作者：邵乐乐

风口浪尖上的乐视，其下属上市公司乐视网昨日发布了暂缓收购乐视影业的计划，并于今天上午在北京召开了投资者大会。这场看起来像临时起意的投资者大会上，有昨晚刚接到通知匆忙从上海赶来的投资者，也有因为没有提前报名而被挡在门外的投资者。乐视控股集团创始人、董事长、CEO贾跃亭，乐视网高级副总裁高飞，乐视影业CEO、执行董事张昭，乐视云CEO吴亚洲，乐视智能终端全球产研供总裁、乐视致新总裁梁军等。

在公布的暂缓收购公告中，乐视网称公司98亿元收购乐视影业的交易，由于当前市场环境较本次重大资产重组方案筹划及第一次董事会审议时点已经发生较大变化，存在对业绩承诺及估值的基础产生较大影响的可能，按照现有进度情况，预计本次重大资产重组无法在2016年完成。

乐视网表示，当前各方正就此次重大资产重组的估值定价进行探讨，公司将在新的资产评估结果的基础上与交易对方重新协商本次重组的交易价格，并不排除交易价格存在下调的可能。

但公司控股股东将确保继续履行2014年12月5日做出的将乐视影业控股权转让给公司的承诺。

今年业绩较预期差距太大、乐视网本身融资能力的有限、监管层的收紧尤其是对对赌业绩的关注，成为乐视影业未能如期诸如乐视网的绊脚石。

到底为什么暂缓收购？

乐视影业估值的核心是影视发行能力和明星导演资源。它以分成、送股等各种方式拉拢了导演张艺谋、郭敬明，和一线艺人邓超、孙俪、冯绍峰、黄晓明。

过去几年的乐视影业净利润一直是负数，2014年和2015年分别亏损8.9亿元和1亿元。但在5月份公布的收购对赌业绩中，乐视影业承诺2016年度、2017年度、2018年度归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元、10.4亿元，合计高达22.9亿元。

早前几周，乐视影业CEO张昭接受《壹娱观察》采访时就透露了可能调整交易价格的计划，“大部分公司都在调估值，我的态度是应该调，我们应该理性面对资本市场，平常心、理性非常重要”。

采访中，张昭认为相比整个大盘走势，乐视影业仍旧保持了高速增长，除了张艺谋父女的《长城》、《二十八岁未成年》尚未上映外，乐视今年参与投资和发行的影片已经接近30个亿，“这个成绩我还挺满意的”。

不过张昭的对外说辞有意避免了净利润和对赌业绩，“我给我们今年非常重要的任务就是一定要运作十部以上的电影。到现在为止，今年上了九部电影每部都过亿，这个很重要。”

但是，只有投资和发行业务的乐视影业其实从这些过亿电影中拿到的利润屈指可数，其中斩获超十亿票房的《盗墓笔记》主投方是上影集团，而乐视主投的《爵迹》按照票房分成与制作成本来算，还处于亏损状态。

所以在以票房论英雄的影视行业中，张昭开始讲起了乐视影业商业模式的优势。“我们现在开始追求的是IP的投资回报率，所以我更关注多屏的收入，一定要走出一个同一IP多屏内容的商业模式。”

“要走IP驱动多文本收入的模式，包括《爵迹》跟游戏的互动，跟文学的互动，《爵迹》专属手机的销售以及《爵迹》对乐视会员收入的拉动等等，这是我们给自己的一个很重要的尝试，多文本多屏，这个非常重要，是商业模式变化的核心。”张昭说道。

对于乐视影业注入的中止，11月8日晚间，一家影视PE机构市场总监在《21世纪经济报道》的采访中向记者表示“并不意外”。“从乐视影业的业绩预测情况来看，其原先的盈利过于理想化。截至目前，乐视影业并没有进入国内民营影视前三甲，但其盈利预测却大幅超过了排在前面的博纳影业，后者还是全产业链运营的一家公司。”

但即使如此，乐视网仍然需要乐视影业的注入，用生态产业链的概念来进一步扩大乐视网在二级市场的融资能力。很多人认为，乐视影业被乐视网成功收购，投资机构和个人股东可望全线获利，贾跃亭的质押股权危局也告解除。

