今年以来，阿根廷比索兑美元暴跌22%，成为表现最糟糕的新兴市场货币。受此影响，该国债券、股票等其它资产也纷纷下跌。

为了阻止比索继续一泻千里，4月底5月初，阿根廷央行一周内三次加息，将基准利率大幅上调至40%。同时恢复外汇管制，并抛售约50亿美元的外汇储备，来稳定比索。此外，阿政府还宣布将今年的预算赤字目标从3.2%下调至2.7%。去年该国的赤字为3.9%。

数管齐下的措施，似乎暂时遏制住了比索暴跌的趋势。但中国社会科学院拉丁美洲研究所助理研究员王飞分析认为，阿根廷此次发生汇率动荡，并非偶然，而是有其必然性，未来阿根廷经济仍面临诸多考验。

疯狂加息震惊全球

问题始于去年底。12月28日，由于担心高利率对经济增长产生冲击，阿根廷政府下令央行将2018年的通胀目标从12%升至15%。随后，央行将利率下调了0.75个百分点。

这引发了外界对通胀即将上行的预测，以及投资者对央行独立性及其降低通胀承诺的质疑。

到4月末时，这种担忧进一步加剧。当时10年期美国国债收益率升至超过3%，促使投资者争相将资金从新兴市场和其他风险资产中撤出。阿根廷首当其冲。

该国过去12月的通胀率高达25%，此外，阿根廷还背负巨额外债，经常项目赤字占国内生产总值(GDP)的5%。

阿根廷内部的政治决定则加剧了外部冲击。由于政府引进了新的资本利得税，外国投资者更加愿意抛售阿根廷债券，从而买入美元。与此同时，在如何迅速减少对能源和公共事业费的补贴一事上，执政联盟内部也存在分歧，这让投资者对政府削减开支的承诺产生了怀疑。

4月最后一周，阿根廷央行在五天内抛售了43亿美元的外汇储备，希望能为迅速贬值的比索提供支撑，减缓可能对通胀造成的冲击。3月时，阿根廷的外储规模约为617.3亿美元。也就是说，央行当时动用了约7%的外汇储备来买入比索。

4月27日至5月3日间，央行还加息6个百分点，但收效甚微。5月3日当天，比索继续暴跌7.8%。第二天，阿根廷央行决定采取更加强力的措施，将基准利率再次上调6.75个百分点至40%。

与此同时，阿根廷也向国际货币基金组织(IMF)寻求金融援助。阿根廷总统马克里在周二（5月8日）的一份声明中称：“这将允许我们进一步加固促进增长和发展的项目，给予我们更大的支撑来面对新的国际局势，避免重蹈历史覆辙。”

这些措施似乎将一场即将爆发的危机扼杀在了摇篮中，至少目前是这样。但马克里上台以来面临的最严峻市场考验还远未结束。

并非偶然

过去两年，马克里在艰难地逐步废除前政府留下的过度开支政策。

在左翼的基什内尔夫妇相继统治阿根廷的逾十年中，政府一直采取国家干预和社会公平为核心的发展模式。这些政策虽然在前五年让阿根廷保持了约8.7%的平均增速，但最终还是使这个国家陷入了经济增长缓慢、两位数的通胀以及数十年来最严重的财政赤字。

直到2015年底，中间偏右的马克里上台执政。他启动了亲市场的经济改革项目，取消此前的外汇管制，允许汇率自由浮动和自由买卖外汇，还废除了高准备金制度，试图借此带动增长从而改写阿根廷经济的局面。

这也为此次比索暴跌埋下了种子。中国社科院拉丁美洲研究所助理研究员王飞在接受界面新闻采访时指出：“阿根廷此次发生汇率动荡并非偶然，而是有其必然性。该国的汇率体系并不完善。从2001年废除货币局制度到现在，虽然一直对外宣称实行了浮动汇率政策，但前任政府依然采取了外汇管制，金融脆弱性体现不出来。真正意义上的浮动汇率从2015年底才开始。”

王飞表示，因为原来是封闭的，外国资本、投资基金无法冲击到该国的货币体系，但是放松管制后，阿根廷本就是一个浮动汇率制的初学者，体系不稳，又没有太多的经验和手段，因此很容易遭到投机资本的攻击。

而且，马克里的改革，虽然使预算赤字从5.2%降至了去年的3.9%，但并未改变通胀高企的局面。实际上，2017年，阿根廷的通胀率仍然高达25%，是拉丁美洲地区最高的。

取消对能源价格的大规模补贴，导致水电燃气等费用上涨，是高通胀背后的一个重要原因。这导致了一个怪圈：更高的通胀使比索受损，这反过来又会推高通胀。

王飞也指出，实际上阿根廷的经济指标从2017年11月就开始全面恶化了，财政赤字增加、货币供给大量增加，通货膨胀也在提高。之所以会这样，是因为阿根廷即将在10月迎来中期选举。

“虽然马克里采取了很多改革措施，但由于要保证选票，就必须扩大财政。而钱从哪里来？一是向外借，一是向国内借。但阿根廷很多富人都将钱存在国外账户，国内没有钱，政府就只能增发货币。”

在被问及对马克里改革的评价时，王飞称：“这些以市场化为导向的经济政策是比较符合当前规律的，但是市场留给他的时间太少，刚改了两年，就遇到中期选举，还得去照顾选举，顾及改革的成本。要考虑的东西太多。”

