作者：孙柏山 编辑：陈思怡

近日，法国奢侈品巨头开云集团出售彪马的传闻终于有了实质性进展，但买家并非大家热炒的安踏体育，而是开云集团的现有股东。

开云集团（Kering）1月11日公告称，集团董事会一致建议将其持有彪马（Puma SE）86.3%中的70%的股份分拆予开云集团现有股东。分拆后，开云集团将保留约有16％的彪马流通股。

公告第二天，彪马CE0 Bjoern Gulden对外表示，“其实有很多机构对收购彪马感兴趣，”但相比作为别人的子公司，独立自主对于彪马来说更为有益。他认为，目前这项股权分拆计划是一个“最优选择”。

这就意味着，开云集团并没有在实质上出售彪马给第三方，而是通过股份分拆的手段，将彪马的股份分散到集团股东手中。

按照该交易计划，彪马股票的自由流通量将由14%增至约55％。而拥有40％开云股份的Artémis作为彪马的战略投资者，拥有后者约29％的股权。至于Artémis，其也是由开云集团现任董事会主席Francois-Henri Pinault所有。

由此，彪马可释放给公众交易的股票大为增加，Artémis成为彪马的主要股东，开云集团退居为“重要的少数股东”。

放弃彪马控制权的开云集团，将专注于自己的奢侈品主业。对于开云的持股者来说，这无疑是一项利好消息。然而有意思的是，其股票在交易计划公布后有1.6%的增长，但此后又下跌约2.3%。

市场分析认为，整体来看，出售了运动装备的开云集团，将因此有更好的财务表现，从而在与包括路易威登、爱马仕国际等在内的同业竞争中占得先机。开云集团董事长Francois-Henri Pinault则直接表示：“把彪马股份分拆给现有股东，将是本集团历史上的一个重要里程碑。”

但对于彪马投资者来说，上述交易计划则意味着，曾经期盼的大手笔买家及其带来的高溢价收购将成为泡影。“尤其对于中小投资者来说，这显然是不利的退出方案，”美国投行Raymond James的分析师表示，“市场更愿意看到彪马在一个高价位被出售给外界”。

因此，目前这项彪马的股权分拆计划甫一出炉， 彪马股价大幅下滑10.3%至 318.5欧元，当前市值为48亿欧元，低于开云当年53亿欧元的收购价格。美银美林（Bank of America Merrill Lynch）也将彪马的股票评级从“买入”下调至“减持”。

上述Raymond James分析师还称，在该分拆计划中获得股权的部分开云投资者，或想出售彪马股票，这在短期内也对彪马的股价造成了压力。

2017年至今年1月份的彪马股价趋势（图源：彪马官网）

但这项交易所带来的也不尽是坏消息。除了公众投资者更容易买到彪马股票外，“开云股东将直接受益于彪马品牌的价值创造力，彪马股票的自由流通量和市场知名度将进一步提高，”开云集团在前述公告中特别提到。

这则开云官方公告还宣称，彪马的转型计划已经开始取得成效，品牌收入增长势头强劲，盈利能力有所提升。然而对于彪马在股权分拆后的管理团队问题——是保留现有团队，还是有所替换，开云并未在该公告中提及。

需要注意的是，开云将彪马股权分拆给现有股东的交易，目前状态还停留在“计划”的层面，具体的分拆条款还正在审核中，待2018年4月26日举行的股东周年大会上，才提交开云股东投票决定。

另据法国巴黎银行（Exane BNP Paribas）奢侈品行业分析师Luca Solca预计，该股权分拆的比率将是“每12股开云股对应1股彪马股”。

2007年，彪马正靠时尚与高性能服装结合，以及当时正在合作的顶尖设计师，而在业内如日中天。开云顺势而为，在彪马330欧元每股的位置上将之收入麾下，以此挺进运动生活领域。

但在收购后不久，彪马股价持续下行，震荡多年后，才在2015年有所回转，恢复至300欧元的位置。据彭博社报道，开云收购彪马的这很长一段时间内，其回报率只有5.7%，而耐克回报率高达454%，阿迪达斯也有高达360%的回报率。

随着最近三年来全球运动鞋服行业回暖，尤其是运动时尚的风潮渐为强劲，带有时尚基因的彪马从中大为收益。而彪马与美国流行明星蕾哈娜的跨界合作，也堪称业内典范。在2016年度，彪马已经占据了开云总营收的30%。

与此同时，世界奢侈品消费正在回暖，尤其是中国奢侈品市场日渐松动，去除运动装备、专注奢侈品业务似乎成为开云集团的共识之选。据称，开云还将出售除彪马外的另一个运动生活品牌——Volcom。

“待时机成熟，以及寻求到能够使双方共赢的方案时，就会出售Volcom品牌”，开云集团首席财务官Jean-Marc Duplaix此前表示，“对于我们的投资者来说，出售将会帮助他们简单而快速地制造财富。”

开云集团通过股权分拆降低彪马持股比例，彪马首席执行官Bjoern Gulden对此乐观其成，他认为，“这有利于彪马能够继续实施目前的商业战略”，“开云集团以及Artemis仍是彪马的重要合作伙伴和股票持有人，这也证明了他们对彪马目前战略的认同”。

股权分拆后，开云将持有彪马16%的股票，并声称自己将是彪马的长期战略投资者。而市场中却有一部分声音认为，开云将会整体退出。对此，一位Sanford C. Bernstein的分析师表示，其实，“这部分16%的股票将会为开云带来一定的施展空间，以进行财务收购，也可以提高自己的还款能力。”

回到彪马的业务，除了继续延续运动风尚的趋势，彪马在近期加大了在竞技运动领域的投入，接连重金签约曼城、AC米兰以及汉密尔顿等顶级IP，显然想抓住2018年这个体育大年的契机。

“对运动品牌行业来说，产品趋势的改变，是最核心的驱动力。随之而来不同品牌之间的上升与下降，都以此为出发点。”生态圈专栏作家DHLLL此前撰文表示，“然而需要强调的是，依然没有任何机构或者从业者认为‘athleisure’的趋势会被‘sports performance’重新扭转。”

照此来看，彪马或能继续从趋势中受益。但为了过度消耗已有的资源和形象，彪马还需继续在产品创新和明星营销上加大投入，据上述专栏文章透露，彪马正在酝酿一项媲美Riri的重磅签约......

虽然短时间内难望耐克、阿迪之项背，也未能被四处寻找投资标的、刚刚突破千亿大关的安踏收购，但与同处第二梯队的UA相比，彪马确实正在展现出清晰有力的扩展节奏，坐拥时尚与运动跨界基因的彪马，到底会如何在2018年让人印象深刻，值得期待。

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