张昭曾在一次采访中表示，将乐视影业装入乐视网，对乐视影业未来的发展至关重要，这意味着乐视影业将从文本行业转变为“端”服务的行业。而乐视网借此可以把电影和其他的互联网内容打通，影和视联动，促进会员业务的发展。

所以相比高业绩对赌压力这根导火索，压倒这次收购案的最后一根稻草，很可能是乐视网目前捉襟见肘的融资能力。毕竟乐视影业经过几轮融资，在一级市场的估值已经达70亿了，按照过去两年净利润增长速度来看，即使调整作价，操作空间也不是很大。

一位接近乐视的机构人士在《21世纪经济报道》的采访中说道，“乐视整体面临着一些资金压力。贾跃亭的反思其实是针对其过于乐观估计了资本的属性。目前国内资本被牢牢吸引在地产、基建、传统行业中，无论这些项目是否会盈利，资金都在这些传统领域中沉淀，无法腾挪。特别是今年以来，随着A股再融资困难，IPO速度缓慢，在供给侧改革的推动下传统行业的经营形势有所好转，资本从新兴产业又倒流回传统行业。”

贾跃亭说乐视最薄弱的是融资能力

今天乐视网投资者大会也透露出某种信号，贾跃亭将会将精力放在上市公司乐视网，重点关注资产注入预期、业绩表现以及大股东支持等，“过去我忽视了资本，忽视了融资，我们最薄弱的是资本部”。

乐视网的核心业务为云、网络视频、超级电视影视生态。作为这个系统中平台运营和内容源的乐视视频在过去投入了巨量资金建设版权库、发展自制内容。

号称智能电视销售数量将达到1000万台的乐视电视，据梁军的介绍，会员、广告收入已经为乐视产生了正向的现金流，基于稳定数量的会员衍生的电视购物及大屏游戏也会成为未来新的增长点。

但在乐视视频和电视端的内容储备方面，不同于小米电视的内容开放与结盟打法，乐视坚持生态闭环的概念，花费了巨量资金建设包括影视版权库、着力发展自制内容。

乐视视频总裁、乐视体育董事长高飞在今天的投资者大会上说道，目前市场上头部内容的价格已经进入到非理性状态，乐视接下来会借助花儿影视等行业资源，计划用超过一半的内容预算，发展自制内容，“我们的成本最多只有三分之二，甚至更低。我觉得是要靠团队的能力来去达到这样的效果。”

但从乐视网发布的三季报来看，公司的资产负债率一直保持在高位，而前三季度的财务费用就近1.5亿。截至2016年9月30日,公司负债余额近190亿元，资产负债率为65.72%，公司负债总额和资产负债率仍然相对较高,增加了资金管理难度,同时也增加 了利息费用的支出,从而带来一定的偿债风险。

而巨量版权采购也可能给乐视网带来减值风险。截至2016年9月30日,公司的无形资产为613,780.88万元,占总资产的比重为21.26%,占比较高,主要是采购的版权增加所致。如果购买的版权不能及时的商业变现,或随着影视剧的更新速度加快,无形资产可能面临一定减值,会影响到公司经营现金的流入。

事实上，纵观整场投资者大会，乐视仍旧在靠情怀、改变、生态、化反等来说服股东，“我们是有盈利能力的，只是没有急于变现”的潜台词，能否说服被自媒体撩拨了信心的股东们，就看接下来的股价表现和并购进展了

贾跃亭在投资者大会上的发言部分整理

乐视的调整不是战略调整，战略方向、核心价值观、梦想使命、商业模式、三颠覆两领先策略，这些都不变，变的是战略实现节奏、策略和方法。

过去两年，我的很多精力放在非上市公司体系，但是客观条件决定了重点应该放在上市公司上。

上市公司乐视网现在是三大业务：视频、电视、云，未来将增加open eco，形成四大业务。

云和超级电视子生态都是相对来讲比较新的子生态、子战略，已经进入到逐步爆发阶段。而网络视频是最老的业务，也就是乐视视频，是全球成立最早的视频网站之一，到现在已经12年的时间。12年的时间里商业模式从来没有变过，从最早的正版收费到今天为止也是正版收费、广告。