都是美元惹的祸？

不仅阿根廷，近期因美联储持续加息和美元强势，许多新兴市场货币都遭到了严重的抛售压力和资本出逃。

布朗兄弟哈里曼银行外汇策略师Win Thin指出，自3月底以来，整个新兴市场都在承压，投资者纷纷逃离新兴市场、前沿市场和其它风险资产。

美国加息会提高美债的回报率，从而导致资金流出新兴市场，从俄罗斯到土耳其都未能逃脱这一冲击。而阿根廷尤其脆弱。

王飞指出，美元强势拉升，是此次比索暴跌的一个重要诱因，“特朗普上台后的整个基调是让美元变成弱势货币，扩大出口对本国经济和就业的提振，而且2017年美元的整体趋势也是下跌的，但是从4月17日开始，美元指数开始单边拉升，到5月7日美元指数已经涨至93。”

“在这种背景下，有很多投机资本开始强行要求阿根廷比索进行平仓。这些机构都看到了阿根廷经济指标恶化，再加上浮动汇率制脆弱，这就让阿根廷成了一个软柿子，大家都可以去捏。”

另外，阿根廷虽然拥有IMF认为适当的外汇储备额度，但是该国的外债规模也高于其他新兴市场国家。阿根廷政府债务的三分之二以外币发行，而巴西这一比例为4.4%，墨西哥为33.5%。比索贬值会提高政府偿付美元计价债务的成本，引发投资者对于借款方偿付能力的担忧。

今年阿根廷农产品产量还出现了严重下滑。农牧产品出口占据阿根廷外贸“半壁江山”，但由于重要产粮区出现不同程度的自然灾害，今年前4个月，阿粮食出口总额比2008年至2017年的平均水平减少10%。

王飞也认为，此次汇率暴跌之所以发生在阿根廷，而不是巴西、墨西哥等其他拉美国家，和阿根廷本身的情况有关，“虽然巴西和阿根廷分别在1999年和2001年发生经济危机，但那之后，巴西做的比阿根廷好太多。2017年巴西的通胀率已经降到了央行目标的中值线以下，整个金融体系比较稳定。”

“而墨西哥的整个产业要比巴西和阿根廷更高级。该国有很多制造业，尤其是汽车制造业为代表，在全球都有一定的地位。因此，墨西哥的经济韧性比较强，不容易受到攻击。”

与IMF的爱恨情仇

在债务违约17年、和IMF“断交”12年后，阿根廷终于再度向IMF谈判借钱了。

阿经济部发声明称，部长杜耶夫尼本周三已经向IMF组织申请“极易获得的备用协议(SBA) ”。有关此类协议的谈判通常需要六周。杜耶夫尼并未具体说明阿根廷想借多少钱，但彭博社援引知情人士的话称，阿根廷希望获得300亿美元的灵活信贷额度。

IMF总裁拉加德也在周二的一份声明中表示，阿根廷是IMF的重要一员，双方已经就如何共同合作，加强阿根廷的经济开启讨论。

SBA是IMF对于陷入债务困境的国家最常使用的一种贷款形式。IMF称，SBA允许贷款方对外部融资需求进行快速响应，以帮助他们摆脱危机，恢复稳定增长。这类贷款协议的期限通常为一至两年，贷款利率约为4%。

这一举动可能为阿根廷稳定金融赢取更多时间，但是将本国经济和一个在国内广遭厌恶的机构绑在一起，也可能让马克里付出极高的政治成本。

许多阿根廷人将2001年债务违约引发的经济危机和多年的金融孤立归咎于IMF。

2001年，阿根廷在1320亿美元的外部债务上违约。在此之前，IMF曾借款给该国，后者被要求实施财政紧缩措施。阿根廷人认为，正是这些措施导致了该国在2002年发生经济危机，数百万中产阶级因此陷入贫困。

虽然最后一笔IMF债务在2006年偿还，但时任总统内斯托尔·基什内尔也切断了和IMF的联系，称后者要求的紧缩措施扼杀了阿根廷经济。IMF后来也承认，其支持比索和美元挂钩的干预政策加深了该国的危机。

近几年，两者关系出现缓和。马克里上任后结束了和债权人长达10年的纠纷，阿根廷政府也得以在2016年4月重新进入国际信贷市场。2013年，阿根廷还因未披露经济数据遭到IMF批评，但在2016年政府改善了透明度后，IMF删除了责难声明。

IMF的这笔资金将给阿根廷稳定比索提供缓冲，但也可能意味着马克里将不得不加速推进不受欢迎的财政紧缩政策。因为相比预防信用额度，SBA形式的贷款往往附带更严苛的条件，要求政府削减补贴和其他开支，来降低财政赤字。

本周，阿根廷汇市比索汇率趋于稳定。阿根廷《国家报》报道说，比索下跌最糟糕的时刻已过去，但未来仍会波动。报道分析说，比索汇率趋于稳定，表明政府调控措施初见成效，阿根廷今年的通胀率预计与去年基本持平。

IMF预计，阿根廷今年的通胀率将为19.2%，经济增速为2%。2017年阿根廷的GDP增速为2.9%。

虽然比索汇率已经初步稳定，但是如何避免比索贬值冲击经济活动从而引发经济衰退，如何继续减少财政赤字，如何重新吸引外资，这些依然是阿根廷政府未来需要优先解决的问题。