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雪球的按月派息版“凤凰”卖得超火爆,现在上车合适吗?

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雪球的按月派息版“凤凰”卖得超火爆,现在上车合适吗?

战术上的勤奋掩盖战略上的懒惰。

图片来源:图虫创意

界面新闻记者 | 邹文榕

投资者对雪球的爱不会消失,但会转移。

年初百亿雪球因市场大跌集体敲入的情形还历历在目,伴随春节之后市场迎来反弹,界面新闻记者观察到,近日,一款号称按月派息的凤凰结构雪球正重新俘获投资人的心。

十家券商九家在卖“凤凰”虽略显夸张,但投资者砸的真金白银却说不了慌。

“今天开卖的二期总额度2个亿,一天就卖了一个多亿,估计明天就满了,后面建议提前预约额度。”一家头部券商营业部理财经理向界面新闻记者介绍。

“年初适合买早利(雪球),现阶段凤凰(结构雪球)最安全。”另一券商的理财经理亦向记者推荐称。

何为凤凰结构?为何近段时间券商主推凤凰结构?相比传统雪球,凤凰结构会更安全吗?

本质上看,凤凰结构仍是经典雪球结构的变种,二者主要区别在于:传统的雪球结构是敲出或者雪球结构到期时获得最终的本金和票息,而凤凰结构的本金和票息是分开计算的。

中信建投证券金融产品及创新业务部研究员吴晓东表示,凤凰结构本金部分和经典雪球结构一样,即根据雪球标的走势来确定最后亏损幅度。

而票息部分则是一月一观察,即在每月的派息观察日(一般也是敲出观察日),如果标的价格≥派息障碍价(一般与敲入价格一致),则产品就会按照约定的派息率进行派息(也可以理解为分红);如果标的价格<派息障碍价,则当月不派息。

最终,凤凰结构的损益=或有票息收益+或有损失。

举例而言,假设某合格投资者购买了名义本金100万元的凤凰结构产品,挂钩标的为中证500指数,存续期设定为24个月。

图源:中金财富官微

在不考虑产品管理费增值税、特殊事件等因素影响下,从起息日起的观察期限的2年里,投资者一共或将面临五种损益情况。

图源:中金财富官微

情形一:未敲入,提前/到期敲出。假设第五个月发生敲出(中证500指数敲出当日价格大于敲出价格),此前未敲入。则该凤凰结构或有收益票息为5%(1%*5个月),本金无损失,投资者获得费前本息105万元。

图源:中金财富官微

情形二:曾敲入,提前/到期敲出。假设第八个月敲出,但第4到5月份曾敲入。则投资者仅损失两个月敲入票息,本金无损失,或有收益票息为6%(1%*6个月),投资者获得费前本息106万元。

图源:中金财富官微

情形三:未敲入,也未敲出。两年内都没有敲出,任一交易日也没有敲入,说明在每个派息观察日都成功触发了派息条件,凤凰结构的总收益为24个月的票息收益24%,加上或有损失0,总收益为24%,最终投资者可获得费前本息124万。

图源:中金财富官微

情形四:敲入,且未敲出(到期日标的价格≥期初价,但未高于敲出价)。由于到期日标的价格大于期初价,所以投资者不会损失本金。假设之前有6个月度观察日标的价格低于敲入价格,则凤凰结构的或有收益为18个月的票息收益18%,最终投资者可获得费前本息118万。

图源:中信建投财富官微、界面新闻整理

情形五:敲入,且未敲出(到期日标的价格<期初价)。由于发生过敲入,且未发生敲出,本金部分损益取决于结构到期时的收盘价与期初价格之间差额,票息部分则取决于每月的派息条件是否满足。若期间有4个月度观察日发生敲入,产品的或有票息收益为20%,本金到期亏损21%,两部分相加,总收益为-1%,最终投资者可获得费前本息99万。

图源:中信建投财富官微、界面新闻

从以上五种情形推演不难发现,只要每个派息观察日标的价格不低于派息障碍价(当日未敲入),投资者就可以获得月度派息的现金分红。即便曾敲入,若此后标的回升,也有机会在之后获得一定的票息。也即存在所谓涅槃重生的机会,“凤凰”一词也由此而来。

“最近发凤凰结构雪球是市场和多数客户风险偏好两方面促成的结果。”某券商营业部理财经理向界面新闻记者介绍,“之前经典雪球年初大面积敲入,伤了元气,客户方面希望适当降低收益预期、提高胜率。凤凰雪球可以让客户持仓过程中见到回头钱,提高持仓体验。面对极端行情,理论最大风险也显著降低。”