这个产业发展到今天又到了变革时刻，因为长达十年时间已经完成了一个周期和轮回，下一个变革的方向有可能是乐视在美国创造的open eco模式。这是和上市公司相关的信息，真正的全球的视频网站的方向到底在哪里？未来在哪里？是不是会进入到变革的拐点？我认为应该是，而且这种变革拐点所带来的机遇也是非常巨大的。

在超级电视这一块乐视已经是绝对的智能电视行业第一，乐视今年的销量会在600万台左右。

乐视超级电视很快会突破一千万台，一千万台是什么概念？

2012年，我们刚做电视的时候讲过一个数，一年能增加到500万台的时候，收视率或者家庭的用户到达率已经超越一线卫视了。光一个开机广告单日的收入就已经突破200万，而且还没有真正把开机广告大力的商业化反，做一个尝试性的商业产品。从EUI的广告到轮播桌面、Live桌面以及App广告什么都没有开发，在确保用户体验的前提下再一步一步适度的商业化。

网络视频方面，过去一年当中我们增速有所放缓，和这行业的发展阶段以及和乐视自身的发展有关，但是网络视频业务主要靠的是内容，所以它还是一个真正的资源驱动型的这么一个业务，而不是一个真正的靠体验或者靠互联网的模式来驱动的。

过去的两年当中，其他视频网站纷纷都已经死掉了，乐视能够在视频网站能够生存到今天，并且做了这么多不一样的事情，其实还是和整个乐视生态战略，差异化的优势密不可分。

如果把Content Open Eco的生态系统做起来，把有限资金、资源集中在自制上来，再把有限的资源去采购一些头部或者非常看好的内容，这三种方法结合起来有可能会重新定义网络视频产业。

乐视第一阶段已经完成，云、超级电视子生态已经逐步进入到爆发阶段。网络视频是最传统的业务，是全球最早视频网站之一——12年里，我们的战略从未变过，正版、收费、广告。现在，我们认为已经到了变革的时刻。

乐视的模式有几个阶段，第一个阶段大家都觉得是骗人和编故事，第二阶段开始观望，第二阶段大家开始复制，第四阶段就是当下，乐视自曝出现了危机，给了很多批评者一个落井下石的机会。

现在客观环境变化，我们的生态战略提前进入第二阶段，第一阶段主要是扩张。

超级手机在过去一年半中没有实现心目中理想的用户模型，但超级汽车我们认为会完全复制一下超级电视获取用户的路径。超级手机会有一些原因，现在虽然没有做到，但未来两年内会实现心目中理想的用户模型。

乐视生态的第二阶段，我们要实现生态经营现金流快速增长与快速获取高价值目标用户并重。当下，我们会聚焦现有生态、做深做透市场，能够真正摆脱资金对乐视生态发展的束缚。我们即将建立生态销售与服务平台，生态销售与服务平台是以UP2U为理念、以自有O2O平台为核心的全渠道、立体化、全付费生态产品的销售及服务体系。

全球化方面，俄罗斯市场也是高价值市场，销售也远超预期。这两个市场最大的好处是不用强补贴，正向现金流是非常良好的。当然印度市场是价值洼地的市场，目前用户价值相对不高，但是印度是代表未来的市场，甚至有可能几年后用户的价值有一天会超越中国。

所以中美印等全球几大市场能够占有非常有利的位置，把非常创新的模式获得当地用户的认可，那三年后的乐视再回头看变化和比率有可能是一年甚至是更高。

乐视整个生态进入第二阶段，是真正的万事俱备只欠资金，而资金不是最担心的，没有未来才是最担心的。

我们目前已经具备了一切可能盈利的能力，但是融资能力还是非常的欠缺。过去我忽视了资本，忽视了融资，我们最薄弱的是资本部。

我们全年收入应该能突破500亿。明年大家可以把生态经营现金流看做非常重要的关注点。接下来还可以看到我们生态销售与服务能力的变革，我们相信这能引领零售业的二次革命。