界面新闻记者 | 曾仰琳

“2023年一季度居民提前偿还房贷一度成为热潮，推动RMBS（住房抵押贷款支持证券）基础资产提前还款率跳涨。”近日，国际评级机构惠誉子公司惠誉博华在《透过RMBS看房贷提前还款》报告（下称“报告”）中指出。

惠誉博华表示，2023年第一季度末，其发布的银行间RMBS提前还款率指数跳升6个百分点，上涨至14.45%，为近五年最高值。在楼市复苏缓慢的背景下，提前还贷潮也致使银行存量个人房贷规模面临收缩压力。

2019年以来，LPR持续处于下行区间。2022年8月，5年期LPR就已降至4.30%，随后一直持平。6月20日，贷款市场报价利率（LPR）时隔9个月再次下调，1年期LPR、5年期以上LPR均环比下降10个BP。

《报告》指出，目前，国内大部分个人住房贷款采用浮动利率，因此存量个人住房贷款利率亦随LPR的走低而下降，借款人房贷利息支出有所减少。然而，由于对未来的就业稳定及收入增长信心不足，且近期以银行理财产品为代表的个人投资收益普遍不及预期，部分居民在一季度获得年终奖等季节性收入时选择将闲置资金用于提前偿还房贷。

值得关注的是，《报告》提出，在楼市景气度不佳的背景下，国内个人住房贷款提前还款的主要驱动因素已发生转变。提前还款的主要驱动力已从出售抵押的房产、结清贷款转变为减少利息支出。

惠誉博华指出，美国、日本等发达国家，借款人可以在房贷利率下行的时候向金融机构申请重新定价，将当前住房贷款置换成利率更低房贷，因此房贷市场的利率价格是驱动借款人提前偿还住房贷款的主要驱动因素之一。与上述国家不同，目前国内明确禁止住房贷款的转按揭业务，因此，在过去国内个人住房贷款提前还款的主要驱动因素是出售抵押的房产、结清贷款，因此提前还款中全额提前还款占绝大部分。

惠誉博华进一步介绍，在当前楼市景气度低的情况下，借款人提前还款的主要动机已经变为减少利息支出，而首套个人住房贷款利息支出可用于抵扣个人所得税，不少符合条件的借款人在提前还款的同时会保留一定金额的房贷用于抵税，因此全额提前还款比重可能已大幅下降，部分提前还款或已占主导地位。

“尽管2023年一季度银行间RMBS提前还款率指数已创近五年历史最高，但本次提前还款热潮主要驱动因素并未出现明显转变，居民对未来就业稳定及收入增长信心不足，且普遍可获得的投资收益仍然处于历史较低水平，预计短期内部分居民仍将采取减少贷款及投资的防御性家庭财务策略。”《报告》预计，RMBS提前还款率或在二季度再创新高。

除上述因素外，《报告》还提到，由于提前还款的居民人数较多，部分银行出现提前还款申请积压的情况，且从提交提前还款申请到实际扣款存在一段时间间隔，一部分来源于一季度年终奖等季节性收入的提前还款，最终实际数据表现将被滞后到二季度。

惠誉博华认为，上述原因将使得二季度RMBS基础资产提前还款率再创新高，但此轮提前还款率的上升属于阶段性表现，随着经济复苏，导致本轮提前还款潮的因素也将逐渐消退，提前还款率最终仍将向长期均值回归。

在提前还款率对RMBS交易的影响方面，《报告》指出，基础资产提前还款率的升高对RMBS将产生双面影响：

一方面，优先级证券获得的信用增级水平加速提升。由于国内个人住房贷款违约率较低，因此，通常情况下，在RMBS发行后，随着优先级证券本金的摊还，优先级证券获得的信用增级（Credit Enhancement，下称“CE”）会自然地提升。提前还款率升高，资产池本金大量提前回收，会加速兑付受偿顺序位于前列的优先级证券本金，从而推动优先级证券获得的CE加速增长，优先级证券将获得更多保护。

另一方面，不利于超额利差的累积，投资者亦将面临更高的再投资风险。交易积累的超额利差将减少。目前国内大部分存量RMBS交易资产池加权平均利率高于证券加权平均利率，在交易存续期间会积累超额利差，超额利差在弥补违约资产后，可用于证券本金的兑付，从而形成超额抵押，在所有证券兑付完毕后，余下金额将成为次级证券投资者的收益。提前还款率的大幅上升，加快了资产池和证券本金的衰减，压缩了超额利差。

除将导致各回收期的超额利差减少外，提前还款率的上升将缩短交易的存续期，使得交易生命周期内累积的超额利差减少，导致次级证券投资者最终收益下降。然而，少部分RMBS发行利率较高时期发行的RMBS交易，资产池利率与证券端利率倒挂，资产池利息收入并不足以兑付证券利息及其他税费支出，需要资产池本金收入对差额部分进行补足，从而产生负的超额抵押。对于这些交易，提前还款率提升后，资产池及证券本金的加速衰减有利于缓解利率倒挂，对优先级证券的增信水平及次级投资者的收益有正面影响。

在投资者的风险方面，惠誉博华介绍，国内发行的 RMBS 证券结构大致分为两类：一是全部为过手摊还；二是计划摊还与过手摊还相结合。无论哪种结构，优先级证券中将至少保留一档过手摊还的优先级证券来吸收提前还款风险。当提前还款率升高后，持有最高级别过手摊还证券的投资者将率先面临再投资风险，然后波及持有偿付顺序靠后的过手摊还证券投资者。

在极端情况下，提前还款率突破一定程度，或长期维持高位，过手摊还的证券先被偿付完毕，根据大部分交易的结构设置，计划摊还的证券将被转化为过手摊还，进入加速清偿的状态，此时，持有计划摊还证券的投资人亦将面临再投资风险。

对此，惠誉博华认为，目前国内 RMBS 证券结构设计较为稳健，过手摊还证券本金占比较大，能够提供相当程度的风险缓冲，发生上述极端情景的可能性较小，预计此次提前还款热潮不会给计划摊还证券的投资者带来再投资风险，但过手摊还证券投资者面临的再投资风险将更高。