道琼斯工业平均指数（以下简称“道指”）周三成功突破20000点大关，这被媒体誉为是美国股市一个“里程碑事件”。不仅如此，标普500指数和纳斯达克综合指数继周二创下收盘纪录后再度收高。

这样的行情使得大多数投资者有更多理由继续看好美股。自11月8日大选日以来，美国股市普遍向好，其中有着上百年历史的道指更是上涨超过9%。投资者普遍认为，特朗普（Donald Trump）政府承诺的减税、基础设施投资和放松监管政策将提振美国经济前景。实际上，以高盛（Goldman Sachs）为代表的金融类股成为“特朗普行情”最大受益者之一。

CNBC回顾过去30年的数据发现，当道指跨越2000、3000、4000……直到19000点这样的千位整数大关时，接下来往往会朝着更高水平上涨。要知道，道指刚刚在两个月之前升破19000点。除了指数本身走高，道指收益率在这些重要时刻往后的一周、一个月甚至一个季度里往往能跑赢标普500指数。比如，过去18次跨越千位整数大关后的一个月内，道指收益率14次高出标普500指数。

CNBC分析说，这些1000的倍数会得到媒体的额外关注，从而鼓动人们参与到行情之中。这种心理和视觉上的效果还会影响到技术性交易。技术性投资者的注意力更多地放在图表走势当中，试图找到某个“支撑位”和“阻力位”。然而， 指数突破这些千位整数是一个有切实影响的心理事件，人们可以借此契机进一步推高资产价格。

并不是每个人都对20000点之后的股市充满期待。美国俄亥俄州立大学经济学家查格尔斯基（Jay L. Zagorsky）撰文认为，与这个指数本身一样，道指站上20000点“没有任何意义”。他指出，道指和标普500指数等主要股指有两个关键特征：忽略通胀和高度选择性。正是这些特征确保它们持续上涨并不断打破千位数或万位数纪录。

道指的计算方法是，用30只入选股票未经调整的股价之和除以一个所谓的“道指除数”（Dow divisor）。这个除数会因股票分割、分拆等变化而不断作出调整，它确保了指数的连续性。

当经济中存在通胀时，所有东西的价格都会随着时间推移而走高，股价当然也不例外。自世纪之交以来，美国每年的通胀率大约在2.2%左右。如果价格水平继续以这个速度上升，那么多数物价大约每32年就会翻番。也就是说，如果通胀率继续保持在2.2%，即便企业业绩没有多少增长，道指也会在大约30年后冲击40000点。

道指长时期内必然走高的另一个原因在于，指数编辑者会定期移除业绩不佳的公司，取而代之的是业绩更好的公司。也就是说，股价处于上升势头的公司取代了股价下跌的公司，这使得指数在长时期内表现出持续走高的趋势。

近几十年来，道指用30家公司作为成分股。来自《华尔街日报》的指数编辑人员平均每年会纳入一家新公司，同时剔除一家旧公司。道指诞生120年以来，曾有133家不同公司入选。通用电气（General Electric）是唯一一家1886年就曾作为成分股的公司。即便如此，这家公司也曾在1901年至1907年期间“落选”。

不断剔除表现不佳股票的做法，实际上使得道指从设计之初（即便不是故意地）就会上涨。这一编辑方法使得道指类似于一只主动管理共同基金，人们会有意选择那些前景看好的公司。道指需要定期的人为干预，否则会因为公司倒闭或不再具有代表性而逐渐萎缩。

对于一些谨慎的投资者而言，道指站上两万点意味着股市估值过高的风险可能再次显现。Business Insider的报道说，周三的收盘纪录意味着道指在42个交易日内爬升了1000点，成为有史以来第二快的纪录。1999年美国科技股暴涨期间，道指在24个交易日内就从10000点涨至11000点。当时的超高估值最终导致互联网泡沫破灭。

眼下一些迹象预示着估值可能过高。标普500指数“经周期性调整的市盈率”（也叫“席勒市盈率”）当前为28倍以上，是本世纪初以来的最高水平。分析人士此前指出，该指标已经达到100年来数次重大市场危机前夕的水平。

历史上，美股这一指标超过27倍分别是在1929年市场狂热、2000年科技泡沫和2007年房地产及股市泡沫期间。不仅如此，美银美林（Bank of America Merrill Lynch）策略师两个月前分析十多项市场估值指标后发现，这些指标已经高于历史平均水平。

美国私人投资机构第一西方信托（First Western Trust）首席投资官席尔瓦史密斯（Debra Silversmith）撰文指出，从更大的市场背景来看，道指以及整个美国股市自大选日以来的表现确实能给投资者带来不错的收益。从11月8日到12月23日，道指和标普500指数分别上涨9.1%和6.1%；同一时期债券市场和国际股市的回报率分别为-2.7 %和-0.3%。

美国投资者一个现实的投资组合中，可能有40%配置于大盘股、20%投资于海外股市，另外40%投资到债券市场。这样的投资组合在此期间回报率是1.8%。不过，六周内的这一收益率实际上意味着15%的年化收益率，这是一个非常健康的水平。

但他认为，对“道指突破20000点”以及类似市场事件的过度乐观情绪，会打乱投资者预期并导致他们陷入不必要的失望之中。原因在于，道指是一个高度集中并很大程度上已经陈旧的股指，它无法准确度量如今多样化且日益依靠科技驱动的美国经济。

据投资研究机构晨星公司（Morningstar）统计，1233家投资于“财富500强”类蓝筹企业的美国大盘基金中，仅有4家使用道指作为基准指数。相比之下，512家基金公司使用着标普500指数。不仅如此，通过任何单一股指来表现投资者行为也是欠妥的做法。

总之，“道指升破20000点”可以是一个好故事，但它并不是一个完整的故事。

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道指百年大事记

1906年1月12日，首次收于100点上方。

1933年3月15日，创纪录地上涨15.3%。此前参议院通过一项规模为5亿美元的刺激法案。交易商将上涨行情称作“罗斯福市场”（Roosevelt market），这也标志着“大萧条”即将过去。

1972年11月14日，首次收于1000点上方。印度支那和平前景以及尼克松总统（Richard Nixon ）成功连任推动市场走高。

1987年1月8日，首次升破2000点。

1987年10月19日，“黑色星期一”。道指当天创纪录地下跌22.6%，成为华尔街史上最惨痛的一天。

1999年3月29日，首次站上10000点。《纽约时报》称，这一心理关口代表着美国企业在全球经济舞台中的主导力。

2013年5月7日，首次收于15000点上方。美国经济在金融危机后持续复苏。

（据《纽约时报》和Market Watch整理）