嘉实财富宏观分析师谭华清表示,凤凰结构的派息潜力一定程度上是当下环境的产物,并非唾手可得、随时都有。这既有市场波动率逐步回升的利好,也有基差适当走阔的支撑。今年2月份股市的持续低迷、基差的走阔,让当下这类高派息策略具备了更好的时机。一旦基差进一步压缩,波动率下降,这类策略的派息潜力可能就会下降。

界面新闻记者关注到,相比于传统雪球或其他变种雪球,凤凰结构派息票息的确报价较低,但就整体而言,近期雪球各类报价均处高位。

北京一券商营业部客户经理就提到,“券商交易台赚的是波动率的钱,波动越大赚的越多。最近行情一直是震荡,交易台能做出来的收益高,所以券商给的报价高。”

东证期货最新研报指出,近期雪球发行数量继续增加。从结构方面来看,近期凤凰雪球的发行数量比重显著上升,平敲、早利等结构比重也较大。

市场可能在某一个时间段错误定价,却不可能在所有时间段错误定价。

界面新闻记者关注到,在推荐雪球产品时,不少理财经理或衍生品销售平台会有如此观点,“相较于高收益产品,凤凰结构底层挂钩指数,风险敞口小;相比较于银行存款等高安全性产品,眼下的高波动率环境又刚好制造了一个高票环境,利于凤凰产品报价。”

吴晓东也表示,年初以来,市场波动放大、股指贴水走阔,凤凰结构产品的派息报价显著抬升。在当前市场走势开始出现疲态、凤凰报价水平提升的背景下,只要不敲入就按月派息的凤凰结构,或是应对复杂市场的最优选项之一。

“凤凰结构或是当下财富管理破局之光。”在社交平台上,甚至有文章如此吹捧凤凰结构。

不过,对于上述趋之若鹜的凤凰结构,也并不是所有机构和投资人都愿意为其买单。

华北某券商理财经理就直言,“派息(凤凰)去年卖的多,今年不卖了,因为指数增强,做不出多少增强收益了,年化也就百二百三(2-3%)左右,派息到每个季度也没多少钱。”

而对雪球一贯较为排斥的投资人李先生向界面新闻记者表示,凤凰虽能减少敲入后的毁损,但本质却并没有降低投资人风险。“问题关键还得看这类产品的底层挂钩标的。”在李先生看来,“雪球挂钩小票就是因为这当中炒作最为严重,上下震动波动多,所以券商稳赚。”

此外,李先生也表示,目前雪球挂钩的底层主要以中证1000指数为主,这些成分个股的业绩和成长性,李先生持怀疑态度。

“无风险利率下行,全球经济疲软,港美股的小市值已经没有流动性可言了。目前中证1000指数市盈率30多,再加上(投资者)还得承担券商2%的费用,想要盈利很难。”

“凤凰只是多了个按月派息,相当于变相逐月减仓锁定收益,这样即使后期敲入了,本金也变少了,亏损自然也没以前大。但本质并没有发生变化,只要挂钩底层出问题,风险还是无法避免。可能大家觉得中证1000跌的已经够多了,想抄底吧。”对于近期凤凰的大卖,李先生认为。

此外,在社交平台上,有财经博主表示,投资人本质上对该产品的预期没有任何管理的手段,无法设置止损线,也不能提前止损。所以买凤凰结构,类似于用战术上的勤奋掩盖战略上的懒惰,并没有改变本质。

Wind显示,开年以来,中证1000指数已连跌两轮,尤其是在今年1月份时,中证1000指数曾下探至4177.94点,最大回撤近30%;随后一个半月至3月21日,中证1000很快收复失地,重回5600点之上。

但近一个月以来,中证1000又再次向下俯冲,截至发稿,中证1000指数收盘于5066.66点。

4月12日,新“国九条”发布后,万得微盘股指数连收两根阴线(跌幅近20%),中证1000两日累计下跌5.1%。此番下跌是否会诱发新一轮的雪球敲入呢?

