2017年4月20日晚，乐视网发布了《乐视网：2016年年度报告》，其中包含了乐视网致股东的一封信，向长期支持乐视网的用户和投资者表达了谢意。

此举恰好发生在易到创始团队周航、杨芸、汤鹏联合发布辞职声明之后，不免引发热议。

闪电娱乐针对这封公开信有以下疑问，不知当讲不当讲：

上市公司乐视网的营业收入与营业成本可能主要来自于关联交易

乐视生态公司与乐视网并表财报的公司的关系

首先我们需要明确乐视生态包含的企业情况和乐视网上市公司年报包含的企业情况(详见下图)。

表1

上市公司乐视网的营业收入和营业成本与关联交易具有较大联系。

乐视所呈现给我们：

表2

由上表可知乐视网财务并表净利润由2个部分组成：

归属于上市公司股东的净利润(上市公司：即指乐视网信息技术（北京）股份有限公司)和非上市公司股东的净利润(非上市公司：即本文第一张图中深色矩形的部分，这些公司在财务报表中被称为乐视网的子公司)。

我们可以看到归属于上市公司股东的净利润始终为正数，2014年和2015年归属于上市公司股东的净利润增长率分别为42.75%和57.41%，2016年归属于上市公司股东的净利润同比下降3.19%。非上市公司股东的净利润在2014年、2015年和2016年均为负值，2016年非上市公司股东的净利润为-7.7亿元，且呈现逐年亏损扩大的情况。

表3

我们的疑问：

究竟非上市公司股东的净利润与归属于上市公司股东的净利润出现下降是否有关？

即上市公司的营业收入与营业成本是否与关联交易有关？

我们对乐视网关联交易情况进行分析：

年报中写道：“本期与本公司发生关联方交易，或前期与本公司发生关联方交易形成余额的其他合营或联营企业情况”，故年报中关联交易的主体只有乐视网信息技术（北京）股份有限公司；

上市公司指乐视网信息技术（北京）股份有限公司，并表指的是乐视网信息技术（北京）股份有限公司和15个子公司的合并财务报表) 由表3可知：2016年乐视生态关联交易对上市公司及其子公司并表营业收入的影响达到58.62%，对上市公司及其子公司并表营业成本的影响达到41.13%。

表4

而乐视生态关联交易在2016年在上市公司营业收入和营业成本的占比均超过2倍，甚至接近3倍。

由此我们对贾跃亭在致股东信中提到的关于“业务”的描述产生质疑：我们对上市公司乐视网本身的业务是什么表示好奇，目前看起来其关联交易似乎构成了上市公司的主要业务。

（表1-4部分数据来源于乐视年报及第一财经）

上市公司乐视网的主要作用是融资

贾跃亭在致股东信中提到：

“全年归母净利润5.55亿元，净利润增长出现了6年以来的第一次回调，主要原因一方面是公司业务范围增加，新业务处于成长期造成的利润总额下降。同时，因前期超级电视主要以高配置、高性能、极致体验、颠覆价格快速获取用户的原因，以及公司快速发展带来的管理费用、销售费用等上升，使得公司营业利润同比降低。”

“公司的广告业务、付费会员业务以及大屏业务等处于快速、稳定发展期，短暂的回调只是阶段性问题，未来随着业务规模持续放量，公司业绩将继续高速且稳定发展。”

““上市公司是乐视生态根基，”公司大股东贾跃亭先生非常明确的指出，“未来将战略聚焦乐视网。””

“我们想强调的是，上市公司是整个乐视的战略支撑点，也是乐视发展最为稳健的业务板块，任何资金方面的压力，都不能影响到上市公司的流动性。”

我们的疑问：

根据界面新闻报道：乐视网通过定向增发以及债券的形式共募集了92.88亿元，通过长期和短期借款的方式共募集51.9亿元，通过股权质押的方式(界面新闻根据70%的质押率及80%的平仓线估算)募集资金311亿元，即乐视网通过各种方式累计募资455.8亿元。

