他，单枪匹马，腰斩Gopro，猎杀特斯拉，将东南融通逼至4个月内退市，连美国第一牛股英伟达在他的攻击下也应声大跌，而以一己之力6年内废掉7家中概股的记录更使他成为了最令中国企业家头疼的噩梦。

他乐于将矛头指向那些最被人们看好的公司，戳破这些大公司的谎言和秘密，他在推特上的寥寥几句话常常掀起股市的轩然大波，并引起整个华尔街的关注。他像猫头鹰一样，有天生的寻找股市上的腐鼠的本领。

他就是Citron Research（香橼研究）的创始人——Andrew Left。

香橼研究是美国一家著名做空机构，实际上香橼(柠檬的一种)在美国的含义就是“闻起来很香，却难于入口。”Left为公司起这个名字就是用香橼形容那些金玉其表、败絮其中的公司。

2011年4月26日，香橼发布报告称东南融通利润率造假，该公司股价当日就暴跌近13%。5月审计机构德勤解除与其审计关系，8月正式退入粉单市场，当日收盘报0.78美元，较停牌前收盘价下跌95.9%，市值蒸发13亿美元。从此香橼名声大震。

一项对香橼2001至2014年发布的做空报告研究显示，在Citron发布报告后一年内，其报告打击的目标股票平均下跌42%。S&P Capital IQ数据显示，在这些Citron的打击对象之中，90只股票一年后股价低于Citron发布报告以前水平，21只股价相对走高，相当于做空的成功率超过80%。

中国投资者对香橼应该不陌生。四五年前，香橼和译名为“浑水”的Muddy Water等空头联手导演了一轮中概股做空潮，导致两年内约40家中国企业退市。

近年来它的影响力依旧强大，我们整理了这两年来Citron Research所发推文及研究报告和对公司股价的影响，下面就来盘点一下香橼近些年的辉煌战绩：

做空金融界 涨幅削减近19%

2014年8月，香橼发布做空金融界报告的消息，称：“一群懒惰的记者们报道说这是中国的首个线上交易产品，告诉人们在投资前先应阅读他们的文章。简直一派胡言！”

此前金融界、证券之星联手中信证券推出“证券通”，据中证网报道，证券通首次实现了从资讯解读、在线开户到实盘交易的深度整合，这种以平台为导向的网络券商模式也开创了业界一种新的可能。金融界股价应声大涨，从4.45美元一直拉升至周四盘中的最高点11.88美元，成交量显著放大。

但是受到香橼推文的影响$金融界(JRJC)$股价涨幅从25%缩减至6.22%，收盘价为9.74美元。

狙击Gopro 半年内被腰斩

在2014年11月，香橼做空过AMBA最大的客户：可穿戴运动相机厂商GoPro(GPRO)。

GPRO在IPO上市后，其涨幅曾经让投资者和华尔街非常兴奋，因为在四个月内竟然翻了三倍。

这也引起了Citron的警觉，他们在做空报告中表示，GPRO从财报中的表现只值33.6美元的价格，那么另外50美元哪里来的？根据GPRO自己称，那是他们流媒体的价值。但是Citron比较了GPRO流媒体和另外两家视频编辑软件在YouTube上的各项数据，发现GPRO完败。

随后GPRO的股价在上市一年内经历了过山车式的大涨大跌，也曾在2015年8月初重返60美元以上。然而，AMBA的大跌加上人民币贬值造成的汇率损失，让GPRO的股价目前已经几乎被腰斩，也接近了Citron在做空报告中的目标价：12个月内跌到30美元。而GPRO目前价格已跌到9.15美元。

做空“美国神药”Mallinckrodt 暴跌25%

2015年11月，在做空加拿大制药巨头Valeant之后，Citron又盯上了一家美国药企Mallinckrodt。

Andrew Left在推特上发推文称:在医药补偿制度下Mallinckrodt比起Valeant来说是一家更恶劣的违法者。

Mallinckrodt公司主打产品是止痛药，致力于成为特种药的巨头。

香橼做空Mallinckrodt的主要依据是2014年8月该公司收购了另一家药企Questcor。Questcor公司生产的一种药品价格在过去10年间由每瓶40美元提高至28000美元以上。摩根士丹利此前也表示，Mallinckrodt公司的定价策略极可能面临审查。Andrew在邮件中表示，Mallinckrodt的业务模式漏洞也极其危险，至少不次于Valeant。

受Citron评论影响，Mallinckrodt股价重挫，盘中一度跌幅达到26%，跌破61美元，股价创2014年以来新低。

猎杀特斯拉 逆市跳水

2016年3月，香橼发推文表示将做空特斯拉，称“供给问题将会让这家公司的股价在年底时降至100美元。围绕着这家公司的所有新闻看上去都不利于该公司股价。”

此前瑞士信贷发布的投资者报告中指出，特斯拉的投资已为该公司带来了削减支出的机会。瑞士信贷认为，产量的提升能够让特斯拉获得成本效益，原因是Model 3的推出将有助于特斯拉扩大其电动车产品线。

