文|《港湾商业观察》施子夫  李镭

虽然出让子公司股权实现了部分现金流回笼，但对整个万达集团及实控人王健林而言，目前的危机仍未解除。

很明显，解除资金压力及短期债务的核心仍然在于：今年内能否实现珠海万达商管的上市成功。

01、万达电影迎来“接盘者”

7月12日，万达电影（002739.SZ）发布公告称，公司控股股东北京万达投资有限公司（以下简称“万达投资”）拟向陆丽丽协议转让公司股份1.8亿股，转让价格为21.73亿元，本次股份转让完成后，万达投资仍是第一大股东。

由于陆丽丽是东方财富创始人的妻子，此次股权转让普遍被外界认为是陆丽丽对于王健林的重要支持，尤其是在万达当前艰难时刻。

无论是短期接盘，还是更看好后疫情时代下的万达影院中长期投资截止，但总归为万达进行了一定的资金输血，这在当下可能尤为不易。

在6月30日的投资者关系调研活动中，万达电影表示，根据往年票房数据结构显示，上、下半年电影票房相差不大。2023年上半年票房263亿元，具此推断全年票房有望超过500亿元。

“2023年上半年万达电影市占率为16.8%，未来将稳步推进拓展工作，抓好每一档，每一天，每一片。我们的核心关注点并非市占率，而是经营效率、质量及利润回报率。目前公司采用轻重并举策略，今年将会重点发力轻资产项目，该板块市占率从去年的0.4%增长到了今年的1.4%，预计未来3-5年内轻资产业务将每年保持提升。”万达电影介绍道。

其还指出，万达电影近两年专门梳理了会员系统。一是星级会员，按照消费积分提供不同权限；二是W+权益会员，目前人数已达50万，收入增长潜力巨大；三是APP会员，在万达APP改版后，其功能定位变更为泛生活、泛娱乐、泛社交，会员数从3000万增长到5100万，拉新的DAU提升成果显著；四是私域会员，目前已超140万，后续仍有很大空间可以继续挖掘。 

由于当下万达集团财务压力，实际上，今年以来，万达已然在不断减持万达电影股票予以套现。

今年3月份，万达文化集团率先通过大宗交易减持了2%的股份，套现约5.83亿元；4月19日，万达电影发布公告称，控股股东万达投资计划通过集中竞价方式和大宗交易方式减持公司股份不超过6538万股，占公司总股本的3%，按照当日的收盘价计算，这笔减持大约可以套现9.5亿元。

6月13日，万达电影发布公告《万达电影:简式权益变动报告书》，其股东北京万达投资有限公司于2023年6月10日至2023年6月13日间合计减持306.0万股，占公司目前总股本的0.1404%。

即便不断减持，但能否平衡好万达系，尤其是珠海万达商管的压力，仍存有挑战。

02、珠海万达商管第四次冲刺

时间上来看，2021年10月21日、2022年4月22日以及2022年10月25日，珠海万达商管递表港交所都没有成功。

6月28日，珠海万达商管第四次继续冲刺港交所。业绩层面，2020年-2022年，珠海万达商管实现营收分别为171.96亿元、234.81亿元及271.2亿元；净利润分别为11.12亿元、35.12亿元及75.33亿元；毛利分别为63.43亿元、105.21亿元和129.83亿元。

截至2022年12月31日，珠海万达商管管理472个商业广场，在管建筑面积达6560万平方米。2020年、2021年及2022年，珠海万达商管的在管商业广场(不包括停车位)平均出租率为98.6%。截至2022年12月31日，珠海万达商管有181个储备项目，包括163个独立第三方项目。

标准普尔曾指出，2021年下半年，大连万达商管从珠海万达商管的若干Pre-IPO投资者那里获得了395亿元的投资。如果珠海万达商管未能在2023年年底前上市，万达商管有义务回购IPO前投资者持有的股份，标普因此将395亿元的IPO前投资款视作债务。

