资本寒冬是今年的热门话题， 2017年到底是投资界的寒冬延续，还是其实只是深秋，更糟的情况还在后面，今天下午的中国企业家年会“投资人眼中的未来”的讨论上，峰瑞资本李丰从经济学角度详细梳理了这个问题。

李丰透露，“在去年的四季度之前全球包括中国范围之内所谓的独角兽，全是美元投出来的，没有用人民币投出来的独角兽，从这个意义上讲如果我们讨论明年，大家很容易做的一个判断如果你想知道是否好，你先判断假定对美元来讲，如果升息的连续性和频率都增加，就意味着我们这个流动性向下降的趋势会比较明显，风险资产在广义上会有一些压力。”

关于独角兽估值受损，同在台上的凯鹏华盈中国基金主管合伙人周炜认为——打折的独角兽都是伪独角兽：“独角兽不仅是估值十亿美元里面，而且在一个证明了可行的行业里面是绝对领先者，这才叫独角兽。在我看来现在的冬天独角兽也不会打折，打折都是伪独角兽，都是两个角剪掉了装独角兽的公司。”并表示看好互联网金融行业出现独角兽，“今后3-5年金融领域产生独角兽的数量会跟过去互联网产生的独角兽会一样多，甚至更多。而且我可以断言，今后二年会使创新金融、创业公司被高金额并购的一个年份。”

以下是李丰解释为什么资本会出现寒冬以及独角兽企业估值为什么会损伤：

我们在讲一二级市场或者一级市场股权投资冷暖的时候，大逻辑上我们讲的是所谓的叫做像我们这样基金的钱从哪里来，和他受到了二级市场财富效应的钱会往哪里投。

刚才凑巧陈宏总讲到了有一些独角兽受估值的损伤，如果大家有印象，所谓寒冬是从去年的四季度开始，这里有一个非常重要的节点，因为毕竟我们管的是钱，退出和财富效应是靠资本市场，所以说这两个事情本质上我们叫做都是符合经济周期的流动性规律。换句话来讲作为典型的风险资产，风险资产中包括商品，包括资本市场，也包括房地产，作为风险资产的一个类别，风险资本的定价在几乎所有历史上的周期当中都是跟流动性相关的。换句话来讲就是印的钱多了，印钱多了以后最容易涨起来叫做风险资产的大类价格。

钱少的时候最容易出现价格上的压力，我讲这句话的意思是说为什么资本寒冬是从去年四季度开始的呢？因为我们知道发生了美国的第一次升期，去年四季度之前大概整个市场经历超长、超大流动性周期，就是全世界以美国为首印了无数多的钱出来，当然也包括我们的一级市场。所以说有一个现象，在去年的四季度之前全球包括中国范围之内所谓的独角兽，就是估值上10亿美金以上的公司，所有这些独角兽没有一个例外，全是在美元价格。

换句话来讲，全是美元投出来的，没有用人民币投出来的独角兽，即便是在中国也是美元支持。在全球范围之内美国非常多，现在受到很大估值的压力，这些事情发生的原因是因为升息通常是流动性拐点的信号。从这个意义上讲如果我们讨论明年，大家很容易做的一个判断如果你想知道是否好，你先判断假定对美元来讲，如果升息的连续性和频率都增加，就意味着我们这个流动性向下降的趋势会比较明显，风险资产在广义上会有一些压力。

但这里边还有些不确定性，经济政策到底会不会做实。我觉得从答案上讲，应该讲人民币从不好到越来越好的周期，里面有很多原因，我们就先引用刚才的简单经济规律来看，因为人民币在这个经济调整周期当中，在中国是需要保持适度宽松的流动性，当然这句话，因为我有渐进市的汇率贬值压力，经济不如需要的那么的宽松。这些宽松会遭到大类资产价格、风险资产价格的变动，就像大家看到的房地产和大家看到的最近的股市，道理上都是流动性本身造成的规律。所以从纯粹从人民币来说，应该讲人民币会在长周期，3-5年这个周期性上所谓叫流动性相对宽松。因而造成越来越多的投资结果。

但是最后一个点是，为什么现在看起来没那么热，原因是因为在座肯定都了解，因为他们也要融人民币基金，因为在中国整个金融体系里面，钱如何进入股权投资市场的结构性还没有形成，用我们行内讲LP这层结构，和LP动用资金的方式和来源还没有形成。现在问题是钱缺乏足够多的通道方法进入这个大类别的风险资本里面来，但是正在形成，因为过去在半年当中有这样几件事，每个地区的政府都成立的自己的母基金，变成了钱最多的部分，第二也看到国家成立的百亿和千亿的投资和投资引导基金。第三国家对于金融系统，银行和保险机构，是否，或者是应该涉足股权投资这件事给出了明确的指导意见。从国家意志上也在想办法把哪个渠道慢慢打通。

所以说，这件事情从经济规律上看，从国家意志上看，从行业发展状况来看，和中国的资本市场来看，不知道大家是不是有留意过，中国资本市场在11月份创了记录，平均每周13家IPO，这是历史上从来没有出现过的数值，如果你看到这个趋势，12月份的第一周就是七八天以前也核准了13家，昨天晚上8点新闻公告是核准了14家，所以一周核准13-14家新发IPO这件事情，一个月超过50家，这是中国历史上从来没有出现的现象。从国家层面来说，资本市场将起到的作用是对一级市场的引导财富效益大概会陆续出现，理论人民币这一层会出现越来越好的市场，但是出现过程会有一些起伏，由于经济原因和中国的一些系统还没有完善和成熟的原因。大概是这样。