过去一年，资管新规正式执行，资产管理行业开启全面净值化时代，券商资管转型成效显著。截至2022年底，单一资管计划存量规模占比已不足50%，集合资产管理计划成为支撑券商资管规模企稳回升的主要原因，主动化转型顺利；与此同时，券商大集合的公募改造也顺利完成。

在制度层面，伴随证监会推出《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，券商资管实现公募化的“一参一控一牌”制度正式落地，更多券商资管摩拳擦掌排队申请公募资格。截至2023年2月底，根据证监会网站的数据，已有12家券商持有公募基金牌照。

长江证券便是手握公募基金牌照的12家券商中的一员。成立于2014年的长江资管，是长江证券旗下全资子公司，其前身为长江证券资产管理总部，自2001年开始从事资产管理业务。

今年一季度，资本市场行情显著回暖，长江证券业绩实现超预期增长。4月28日长江证券披露的一季报数据显示，报告期内公司实现营业收入21.51亿元，同比增长155.05%；归母净利润7.56亿元，同比增幅超1,522%，净利翻番超15倍；扣非净利润7.27亿元，同比增长2,148.77%。

作为长江证券财富管理转型的重要抓手，长江资管积极顺应主动管理转型，实施“三位一体”+“多元化业务模式”发展战略，从“资产管理”向“财富管理”的目标进阶，打造了一份具有差异化特色的券商资管转型发展样本。

一、券商资管转型公募：机遇与挑战并存

随着资管新规的稳步实施，银行理财、券商资管、保险、信托等各类资管机构纷纷进军公募赛道，资管产品向公募化转型成为各家资管机构的发力方向。

而在后资管新规时代，资管机构不再“以规模论英雄、以收入排座次”，开始从规模化向高质量发展迈进，不断提升专业能力，致力为广大投资者提供更为丰富的投资选择，成为居民财富增长、实现普惠金融、促进共同富裕的有力工具。

长江资管相关负责人坦言，对于券商资管而言，转型公募面临着不小的挑战。“一是历史沉淀不足，投资者对公募基金认知较为充分，持有体验较好，但对券商资管发行的产品会相对谨慎；而在负债端，渠道对于券商资管的认知也要弱于基金公司。因此我们需要进一步加强对用户认知的培养。其次，需要构建与公募相匹配的投研体系。券商资管起步于专户、小集合等私募业务，主要以固收业务见长，以绝对收益为目标。但是公募是以相对收益为主，投研团队如何适应公募文化亦是一个挑战”

上述负责人表示，与基金公司相比，券商资管属于资产管理市场“新兵”。面临激烈的市场竞争，券商资管一方面需要向基金公司学习，一方面要发挥自身禀赋，须以差异化的产品特色、过硬的投资业绩及优质的渠道服务打入市场。这对券商资管的投研、产品、市场及运营团队提出了更高要求，要一步步积累，用实力说话，在时间沉淀下赢得渠道及客户的信赖。

事实上，即便存在一定短板，但基于券商独有的资源和禀赋，资管子公司在开展公募业务方面仍具有一定差异化优势。首要优势在于券商内部的协同联动资源。一方面，券商资管自有渠道天然具备优势，其“第一桶金”绝大多数来自证券营业部。随着券商财富管理转型的推进以及基金投顾业务的逐步成熟，券商要求券商资管强化优质产品供给、发挥资产配置能力，为财富客户提供一揽子产品与服务解决方案。另一方面，券商资管与投行之间的联系愈发紧密，投行善于挖掘资产，券商资管善于筛选资产、匹配资产端和资金端的需求，二者可以碰撞出许多火花。

“券商资管背靠证券公司，有母公司的渠道支持，相对基金公司而言，我们在渠道方面有一定优势，而相对银行理财，我们可以依托母公司的投研优势，积累具备核心竞争力的投研能力。”上述负责人表示。

二、从“资产管理”向“财富管理”进阶

近年来，券商纷纷加入财富管理转型的大浪潮。立足公司禀赋和股东资源，长江证券也在近两年制定了更符合行业发展趋势和公司实际的战略规划，积极推动财富管理转型。作为长江证券的资管子公司，长江资管如何在投研端以及产品端去服务母公司财富管理转型的战略目标？