图源:wind

沪上某券商衍生品分析师认为,新国九条对于中证1000的影响整体有限。

“毕竟中证1000与微盘股之间还存在一个中证2000。”在该分析师看来。

据其观察,凤凰结构在今年3月份集中发行较多,大部分挂钩标的为中证1000,且敲入价基本在75%左右,这也意味着要跌25%才会发生敲入,具体敲入点位还是要视发行情况而定。现在中证1000距离3月高点也仅跌了10%,距离敲入仍有一段安全距离。

此外,该分析师提到,雪球的敲入/敲出,要视市场波动率和期货贴水情况两方面而定。近期虽然中证1000下跌存在部分此前买入凤凰结构的投资者已发生敲入,按照凤凰的策略安排,后期市场反弹,投资者依然有敲出的希望,亏损或仅为敲入月的票息。

对券商而言,近两日中证1000波动率提升,有利于他们做网格交易,低买高卖,雪球报价也会随之提高。不过,对近期想入认购凤凰结构的投资者来说,此次受访分析师则建议,等市场稳定后再买入或更为安全。

未经正式授权严禁转载本文,侵权必究。

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雪球的按月派息版“凤凰”卖得超火爆,现在上车合适吗?

战术上的勤奋掩盖战略上的懒惰。

图片来源:图虫创意

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投资者对雪球的爱不会消失,但会转移。

年初百亿雪球因市场大跌集体敲入的情形还历历在目,伴随春节之后市场迎来反弹,界面新闻记者观察到,近日,一款号称按月派息的凤凰结构雪球正重新俘获投资人的心。

十家券商九家在卖“凤凰”虽略显夸张,但投资者砸的真金白银却说不了慌。

“今天开卖的二期总额度2个亿,一天就卖了一个多亿,估计明天就满了,后面建议提前预约额度。”一家头部券商营业部理财经理向界面新闻记者介绍。

“年初适合买早利(雪球),现阶段凤凰(结构雪球)最安全。”另一券商的理财经理亦向记者推荐称。

何为凤凰结构?为何近段时间券商主推凤凰结构?相比传统雪球,凤凰结构会更安全吗?

本质上看,凤凰结构仍是经典雪球结构的变种,二者主要区别在于:传统的雪球结构是敲出或者雪球结构到期时获得最终的本金和票息,而凤凰结构的本金和票息是分开计算的。

中信建投证券金融产品及创新业务部研究员吴晓东表示,凤凰结构本金部分和经典雪球结构一样,即根据雪球标的走势来确定最后亏损幅度。

而票息部分则是一月一观察,即在每月的派息观察日(一般也是敲出观察日),如果标的价格≥派息障碍价(一般与敲入价格一致),则产品就会按照约定的派息率进行派息(也可以理解为分红);如果标的价格<派息障碍价,则当月不派息。

最终,凤凰结构的损益=或有票息收益+或有损失。

举例而言,假设某合格投资者购买了名义本金100万元的凤凰结构产品,挂钩标的为中证500指数,存续期设定为24个月。

图源:中金财富官微

在不考虑产品管理费增值税、特殊事件等因素影响下,从起息日起的观察期限的2年里,投资者一共或将面临五种损益情况。

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情形一:未敲入,提前/到期敲出。假设第五个月发生敲出(中证500指数敲出当日价格大于敲出价格),此前未敲入。则该凤凰结构或有收益票息为5%(1%*5个月),本金无损失,投资者获得费前本息105万元。

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情形二:曾敲入,提前/到期敲出。假设第八个月敲出,但第4到5月份曾敲入。则投资者仅损失两个月敲入票息,本金无损失,或有收益票息为6%(1%*6个月),投资者获得费前本息106万元。

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情形三:未敲入,也未敲出。两年内都没有敲出,任一交易日也没有敲入,说明在每个派息观察日都成功触发了派息条件,凤凰结构的总收益为24个月的票息收益24%,加上或有损失0,总收益为24%,最终投资者可获得费前本息124万。

图源:中金财富官微

情形四:敲入,且未敲出(到期日标的价格≥期初价,但未高于敲出价)。由于到期日标的价格大于期初价,所以投资者不会损失本金。假设之前有6个月度观察日标的价格低于敲入价格,则凤凰结构的或有收益为18个月的票息收益18%,最终投资者可获得费前本息118万。

图源:中信建投财富官微、界面新闻整理

情形五:敲入,且未敲出(到期日标的价格<期初价)。由于发生过敲入,且未发生敲出,本金部分损益取决于结构到期时的收盘价与期初价格之间差额,票息部分则取决于每月的派息条件是否满足。若期间有4个月度观察日发生敲入,产品的或有票息收益为20%,本金到期亏损21%,两部分相加,总收益为-1%,最终投资者可获得费前本息99万。