表5

表6

表7

由此我们看到上市公司乐视网的主要功能是融资。我们猜想贾跃亭一方面通过乐视生态的愿景提高人们对乐视网未来的盈利预期，一方面通过高营收高增长的财报证明乐视网的盈利能力，来提振股价进而获得资金，然后将资金注入乐视生态，进而可以继续描绘乐视生态的愿景，继续融资，继续注资入乐视生态。

上市公司乐视网在融资方面的作用与贾跃亭在致股东信中提到的“上市公司是乐视生态的根基”、“上市公司是整个乐视的战略支撑点”是一致的。

（表5-7 部分数据来源于界面新闻）

上公司乐视网实际的核心资产是乐视致新

机构投资者主要入股的企业是乐视致新，而不是乐视网。

贾跃亭在致股东信中提到：

“而融创中国、信利电子、仁宝等战略股东的加入，也反映了投资人对乐视网未来的认可。”

2017年1月13日，融创投资150.41亿元入股乐视生态下的乐视致新、乐视影业和乐视网，成为这三家公司的第二大股东。

表8

表9

由此可以看到融创对乐视执新的持股比例远大于其对上市公司乐视网的持股比例，这说明融创更看好乐视致新未来的发展。同时，信利电子和仁宝信息技术(详见表9)也是对乐视致新投资而没有对乐视网投资。

我们认为：

投资者实际看好的是乐视致新未来的发展而不是上市公司乐视网未来的发展。这与贾跃亭在致股东信中提到投资这对乐视网的认可不符。

乐视致新的营业收入对上市公司乐视网的营业收入做出主要贡献。

2016年年报中公布的乐视致新的销售模式：

“本公司召开的2016年3月2日第三届董事会战略委员会决议，随着超级电视的热销，为了更集中统一的管理乐视致新的客户资源，将转变其销售模式，由乐视致新电子科技（天津）有限公司（以下简称乐视致新）自行销售转变为与生态内构建的乐帕营销服务（北京）有限公司（以下简称乐帕）合伙人合作，将乐视电视销售与乐帕再由乐帕对外销售。

本期对乐帕的销售定价采用竞争性双方协议价。为了更好的整合智能终端产业链上下游的优势资源，公司于2016年联合关联方在深圳市成立了乐视智能终端科技有限公司（以下简称智能终端），为了更好的体现智能终端总部的作用和价值，乐视集团内的所有智能终端产品都通过销售给智能终端公司再销售给乐帕和电子商务。乐视致新与智能终端的销售定价延续与乐帕的原则。”

表10

乐视致新的主营业务就是乐视超级电视的生产和销售。乐视终端收入、会员收入和广告收入等均与乐帕、乐视移动和乐视智能有关，会员收入、广告收入等收入来源是源于乐视致新的。

由表10可知(58.55%表示的是乐视致新对上市公司股东利益的贡献占比)：乐视致新营业收入对上市公司及其子公司营业收入的贡献在40%左右，乐视致新营业收入对上市公司营业收入的贡献在2016年接近2倍。由此我们可以看到乐视致新对于上市公司乐视网而言是核心资产。

表11

表12

贾跃亭在致股东信中提到：

“去年乐视致新净利润亏损6亿多元，这直接导致了乐视网净利润的下滑。”

我们认为：

如果真如贾跃亭所言，那么2015年乐视致新的净利润是-7.31亿元比2016年更低，但2015年归属于上市公司股东的净利润是3.64亿元就无法解释了。所以我们认为上市公司乐视网净利润下滑还有其他原因，这个有待我们进行进一步的分析。

（表11-12 部分数据来源于乐视年报）

综上，尽管“贾布斯”和乐视在年报和股东信中都极力在为大家描述一个乐视伊甸园，但是通过我们的研究发现，事实好像并不如报告中那样美好。

至于一波三折的乐视、易到资金纠纷问题将如何收场，闪电娱乐还会继续跟进。