3月7日晚间，宋城演艺（300144.SZ）发布了对外投资的公告。公告显示，宋城演艺全资子公司北京六间房科技有限公司（下称六间房）拟通过支付现金的方式收购北京灵动时空科技有限责任公司（下称灵动时空）100%的股权。交易对价为人民币3.8亿元。

据了解，收购标的灵动时空是研运一体化的移动网络游戏企业，自2014年以来，灵动时空推出的《剑魂之刃》是公司的核心产品。但除此之外公司并未披露详细的标的情况。2016年公司财务情况显示，灵动时空总资产2130万元，净资产1490万元，净利润为2017万元。另外原股东承诺，2017年度、2018年度、2019年度的净利润分别不低于4000万元、5200万元和6500万元人民币。按照上述业绩对赌计算，收购标的对应2016年的市盈率约为18倍，动态市盈率约为8.6倍。

相比较而言，该估值并不能算是便宜。根据最近3个月以来涉及手游行业的并购标的市盈率，普遍均在9倍左右。美盛文化（002699.SZ）11.11亿元收购真趣网络，市盈率约为9.3倍；昆仑万维（300418.SZ）出资10.2亿元，以现金方式收购闲徕互娱51%股权，对应市盈率约7倍。不过其中还有不少收到了交易所的询问，深交所对昆仑万维下达监管问询函，要求披露可能存在的违法及监管风险。

但宋城演艺使用全现金收购，则十分巧妙地避开了对于交易预案的问询。由于对外投资的资金为公司自有资金，本次对外投资事项不构成关联交易，也不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组行为。

该并购虽然涉及现金3.8亿元，但是却并没有占用上市公司日常的现金流。公告披露，本次交易对价3.8亿元分4期支付。除了在股权转让工商变更登记完成之日起十个工作日内支付51%，即19380万元之外，另外的49%分别在出具2017年度、2018年度以及2019年度的《审计报告》后再作支付，每期支付约为6144万元左右。因此虽然在完成股权变更后灵动时空将并入上市公司，但是其股份款却由于合约规定会在之后的三个年度中支付，大大缓解了其流动性的问题。

交易虽然巧妙，但是标的公司与上市公司业务是否存在协同性则需考量。

宋城演艺是中国最大的演艺集团之一，主营业务涉及现场演艺、互联网演艺以及服务旅游业，分别占总收入比重为52%、41%以及7%。其中互联网演艺即2015年收购的直播平台六间房（6.cn）。数据显示，分项目而言，六间房互联网演艺收入占比达到41%，在所有项目中收入最高。此外宋城演艺的主要项目还包括杭州宋城旅游区收入、三亚宋城旅游区收入、丽江宋城旅游区收入等。但是不可否认，国内旅游行业正步入L形走势，以六间房为代表的互联网型演艺收入正在日渐成为上市公司的主要收入来源。

在收购灵动时空时公告中提到，该交易是六间房经过长时间调研后推动“直播+移动游戏”战略的重要举措。直播行业目前呈现两极分化格局。创业谱发布的《2016中国创投行业年度生态报告》显示，投资人在2017年最不看好的行业中，直播位列前三甲。而去年末包括光圈直播在内的一众直播平台的关停和倒闭似乎也验证了这一趋势。不过，六间房作为老牌直播PC端平台，有其自身的优势。数据显示，2016年六间房月均页面浏览量达6.65亿，公司的月均访问用户达到4350万，其中，网页端较2015年月均增长约23%，移动端月均访问量较2015年增长约248%。

但瓶颈也依然存在。六间房作为较早进入视频直播的企业，坚持“素人直播”。六间房CEO刘岩判断，明星“拯救”不了直播，只有走群众的路线才能让直播平台获得重生。但是反观如今的直播平台，以映客、花椒为代表的移动端直播平台正在建立起以内容+社交强明星属性平台，全民直播、熊猫直播则是以游戏直播为主要亮点。六间房虽然进入时间早，但优势正在逐步被赶超。六间房的年均月充值金额正在下滑，由2015年的702元下降至681元。

此次六间房收购游戏企业，可以看作是六间房找寻的另一个盈利点。只是从素人直播切入游戏直播，这样的路径是否有效，却不得而知。