2023年已过半，海外创新药投融资略有企稳，但受宏观环境影响整体投融资仍未回暖，大多数的biotech们仍在周期底部艰难穿行。反观家大业大的跨国药企们，凭借着丰盈的现金流借机抄底扩充管线，巨额并购案频现。

来看一组数据，2015年至2021年FDA共批准了323款新药，TOP20制药企业包揽了当中的138款。而在这138款新药中，65%是MNC通过许可或并购引自外部。这揭示了一个有意思的事实，驱动新药创新的资本并不是单一来自于投融资，并购资金是另一块易被忽略的重要的来源。

MNC具备强劲的商业化能力，自然深知整个供应链对于自身商业化的重要性。在当前融资成本高企的环境下，MNC更不会贸然增加自身的人力及固定资产投入，而是充分利用外部供应链的能力和规模，对CXO的需求也在日渐加码。

这一趋势从国内CXO龙头在逆市中展现的增长韧劲中得到了印证。

7月31日，药明康德中报出炉，2023年上半年营收188.71亿元，同比增长6.7%，在2022年高增速的基础上实现持续增长。若剔除对去年业绩产生重要影响的新冠商业化订单的话，今年上半年营收的增速实际将近28%。尤其要注意的是，来自全球前20大的药企收入占比从疫情前的27%提升到了38%。

由此可见，尽管宏观环境不断变化，头部CXO的业绩并未受到投融资环境的扰动，反而始终能够承接住不同的需求。随着在新冠商业化订单影响逐渐出清，对CXO内部与外部的认知逻辑也需要进一步厘清。

CXO基本盘根植何处？

生物医药行业科创属性强，对资本市场流动性高度敏感，流通性紧缩时融资难度也随之加大，这对于诸多尚未产生自由现金流的创新药企而言，影响无疑是巨大的，对行业整体的创新需求也造成了悲观预期。

然而，在资本流向存在不确定性，药企创新动能存疑的如今，药明康德，在上年度已经接近400亿的高营收基数下仍抛出2023全年5-7%的营收预增速。这似乎与“投融资景气度会影响CXO行业订单”这一市场观点背道而驰，市场认为当去年所承接的一次性新冠商业化订单褪去后，将会产生机械式的下跌进而影响到今年表观的增速数据。

衡量创新药行业的景气度，除了投融资数据外，并购、研发投入均是关键指标。弗若斯特沙利文数据显示[1] ，2020年全球医药研发支出达2048亿美元，预计2025年将达到2954亿美元。据公开信息统计，2022年全球研发费用排名前十的药企全年共计投入了1043.2亿美元用于研发，其中罗氏、强生、默沙东以超130亿美元的研发投入位列前三。

从药明康德2023年中报数据来看，其来自于欧美客户的收入占整体营收比重将近78%，

全球排名前20的制药企业收入上半年超过71亿元，剔除新冠商业化项目同比增速高达47%。

这也验证了浙商证券此前对全球医疗健康行业投融资趋势、MNC研发投入、本土CXO营收业绩等指标的分析结果，月度、单年度的医药行业投融资波动与CXO相关性较弱。

MNC药企自身强大的商业化能力为其提供了充足的现金流，当众多生物技术企业的估值随外部环境波动下行，跨国药企并购动作愈发频繁。MNC们通过并购将biotech的创新动能纳入自身的研发体系，进一步保证了行业整体的创新能力。而新晋的管线，在考验着MNC的供应链体系同时也激增了外包的需求。

一体化平台的技术加值

早在上个世纪，药物研发流程的复杂化加剧了研发投入的增长，大型跨国药企研发回报率的降低催生了更多的外包需求，CXO行业也随之而起。到如今，随着新分子越来越复杂，技术的百花齐放更是进一步提升了外包渗透率。

药明康德作为国内CXO龙头，打造了一体化商业模式，创新性的构建了独特的“CRDMO”管线导流模型，通过跟随分子战略，从CRO到CDMO，将新药外包服务整合成了端到端的平台。药物分子从最初的实验室诞生，到研发、生产乃至最后的商业化，药明康德以平台的形式达成了全链条覆盖。

药明康德“一体化、端到端”的新药研发服务平台跨越了药物开发价值链，使得其能够在早期便能够接触到客户的需求，而药物发现阶段的化合物合成、生物学发现等能力持续为后端业务提供“流量”。此次药明康德的中报里也披露了来自化合物合成转换到工艺研发和生产的数据，过去12个月里，其完成了超过42万个化合物合成，期间由R到D&M转化了120个分子。

这恰恰正是新冠商业化订单影响出清并未给药明康德营收带来机械式下滑的根本原因。换个角度来说，目前药明康德的分子管线中有超过2800个，倘若未来出现下一个需求激增的“爆款”新分子，在这样的基数下药明康德接到单子的概率明显更大。

临床端大量未被满足的需求驱动着新药创新的持续动能，动能所产生的研发外包需求也并未改变，甚至在某些领域将会进一步提升。药明康德业绩在高基数下的持续增长也证明了，宏观环境的扰动对于优秀企业的实质影响有限，能够满足需求的商业模式才是企业持续增长的核心动力。