对此，长江资管相关负责人表示，长江资管是长江证券财富管理转型的重要平台，集团要求资管公司强化优质产品供给、发挥资产配置能力，为财富客户提供一揽子产品与服务解决方案，实现从“资产管理”向“财富管理”的进阶。长江资管致力于实施“三位一体”+“多元化业务模式”发展战略，打造专业资产管理公司，为集团财富管理转型不断输出优秀的投研能力和丰富的理财产品。

首先，通过强化布局产品、投研、渠道三位一体，构建长江资管核心能力圈。具体而言，在产品方面，公司重视各类产品创新，强化产品基础研究，扩大产品条线种类，深挖渠道和客户需求丰富合作模式；投研方面，利用长江证券多业务协同优势，依托长江研究所完善投研框架，采用中长期考核和人才培养机制，积累具备核心竞争力的投研能力；渠道方面，背靠长江证券内部经纪业务优势，不断向外开拓、向下深挖传统线下渠道、新兴线上三方渠道、以及机构和高净值直销客户。

其次，固收、权益、FOF、另类、公募REITs等业务条线齐头并进，共建长江资管多元化业务板块。在固收业务方面，回撤可控、净值稳步增长、持续正回报的固收产品一定是市场稀缺的，也是长江资管的长期发展方向。权益业务方面，近年来长江资管研究团队趋于成熟，新人成长明显，投研转化率持续提升，已为公司权益业务厚积薄发做好充分准备。而FOF业务方面，长江资管长期目标打造适配国家个人养老金FOF的投资能力，以买方视角为方向，将产品业绩做好、做稳，并通过向机构客户提供更高质量的基金投研服务来撬动规模扩张。另类业务方面，通过内伸协同圈，打通长江证券各链条实现协同发展，依托长江证券研究所、分支机构、投行等多业务板块，挖掘员工持股、战略配售、券商收益凭证等各类潜在业务机遇。公募REITs业务方面，对内结合储备项目需要，加强人才梯队建设，引进优秀项目人员。对外则专注市场窗口期，充分发挥长江证券分支机构布局广特点，结合公司牌照优势进行全产业链布局。

三、深化主动管理能力

受宏观环境波动影响，去年资本市场持续承压，出现了罕见的“股债双杀”行情。而根据公开数据显示，长江资管旗下成立半年以上的公募产品则经受住了市场的考验，整体业绩较为稳健。根据wind数据统计，截至2023年3月31日，长江安盈中短债、长江智能制造、长江启航近6个月收益排名均位列同类基金前10%；今年以来，长江智选FOF、长江安盈中短债表现尤为亮眼——截至3月31日，长江智选FOF在同类141只基金中排名第5，长江安盈中短债在同类701只基金中排名第5。

天生携带“私募”基因、以“固收”业务见长的券商资管，如何切实打造主动管理能力，在赛道拥挤且竞争激烈的公募领域赢得一席之地？对此，长江资管相关负责人坦言，券商资管的主动管理能力打造与基金公司具备很强相似性，考虑到券商资管整体开展主动管理业务的时间相对较晚，与已经二三十年发展积累的基金公司相比，券商资管在品牌认知度、产品创新、人才储备等方面存在一定的差距。

据了解，长江资管基于完善的内部控制制度和管理流程，坚持深化主动管理能力，并借助自身优势打造了集固定收益、权益、量化、FOF、资产证券化及另类投资为一体的全能资管平台。

具体而言，公司主要从四方面着手培养投研团队的主动管理能力。第一，树立共同的投资理念：基于上市公司基本面研究下的价值投资。第二，持续打造和优化投研团队：投研团队以内部培养为主，少量外部引进为辅，并注重梯队建设。通过持续引进应届生作为研究员培养，再将成熟的优秀研究员转为投资经理，而业绩不佳的投资经理则进行优化。第三，完善投资体系，加强内部沟通的效率。一方面规范研究员的研究习惯，使得研究的侧重点和理念更加一致，输出内容在格式上更加标准化。另一方面加强投资经理的沟通分享机制，带动研究员快速成长，并拉动整体投研能力提升。第四，建立良好的绩效考核制度。根据绩效对投研人员进行优劣调整，动态调整职级和收入，提升投研人员的主观能动性。

