一个典型例子。

2015年4月枫盛阳协议转为做市，2015年营收和净利润都保持增长。

但从2015年底开始，枫盛阳相继披露了三份股权质押公告，其创始人和实际控制人刘金玲分三次一共质押了1484万股股份并跌破了补仓线，2016年2月，刘金玲再次质押了枫盛阳1417万股股份，接着刘金玲所持股份因存在财产纠纷而被司法冻结。

今年6月，枫盛阳公告披露刘金玲因涉嫌非法集资被刑事拘留。

公司股价也由做市初期的20元跌到2元以内，于是招商证券、长江证券、光大证券、恒泰证券纷纷远离。

中搜网络也是一个负面消息惹了麻烦的典型案例，今年分层制度正式推出后，中搜网络本已进入创新层名单，但被相关企业和投资人举报在“贩卖关键词”过程中涉嫌电话骚扰、欺诈销售等问题，被股转剔出了创新层。

中搜网络由于业务转型已经连续三年亏损额在1亿以上，那么多家做市商和它直接“拜拜“也就再正常不过了。

2.业绩下滑 成长乏力

远大股份和九恒星则是由于业绩大幅下滑而被做市商抛弃的代表。

9月27日，东方证券退出远大股份的做市服务。

远大股份是一家从事信息化数字系统实验室的研发、生产销售、服务的软件和信息技术服务企业，为中小学各学科提供智能化实验数据采集分析系统。

2016年该公司的表现可谓惊人，这个惊人表现在今年上半年营业收入1057万元，较上年同期减少38%，完全可以用锐减来形容，同时利润大幅下滑由正变负，净利润-377元，较上年同期减少480万元，报告期内，公司经营活动产生现金流量为-712万。正是这糟糕的业绩，使得东方证券无情地抛弃了它。

九恒星则是一家软件产品及互联网信息技术服务的提供商，通过互联网信息技术的应用，在金融机构与企业之间架起桥梁，帮助企业改善现金流。

而且今年5月27日，九恒星还获得了“2016中国新三板诚信企业百佳”及“最具投资价值新三板挂牌公司”；6月入围创新层。

这么傲骄、辉煌的公司怎么就被太平洋证券、东兴证券抛弃了呢？

同样，还是业绩，业绩，业绩！

九恒星今年上半年营业收入1699万元，比上年同期增加2.7%，上半年净利润为-5783万元，比去年同期减少了6.9%，经营活动产生的现金流量为-7071万，比去年同期减少1千多万。

这样的连续亏损，成长缓慢，怎能获得太平洋证券、东兴证券的真爱呢？！

而ST春秋则是连续亏损资不抵债。

ST春秋（春秋鸿）是一家影视投资制作公司，2015年投资拍摄《王朝的女人》，虽有巨星出演，但票房依然亏损了1.16亿元，年报直接资不抵债，实际控制人刘岩所持股份100%质押。

之前，招商证券以成本价14元/股投资ST春秋420万元。但股价从做市第一天的25元/股到7月27日招商证券宣布退出时跌至1.80元/股，较做市商的库存成本都跌去了87%。

3.等待IPO或是并购

前面我们曾提到一些企业为了IPO也会选择做市转协议，由于IPO要控制股东人数，清理不合格股东，因此企业会先放弃做市避免“审批麻烦”。这算是企业主动和做市商说再见。

另外，某券商表示，新三板流动性的不足导致市场交易呈现出了“做市的比不上协议的，创新层比基础层便宜”，不少企业做市意愿急转直下，开始反向选择重新回归协议转让，这也是做市商退出做市的一个客观原因。

4.成本让做市商不愿浪费

因为新三板市场成交依然低迷没有起色，做市商收入也跟着萎缩，但是它们不退出就要承担做市报价的义务，这块所消耗的人力、时间成本让做市商无奈中只得挥手说再见。

不可否认的是，目前中国的投资大环境投机倾向非常明显，新三板做市商一样希望短期快速投机获利，再加上资金大量集中在前端投资，二级市场内的交易价差的利润空间不断被压缩。

有券商机构做市业务负责人反映，“做市商的交易难以带来流动性，造成做市商之间竞争激烈，但成交量却越来越低，整个做市生态已经遭到破坏。加上筹码成交过度集中、僵尸股堆积，也造成了新三板市场的融资和定价功能逐渐丧失。”

5.还有更深层次的奥妙

2015年10月30日，招商证券发布公告宣布退出为海容冷链提供做市报价服务。

这一称为吃螃蟹的行为在当时引起了轩然大波，因为海容冷链既没有负面新闻，业绩还杠杠的好， 2014年5.72亿元营业收入和5215.10万元净利润，并且还准备要IPO，据业内人士粗算，招商证券在这支股票上的收益率超过200%，并且的并且，冷链物流也是资本市场火热概念，可以试想，海容冷链一旦成功IPO，其估值肯定远高于新三板！

后来有心人查阅了大量文件后发现，国家规定，凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司，除国务院另有规定的，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将股份有限公司部分国有股转由社保基金会持有，国有股东持股数量少于应转持股份数量的，按实际持股数量转持。

所以，一旦海容冷链IPO成功，作为国有股份的招商证券做市库存股，将部分划转给社保基金会。

原来，招商证券其实并非主动退出做市，或许只是因为划转手续繁琐而做的战略性放弃。