在香橼发布推文后，特斯拉的股价在盘中突然逆市跳水，跌幅一度超过4%。至收盘时，该公司股价下跌了2.91%，而纳斯达克综合指数全天上涨了2.89%。

做空日本机器人公司Cyberdyne 连续下跌超18%

2016年8月，香橼在推特上称Cyberdyne“是世界上定价最荒谬的股票”，他的报告揭露了“关于这个公司的一些肮脏秘密”。

日本机器人公司Cyberdyne所研发的HAL系统使越来越多的残障人士看到了重新站立的希望，被许多投资者看好。其股价在2014年3月底上市后一年内从底部已经暴涨了200%+。

创始人山海嘉之（Yoshiyuki Sankai）教授有着神似“疯狂科学家”的外貌和一生致力于机器人的热情，这使其在日本几乎成了“文化 Icon”、创新和科技的代名词，极受追捧。

而Citron Research 发布的《Cyberdyne 的股价为全球荒谬之首》却使其股价大幅下跌。

报告称Cyberdyne利用在网络上发布通稿（一篇英文、一片日文，由CEO撰写），以技术资产来错误地引导投资者，而且在日文版的文章中并没有说明这是一篇“广告”，而关于这个公司真正的事实是：他们的收益比去年减少了15%。并且 Citron 认为其股票最终的交易价格应为 300 日元（约2.9美元）。

当日Cyberdyne的股价便疾速下跌7%，一周内的跌幅超过18%。

瞄准英伟达 应声大跌7%

最近，香橼又在上个月28日发推提醒人们要注意英伟达的股价逆风，他称虽然自己也是英伟达的粉丝，但其股价短时间内被推高太多，未来可能会回调至90美元。

香橼在报告中指出英伟达的增长主要来自于游戏业务的增长，而且是通过吞噬AMD在这个领域的份额实现的，而不是通过扩大潜在市场的规模。

其次，香橼认为英伟达的数据中心业务面临现存和新近竞争对手的挑战(比如Intel，AMD等)，而且AMD也将在2017年的第1季度和第2季度发布针对PC端和服务器的GPU；而英伟达的IP也配不上目前的高估值，因为在今年结束的时候，英特尔也将具有这些IP的使用权。

最后，针对英伟达的财务，香橼认为英特尔不再支付授权费将对英伟达2017年的EbitDA产生很大影响。

此前英伟达股价一路上扬，2016年累计上涨近250%，成为标准普尔500指数中表现最好的成分股之一。高盛之前发布的报告中称：英伟达抓住了游戏、虚拟现实、人工智能/机器学习以及汽车等的发展趋势，是半导体行业独特的增长故事，认为其2017年股价将继续上涨18%。

而在香橼发布推文后英伟达（NVDA）的股价英伟达股价盘中受到重挫，大跌7%。在这段时间仍一直持下跌态势，目前股价为$103.44。被众多投资者看好的英伟达真的会回调至90美元吗？香橼能否延续神话？2017让我们拭目以待。

香橼的成功秘诀何在？

香橼发布的报告不同于一般华尔街分析师所发布的报告，他的文章可读性很强，对公司所存在的问题一针见血，同时从不吝啬以尖锐的语言批评不道德的公司，他自己也说过：

有时你的故事挺不错，那最大的挑战就成了“如何让别人去读？”华尔街的研究太枯燥乏味，我喜欢插科打诨逗乐。

此外，他常常把矛头指向那些最被投资者们看好的公司。Andrew Left在接受采访时曾直言“不会去研究市值不大的公司，因为这对投资者来说意义不大。”

那香橼的报告又是基于哪些理由来判断做空的呢？

根据香橼历年发布的报告，不难归纳出其两点主要的做空理由：即基于市场理由和财务造假。

其中财务造假的突破点无非是远高于同业的毛利率、公布文件中数据的不一致、隐藏的关联交易、管理层的诚信、更换审计事务所或CFO等问题。

Andrew Left平时是如何进行调研的呢？

每天早晨4：30左右，Left就起床开始阅读，等当地时间(美国西部时间)6：30美股开市，跟踪市场动态。下午闭市后他会做一些自己的调查研究，或者去打打高尔夫，然后接小孩子放学回家。

在跟踪恒大的3个多月里，他几乎每天都把时间耗在研读恒大的公开资料以及新闻报道上。他雇佣了十多个中国人兼职帮忙翻译并解释中文的文件，同时透过他们进行一些必要的调查。他曾经也雇佣不少人做实地调查，但他表示，由于中方对调查者的严格控制，现在他尽量不找人做这些事情。

“我的工作是试图将这些信息结合起来进行综合分析，然后选择性做空。这就是我的主业，我以此为生。”

在过去的十几年里，Left就是通过这种方式，对150多家企业进行做空，根据不同的项目，会临时雇佣2-10人左右的团队一起工作。

在Left看来，“每家公司都存在作假，不过是方式不同而已，但通常它们（的错误）都与一件事相关：对投资者应当知道的信息不作披露。”所以当被问及上市公司的CEO和CFO该如何反猎杀，他的建议很简单——“披露、透明”。