惠誉也认为，若珠海万达商管未能在2023年底前完成上市，万达商管将不得不把上市前的投资金额（逾400亿元人民币）退还少数股东，这将损害其流动性。

7月13日，惠誉发布了最新对万达商管和万达香港的评级报告。惠誉评级已将大连万达商业管理集团股份有限公司（万达商管）的长期外币发行人违约评级自'BB-'下调至‘B’，将万达商业地产（香港）有限公司（万达香港）的长期外币发行人违约评级自'B+'下调至‘B-’。惠誉同时将万达商管子公司发行、万达香港担保的美元票据的评级自'B+'下调至‘B-’，回收率评级为'RR4'。惠誉维持对所有评级的负面评级观察状态。

据悉，本次评级下调是基于，万达商管姐妹公司万达地产集团有限公司（万达地产）的流动性因公司与利益相关方的纠纷而吃紧，从而导致母公司大连万达集团股份有限公司（万达集团，持有万达商管44%股份）的合并信用状况弱化。

维持负面评级观察状态反映出珠海万达商业管理集团股份有限公司（珠海万达商管，万达商管持股79%的轻资产物业管理公司）的上市计划仍存不确定性，且母公司万达集团的流动性有进一步恶化的可能性。

由于融资渠道收窄及珠海万达商管上市计划不确定性犹存，惠誉还将万达商管的独立信用状况自‘bbb-’下调至‘bb-’。

03、惠誉：2023年底前可能无法完成上市

惠誉认为，继万达地产陷入与利益相关方的财务纠纷以后，万达集团的融资途径和流动性或将恶化。近期，由于万达地产的一名项目投资合作方提起诉前资产保全程序，致使万达集团在万达商管中持有的部分股权被冻结。各利益相关方之间的博弈也令万达地产的流动性压力大幅加剧。

企查查显示，大连万达集团股份有限公司6月5日新增2条股权冻结信息，被冻结股权数额合计约19.8亿元，冻结期限自2023年6月5日至2026年6月4日。其后万达集团发布了相关声明。

此后不久，珠海万达商业管理集团股份有限公司新增股权冻结信息，被执行人为大连万达商业管理集团股份有限公司，冻结股权数额约为50.72亿人民币，冻结期限自2023年7月4日至2026年7月3日，执行法院为广东省湛江市中级人民法院。

很快，据国家企业信用信息公示系统披露的信息显示，被冻结了24小时的“珠海万达商管50亿股权”解冻了，以及价值超过1200亿元的股权也予以解冻。

惠誉指出，尽管如此，万达集团称其已成功为2023年6月末到期的2.75亿境外美元贷款的大部分进行再融资，剩余债务已经出清。鉴于万达商管资产规模可观且拥有强劲的经营现金流，集团的境内银行融资渠道在一定程度上仍保持通畅。

惠誉称，万达商管已采取措施限制公司资金向万达集团的流动，因此，惠誉将对万达集团与其子公司之间法律层面的围栏机制关联性的评估自此前的“开放”重新评定为“部分开放”。由于母子公司之间的关联方交易须经拥有董事会席位的一家重要少数股东的批准，惠誉对万达集团对万达商管现金及资产的获取和控制程度的评估仍为“部分开放”。

惠誉表示，万达商管2022年向万达地产支付114亿元人民币作为数个万达广场商场的建造费用，并在该年度以“其他应收款”项目入账。当万达商管从万达地产收购这些商场时，该笔金额将从收购成本中抵消。万达商管表示该笔应收款增加是一次性的，且公司预期，短期内不会再向万达地产支付任何大额款项。

惠誉认为，与非银金融机构之间的争端显示万达商管的融资通道已趋于弱化。一起非银融资纠纷（索赔金额为11亿元人民币）涉及的诉前资产保全程序导致万达商管在珠海万达商管中所持13.55%的股权被冻结。

不过，万达商管表示，公司已获批新的资产支持贷款，且自四月份起开辟了新的非银融资渠道。

惠誉报告认为，珠海万达商管可能无法在2023年底前完成上市。该公司与上市前投资者的协商仍在进行中，但可能会受到万达集团法律纠纷的干扰。珠海万达商管或能从部分投资者处争取到债务展期，并持有充裕资金偿还部分投资者要求立即偿付的债务，但若无法获得展期，截至2023年末，面向这部分投资者的债务兑付规模可能将高达400亿元人民币，届时公司或将陷入严重的流动性危机。（港湾财经出品）