界面新闻记者 | 陈杨

界面新闻编辑 | 谢欣

1月3日，布洛芬原料药龙头亨迪药业发布公告变更IPO募资款用途，终止“年产5000吨布洛芬原料药项目”（下称“布洛芬原料药项目”）。该项目的募集资金将用于“武汉亨迪原料药和制剂产品研发项目”（下称“研发项目”）和“布洛芬原料药重排水解酸化岗位安全环保升级技改项目”（下称“技改项目”）。

具体而言，布洛芬原料药项目募资的5.73亿元中，用于研发项目、技改项目的资金分别为1.86亿元、8600万元，剩下3.01亿元将继续存放于相应专户，在授权范围内进行现金管理。

1月4日，亨迪药业股价开盘走低，随后震荡回升，收盘价21.67元/股，微跌0.60%。

亨迪药业是全球和国内主要的布洛芬原料药供应商之一，于2021年12月在创业板上市。2018年至2021年上半年，公司布洛芬原料药的营收贡献稳定在六七成。而本次终止当家产品扩产的原因，可以概括为产品价格困在了周期里。

原料药行业有着明显的周期性特征，且量价之间呈负相关性。通常的场景是，在市场增长的需求面前，某一品种的行情走高，引来更多玩家进场，直到供过于求，行情又开始下滑。因此，入局和扩产的时机十分重要。

早从20世纪80年代起，布洛芬全球相关专利到期，国内就有公司开始尝试研发生产布洛芬。时至今日，全球范围形成了五六家公司分食市场的格局，其中即包括山东新华制药和湖北亨迪药业。

不过从价格上看，国内公司布洛芬原料药出口单价长时间徘徊于10美元/kg左右，即约7万元/吨。转折出现在2018年。当年6月，全球另一主要供应商德国巴斯夫因技术故障停产整改，市场上布洛芬原料药有效供给减少，因而拉升了价格。

中国医药保健品进出口商会的数据显示，2018年和2019年，国内布洛芬原料药出口单价分别达到16.42美元/kg、19.83美元/kg，即约11.49万元/吨、13.88万元/吨。这与亨迪药业披露的公司当时的单价接近，公司业绩也随之走高，创下6.60亿元的营收高点。

直到2019年下半年，巴斯夫逐步复产，市场价格开始回落。国内布洛芬原料药出口单价一路下降至2022年的14.17美元/kg，即约不到10万元/吨。亨迪药业的营收也出现“三连降”，2020年至2022年分别为5.93亿元、5.41亿元、5.15亿元。

在此之下，亨迪药业已经踩下刹车。2023年4月，公司宣布将布洛芬原料药项目延期一年半，达到预定可使用状态的日期推后至2025年6月。

但时至今日，市场情况仍未好转。亨迪药业在本次公告中表示，目前布洛芬原料药国际市场供需饱和，全球布洛芬原料药价格处于相对低位。以此来看，公司此时终止扩产或许是个无奈但明智的决定。

实际上，为分摊行业周期性风险，不少原料药公司都在往制剂和CDMO（合同定制研发及生产）业务上转型，如九洲药业、普洛药业、天宇股份、美诺华等。

除了优化业务结构，这些公司做制剂的动力还在于制剂的毛利率远高于原料药。另外，作为原料药公司，其做制剂的优势是不受供应商掣肘，有利于压缩成本。近年来常态化的集中带量采购也能帮这类制剂“光脚”企业快速放量。

因而，本次亨迪药业将部分资金加码在了研发项目上。具体而言，该项目总投资额为2.17亿元，前期已投入自有资金3017万元，将加大研发盐酸格拉司琼、米力农、氟马西尼、磷酸氟达拉滨、地西他滨、阿扎胞苷。

这也并非亨迪药业刚开始加码制剂业务。2022年12月，公司就已变更过一次IPO募资用途，将“年产1200吨原料药项目”变更为700吨，其中取消了500吨的萘普生，并将该项目调整后剩余的募集资金1.1亿元、IPO超募资金1.50亿元、募集资金存款利息4500万元新投资了“高端医药制剂国际化项目”。

后者共拟投入金额3.32亿元，项目设计产能年产50亿片（粒、袋）各类制剂产品，包括布洛芬制剂47.5亿片（粒）、托拉塞米片1亿片、多维元素片0.5亿片、加替沙星胶囊1亿粒。

以上转变反映在业绩上则是，2022年，亨迪药业制剂营收8646.64万元，同比增长15.08%，在总营收的占比上升至16.79%。此外，目前，公司布洛芬颗粒剂、布洛芬片剂（0.1g和0.2g）已通过仿制药质量和疗效一致性评价，也就是获得了集采资格。

总体业绩上，2023年前三季度，公司营收5.42亿元、归母净利润1.45亿元，均已超越2022年全年水平，分别同比增长56.93%、83.98%。增长主要来自布洛芬原料药及相关制剂产品国内销售数量增加。