今年以来，中国中免的盈利能力有所下滑。一季度其净利率只有11.87%，比去年同期下降5.5个百分点。二季度中国中免的净利率为10.9%，依然在继续下滑。中免盈利能力下滑主要有两方面原因。

一方面，中免为了提振收入，近些年持续提高折扣力度，致使其毛利率越来越低。2021年中和2022年中，中国中免的毛利率分别为38.33%和33.98%，而今年上半年只有30.61%。但二季度以来，中免收缩了折扣力度，其毛利率提升至32.83%，环比一季度提升3.8个百分点。

另外，随着中免业务规模的扩大，其存货明显升高，从2021年6月底的190亿元提升至今年半年报的245亿元。随着存货升高，中免对应也要计提更多的存货跌价准备，从而压缩了利润率。

下半年，随着美国、英国等热门出境游目的地恢复团队游。中免的机场免税业务有望恢复，尤其是2024年机场免税收入预计放量。根据Wind一致预期中免的2023年和2024年的归母净利润分别为90.87亿元和125.07亿元，对应市盈率估值分别为25.5倍和19.1倍，处于历史估值底部区间。