近期中国统计局发布4月主要经济数据，今天元立方金服研究员就该数据进行解读，供各位参考。

地产销售和购地回落，PPI回落CPI低位回升，出口高位略降。4月份CPI同比低位回升，主因是基数效应和非食品价格上涨。4月PPI高位回落，主因是主动补库存进入被动补库存和需求收缩。房地产销售和购地延续回落，发电耗煤回落，机械延续旺盛，水泥价格上涨，菜价升，猪价降。4月当月财政收支同比增速（7.8%和3.8%）相比今年第一季度（14.1%和21%）均出现较大幅度回落。

一、需求动力减弱叠加翘尾效应减退

进入二季度以来经济下行压力增大，企业盈利能力较一季度收窄，主动补库收尾，一定程度抑制需求增速。决策层为控制资产泡沫，房地产政策趋严。金融去杠杆，货币流动性实质收紧，内外需动力减弱。内需方面，4月30日公布的PMI数据中新订单指数较3月回落预示需求减弱；外需方面，新出口订单指数和进口指数为50.6%和50.2%，分别较上月下降0.4个百分点和0.3个百分点，反映出外需动能放缓。生产指数与新订单指数剪刀差扩大，供需关系调整抑制PPI增速(如图1)。此外，去年物价因素延伸出的翘尾效用，在PPI增速上的影响逐级减退。

受清明和五一假期效应影响，服务类消费价格提振明显，娱乐同比上涨4.2%，旅游业相关的交通、住宿、旅行社等价格上行，对4月非食品项以及核心CPI的上涨提供拉动力（如图2）。从构成CPI篮子的具体分项指标看：教育文娱同比增长2.6%，医疗保健同比上涨5.7%，居住同比上升2.4%。假日因素影响文娱消费，医疗服务改革驱动医疗保健价格上升，房租、装修上涨驱动居住价格上行。

二、工业增加值增速小幅回落

2017年1-4月规模以上工业增加值累计同比增长6.8%，增速较上个月回落0.1个百分点。单月看，4月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%（如图3），增速回落1.1个百分点。分三大门类来看（如图4）：（1）采矿业持续改善：4月增速由-0.8%进一步收窄至-0.4%。（2）电力业增速由9.7%小幅下滑至7.8%，5月以来发电厂耗煤量增速明显放缓，预计电力业增加值增速将持续放缓。（3）制造业增速由8%下降至6.9%。其中钢铁、有色金属加工业增加值增速保持平稳，汽车制造业增速由13.9%下滑至9.2%。

三、投资增速小幅放缓，房地产投资仍保持高增速

2017年1-4月全国固定资产投资累计增速8.9%，回落0.3个百分点（如图5）。三大类投资增速（如图6）：（1）房地产投资累计增长9.3%，上升0.2个百分点，主要受益于一季度三四线销售火爆，回款及时，房地产投资资金来源累计增速保持平稳，为11.4%，因此5月房地产投资增速或继续维持高位。从政策角度看，房地产销售累计增速下降3.8个百分点至15.7%，后期限购政策将对销售增速产生持续负面影响，由于投资相对销售滞后约1-2个季度，预计二季度末投资增速将平稳放缓。房地产市场去库存效果显著（如图7）。4月末，全国商品房待售面积比3月末减少1341万平方米，比2016年末减少2070万平方米；特别是1-4月份非重点城市商品房销售面积同比增长25.7%。（2）基建投资累计增速由23.5%微幅降至23.3%。其中交通运输、水利环境公共设施建设维持较高增速。（3）制造业投资累计增速由5.8%下滑至4.9%，民间投资累计增速为6.9%，在出口持续改善预期下，民间制造业投资增速有望维持稳定。

四、民间投资与制造业同步回落，但PPP 涉及领域仍维持高增速

1-4月民间固定资产投资累计同比+6.9%（前值+7.7%）与制造业同步回落，在整体投资中的占比为61%（如图8）。民间投资结构当中，制造业占比44.3%，累计同比增长+4.4%，增速较前值回落1个百分点。此外，民间投资当中的公共设施管理业（隶属基建投资）累计同比+31.4%（如图9），与政府主导PPP模式引入民间资本参与市政工程等领域关联紧密。

五、消费是拉动GDP的主推手

2017年第一季度，最终消费支出对GDP的贡献率达到77.2%，比资本形成总额的贡献率高出接近60个百分点。3月社会消费品零售总额名义同比增长10.9%，达到2016年以来的最高水平，消费实际同比增长10.1%，远高于过去半年的水平（如图10）。

六、消费品零售额增速保持两位数较快增长

从当月看，4月份社会消费品零售总额同比增长10.7%，增速虽比3月份回落0.2个百分点，但比1-3月份提高0.7个百分点，保持了两位数增长（如图11）。从累计看，1-4月份社会消费品零售总额同比增长10.2%，增速比1-3月份提高0.2个百分点。从环比看，经季节调整后，4月份社会消费品零售总额环比增长0.79%，增速比3月份提高0.03个百分点。

资料来源：wind 元亨祥经济研究院

从限额以上零售看，汽车销售增速有所回落，4 月限额以上商品零售总额同比增长9.3%，增幅较3月回落0.8个百分点，其中汽车类商品同比增长6.8%，增幅较3 月回落1.8个百分点。汽车类商品在4月限额以上零售的贡献为1.9个百分点，较上月回落0.5个百分点，贡献率相应降至20%。

不过，除汽车外，其他几类主要商品增速均有所回升，粮油食品增幅扩大0.6个百分点至12.6%，服装鞋帽增幅扩大3.6个百分点至10%，石油及其制品增幅扩大0.8个百分点至12.1%。整体看，汽车消费增速下行有2016年透支的因素，但在居民收入增速有所回升的背景下，除汽车外的其他商品销售依然向好，预计未来消费仍能维持稳健格局。

七、总结

4月宏观经济总体呈现缓慢回落态势，但元立方金服研究员认为，短期内不存在快速回落的可能。消费依旧稳健，房地产和基建投资仍维持上行趋势，暂时不必对经济增长过度担忧。从固定资产投资来源看，货币环境收紧的影响正在逐步体现出来。一季度经济向好确实存在一定的周期性因素，但如果主要动力是房地产和基建，随着房产限购政策的不断出台以及地方政府债务平台的收紧，终究会面临回落，我们认为这一回落趋势仍将是缓慢的。4月经济的主基调仍然是“稳”，总体平稳，稳中求好。下一阶段，我们要坚持以供给侧结构性改革为主线，狠抓创新驱动，加快新旧动能的转化，进一步巩固目前经济稳中有进、稳中向好的发展态势。

（注：文章源自专注于PPP、市政建设投资的互联网金融理财平台元立方金服，执笔人为元亨祥经济研究院，转载请注明出处。）