记者 姜樊

美国白宫宣布，9月24日起再对2000亿美元中国进口商品加征10%关税，且税率将在明年1月时提高至25%。倘若中国如同先前宣称地加以报复，美国政府也誓言将扩大加征关税的范围至几乎所有中国输美商品。

瑞银认为，市场对于此宣布早有预料，然而10%的税率位于预期区间的低位。此举符合瑞银的观点——中美贸易紧张局势在好转前还将进一步恶化。

对风险资产而言，中美贸易争端升级为短期不利因素，这增加了中美关税覆盖大部分甚至全部贸易的风险，从而引爆冲击经济的贸易战。尽管如此，瑞银认为细究关税内容对投资者而言亦很重要。

虽然这意味着贸易争端升级，但根据瑞银的估计，新公布的关税以及中国报复的直接影响，初步只占美国企业盈利年率约1%。至明年关税提高至25%后，美国盈利将减少3%。必需留意的是，考虑到过去三个月防御型行业的表现跑赢大盘，投资者可能已部分计入此影响。

同时，两阶段加征关税意味着对美国消费者的影响，要到中期选举之后才会更为明显。

自6月初以来，中国股市（MSCI中国）已下跌18%。瑞银估计，包括第二轮效应在内，10%关税税率对亚洲股市（日本除外）的盈利影响仅为2.5%，而25%税率实施时，对盈利的冲击将扩大至4.8%。瑞银注意到MSCI中国指数对北美的营收敞口仅约为2%，且中国的政策立场已转向宽松。瑞银认为中国股票已充分计入这些关税影响。

人民币兑美元大幅贬值，自今年6月中旬以来跌幅达到近7%，这有助于缓解以美元计价的中国出口下滑势头。瑞银预期人民币贬势还会持续，短期目标在7.0关口。但若贸易争端进一步升级，不排除剧贬至1美元兑7.5元人民币。

当前关注焦点将转向中国如何反制，此前中国已宣布拟对600亿美元的对华出口商品加征关税。较低程度非对称的报复行动可能引发市场正面反应，降低双方针尖对麦芒的对抗风险。在正面情景下，中美双方将就修订后的贸易协议达成一致，两地股市都有望因此而上涨。

然而，如果中国寻求采取大规模非关税反制措施，则市场很可能出现负面反应。尽管这并非瑞银的预期，瑞银按照可能性从高到低列出了中国本可能的反制措施（对市场的影响则是从低到高）：阻止美国企业在中国做生意、主动贬值人民币、开始抛售投资组合中的美国国债。

在贸易战爆发，即对两国间所有贸易商品征收高关税、中国采取激进的非关税措施的情景下，中美两国股市都将承压。无论接下来会发生什么，瑞银预期中美间的贸易争端将长期持续至美国中期选举之后。在经济与企业盈利增长稳固、但也存在各种风险的环境下，瑞银在全球战术资产配置中对于风险资产总体持中性立场，具体包括小幅加码全球股票和新兴市场美元主权债券、减码欧元高收益债券。