【界面VIP点评】

从单季度表现来看，洽洽食品一季度业绩就出现了下滑苗头。一季度营业收入和归母净利润分别下滑了6.73%和14.32%。更糟的是，投资者本想寄希望于洽洽食品产品提价后二季度业绩有所改善，但这样的情况并没有出现，反而是净利润加速下滑。今年二季度，洽洽食品营业收入同比恢复增长，增速为8.34%，净利润却下滑了37.49%。与投资者预期偏差较大也是洽洽食品股价反应如此剧烈的原因之一。

造成洽洽食品盈利大幅下滑的原因主要是毛利率下滑。一季度时，洽洽食品的毛利率为28.52%，同比下滑2.3个百分点；二季度洽洽食品的毛利率则是低至20.56%，同比下滑了6.9个百分点。细分来看，洽洽食品线下销售的瓜子、休闲食品类的毛利率均有下滑，而电商的毛利率还有上升。洽洽食品解释称，由于2023年上半年春节跨期以及公司节前坚果礼盒备货较谨慎、葵花子原料成本上涨等原因的影响，公司净利润同比下降。

洽洽的毛利下滑是最为令人意外的一点。事实上，洽洽在2022年8月23日公告对其葵花子系列产品进行出厂价格调整，整体提价幅度约3.8%。也就是说，今年半年报对比的基数应该是没提价之前的价格。两相对比，洽洽的毛利率，尤其是瓜子的毛利率竟然出现了下降。一方面，可能指向洽洽提价后经销商接受程度较低，出货量不足，规模效应打折所致。这一点，洽洽瓜子营收同比下降可以印证；另一方指向洽洽成本压力确实较大。

看来，洽洽食品的经销商对于其提价的认可度不足，这一点恐怕需要时间慢慢消化。短期内，毛利率的压力依然存在。洽洽食品目前想要扭转低毛利的状态难度较大。

估值方面，Wind一致预期洽洽食品的归母净利润为10.74亿元，对应增速为10%左右。以中报业绩来看，洽洽食品很大可能无法达成上述业绩预期。其当前TTM市盈率估值为19倍，尚在合理估值区间。