据悉，长江资管将提升权益板块的主动管理能力细化为分为“建立团队--内部协作--借助外力”三个部分。建立团队，即打造一只有战斗力的投研团队。横向上，在投资经理的选拔和引进上注重多样性，目前投资经理分别具备科技、新能源、消费、医药、周期等方向上比较长的研究经历，在投资风格上也兼具成长和价值；从来源上既有内部研究员提拔，也积极从外部引进符合公司要求与理念的人才，并且对于合适人才的引进始终保持开放态度。内部协作，是指内部投研团队之间的观点和信息共享，互相学习与提高。借助外力，指的是合理有效利用外部资源，帮助投资和研究工作。

而在固收方面，时机选择能力、资产获取能力、大类配置能力都是主动管理能力的重要体现。据悉，针对所谓“货币+”、“固收+”两个领域，长江资管固收团队根据产品特点和投资者的风险承受能力，在全市场一级和二级寻找相对性价比高的资产，致力于做出差异化特色。前者力争打造回撤控制良好、回报介于存款和理财业绩基准之间的中短期产品；后者根据利率债、信用债、可转债、股票等不同资产的风险收益特征，确定基础的资产配置比例，再根据宏观变化和估值因素动态调整比例实现“+”的部分，增厚组合收益。

作为公司特色业务之一，长江资管FOF投资理念强调“以人为本”、“AI+HI”相结合的基金评价体系，站在中长期的视角下全市场范围内精选不同风格的业绩可解释、可复制、可持续的基金经理构建基金池。据悉，长江资管FOF团队拥有一套三维立体的成熟选基体系：以精细化的基金分类为始，继之以基于机器学习&海量因子及标签的定量研究体系+持续尽调跟踪着重知行合一的定性研究体系，最后辅以独创的AI风控系统通过事前风控、事中监控、事后归因为投资保驾护航。

四、权益资产迎来利好，看好TMT和稳增长板块

二季度正式拉开序幕，在全球流动性拐点不断确认，地缘环境明显改善的宏观背景下，如何看待接下来的股市和债市的投资机会？

站在当前时点，长江资管表示，看好经济复苏+流动性宽松环境下A股的表现。国内经济复苏的方向是确定的，疫情影响和地产拖累在2023年将大概率扭转。地产政策持续放松，供给端“三支箭”+需求侧放松限购+降低利率，政策持续发力托底地产。流动性方面，国内采取的一系列宽松和刺激政策，提供了相对宽松的流动性环境。而美国通胀改善，加息幅度放缓，有望于年内结束此轮加息周期。整体上看，当前处于国内经济复苏+流动性宽松的组合，对于权益资产有利。

具体到投资方向上，看好TMT科技板块和稳增长板块：TMT科技主要包括计算机、通信、传媒和电子等，在数字中国的政策支持与AI智能化的产业趋势下，将会出现很多成长性的投资机会。稳增长主要包括银行、家电、建材等，在地产政策持续发力下估值有望修复。此外，关注大消费（扩大内需与疫后修复），和大安全（能源安全、科技安全、国防安全）调整后的投资机会。无论是价值还是成长方向，依然有很多的投资机会。

今年一季度权益市场波动剧烈且分化明显。而TMT板块今年来则取得了非常明显的正收益，特别是近几周以来与AI相关的板块和个股呈现了遍地开花、加速上涨的态势。

对此，长江资管投研团队认为，基于AI所带来的巨大创新潜力，以及叠加国家对于自主可控和数据要素方面的重视，TMT方向整体面临一个非常好的发展机遇，有利于板块产生持续的投资机会。但板块和部分个股在已经大幅上涨的情况下，对于具体的选股提出了更高的要求。这一方向全年来看都值得特别的重视与持续的研究跟踪。

对于债市而言，长江资管相关负责人指出，目前市场焦点仍然在于经济基本面的复苏情况，同时重点关注城投债信用风险和其他可能引发利率大幅波动的突发事件。目前债券市场收益率已经较去年底有大幅下行，性价比有所下降，但对于债券组合而言，空仓也会有一定的机会成本。目前点位上，预期未来债券波动的区间或将收窄，但在信用利差大幅收缩后，需要对未来保留一份谨慎。