文：张家明/海外财富网

黄金三连涨随着圣诞在市场中诞生了涟漪，而反观恐慌指数反而越来越脱离市场波动，恐惧指数概念由美国投资顾问詹姆士提出，是根据美联储存金时价与美元(M3)供应量关系设置的一个指标。它是波动率指数的俗称，英文简称为VIX，该指数由美国芝加哥期权交易所（CBOE）余1993年开始编制，2003年修正了编制方法。

通过研究美联储存金时价与美元(M3)供应量的关系，美国投资顾问家詹姆士在上世纪70年代初创造了这个指数，主要应用在投资领域，特别是现货黄金投资。当恐惧指数超过其最近21个月的移动平均数，而且移动平均数大于前一个月的数值时，‘购买’信号就出现了，表明黄金将走高。

回望即将过去的2017年，两大飓风肆虐、朝鲜半岛危机、多家美国上市公司陷入“性侵”丑闻……但市场犹如一潭死水，难起波澜。11月，有“恐慌指数”的VIX跌至9.14的历史新低，2017年全年跌了17%。

与之相对的是屡创新高的美股。如果你年初在标普500指数上投了1000美元，一整年都没有动，那么年底你将收获189美元。

历史上看，低波动率（低VIX指数）通常先于市场崩盘而来。1995年亚洲金融危机爆发前两年，VIX指数触及当时的历史最低；2006年，也就是全球金融危机前一年，VIX也创历史最低水平。市场在超过几年时间内保持沉寂的情况很少发生，一旦形势急转，波动性会在几个月内回归。

令人困惑的是，尽管地缘政治风险事件不断，但市场波动性依然没有走高的绩效，这种情况颇为罕见。1990年伊拉克入侵科威特时，VIX指数上涨41%；1991年俄罗斯弹劾戈尔巴乔夫，VIX指数上涨32%；2008年美国众议院否决7000亿美元银行救助款时，VIX指数大涨34%；波士顿马拉松恐袭事件过后，VIX指数也上涨了43%……

尽管整个下半年，美股市场被特朗普税改“绑架”，最终美国国会也通过了三十年来最大力度税改，不过减税法案并不受民众和经济学家欢迎。根据12月进行的9次民调平均来看，33%的美国人赞成税改，52%的人反对。19个百分点的差距领特朗普税改成为1981年里根税改以来最不受欢迎的税改。

经济学家们认为，共和党减税法案并不能提高美国GDP，而股市好并不代表经济好。衡量经济是否繁荣的指标通常是人均GDP，自2009年以来美国实际人均GDP增速为12%；尽管2017年美国失业率持续下降，但薪资增速依然疲软。近半个世纪以来，美国劳工平均时薪增速几乎没有变化，但股市的回报率涨幅超过300%。

VIX本身不能交易，它只是基于标普500期权价格而得来的一个数字。实际进行交易的是VIX期货和VIX期权，它们和VIX存在关联，但方式很奇怪。VIX本身是未来30天的隐含波动率，而VIX期货则是市场对未来30天波动率的预期。这两个指标本身的运行不一样，事实上非常不同。

VXX（iPath S&P 500 VIX Short Term Futures TM ETN）的交易让人难以置信的活跃，我当初有没有想到过它有这么活跃？没有，但它的确如此。

范德堡大学金融学教授Whaley认为，VIX期货的表现尤其让人震惊，每天的交易量可能比微软股票还多。如果你看一下它的换手率，就会发现这是一个巨大的数字。如果人们只是买入并持有，那么这个数字会小很多。