图源:中信建投财富官微、界面新闻

从以上五种情形推演不难发现,只要每个派息观察日标的价格不低于派息障碍价(当日未敲入),投资者就可以获得月度派息的现金分红。即便曾敲入,若此后标的回升,也有机会在之后获得一定的票息。也即存在所谓涅槃重生的机会,“凤凰”一词也由此而来。

“最近发凤凰结构雪球是市场和多数客户风险偏好两方面促成的结果。”某券商营业部理财经理向界面新闻记者介绍,“之前经典雪球年初大面积敲入,伤了元气,客户方面希望适当降低收益预期、提高胜率。凤凰雪球可以让客户持仓过程中见到回头钱,提高持仓体验。面对极端行情,理论最大风险也显著降低。”

嘉实财富宏观分析师谭华清表示,凤凰结构的派息潜力一定程度上是当下环境的产物,并非唾手可得、随时都有。这既有市场波动率逐步回升的利好,也有基差适当走阔的支撑。今年2月份股市的持续低迷、基差的走阔,让当下这类高派息策略具备了更好的时机。一旦基差进一步压缩,波动率下降,这类策略的派息潜力可能就会下降。

界面新闻记者关注到,相比于传统雪球或其他变种雪球,凤凰结构派息票息的确报价较低,但就整体而言,近期雪球各类报价均处高位。

北京一券商营业部客户经理就提到,“券商交易台赚的是波动率的钱,波动越大赚的越多。最近行情一直是震荡,交易台能做出来的收益高,所以券商给的报价高。”

东证期货最新研报指出,近期雪球发行数量继续增加。从结构方面来看,近期凤凰雪球的发行数量比重显著上升,平敲、早利等结构比重也较大。

市场可能在某一个时间段错误定价,却不可能在所有时间段错误定价。

界面新闻记者关注到,在推荐雪球产品时,不少理财经理或衍生品销售平台会有如此观点,“相较于高收益产品,凤凰结构底层挂钩指数,风险敞口小;相比较于银行存款等高安全性产品,眼下的高波动率环境又刚好制造了一个高票环境,利于凤凰产品报价。”

吴晓东也表示,年初以来,市场波动放大、股指贴水走阔,凤凰结构产品的派息报价显著抬升。在当前市场走势开始出现疲态、凤凰报价水平提升的背景下,只要不敲入就按月派息的凤凰结构,或是应对复杂市场的最优选项之一。

“凤凰结构或是当下财富管理破局之光。”在社交平台上,甚至有文章如此吹捧凤凰结构。

不过,对于上述趋之若鹜的凤凰结构,也并不是所有机构和投资人都愿意为其买单。

华北某券商理财经理就直言,“派息(凤凰)去年卖的多,今年不卖了,因为指数增强,做不出多少增强收益了,年化也就百二百三(2-3%)左右,派息到每个季度也没多少钱。”

而对雪球一贯较为排斥的投资人李先生向界面新闻记者表示,凤凰虽能减少敲入后的毁损,但本质却并没有降低投资人风险。“问题关键还得看这类产品的底层挂钩标的。”在李先生看来,“雪球挂钩小票就是因为这当中炒作最为严重,上下震动波动多,所以券商稳赚。”

此外,李先生也表示,目前雪球挂钩的底层主要以中证1000指数为主,这些成分个股的业绩和成长性,李先生持怀疑态度。

“无风险利率下行,全球经济疲软,港美股的小市值已经没有流动性可言了。目前中证1000指数市盈率30多,再加上(投资者)还得承担券商2%的费用,想要盈利很难。”

“凤凰只是多了个按月派息,相当于变相逐月减仓锁定收益,这样即使后期敲入了,本金也变少了,亏损自然也没以前大。但本质并没有发生变化,只要挂钩底层出问题,风险还是无法避免。可能大家觉得中证1000跌的已经够多了,想抄底吧。”对于近期凤凰的大卖,李先生认为。

此外,在社交平台上,有财经博主表示,投资人本质上对该产品的预期没有任何管理的手段,无法设置止损线,也不能提前止损。所以买凤凰结构,类似于用战术上的勤奋掩盖战略上的懒惰,并没有改变本质。

Wind显示,开年以来,中证1000指数已连跌两轮,尤其是在今年1月份时,中证1000指数曾下探至4177.94点,最大回撤近30%;随后一个半月至3月21日,中证1000很快收复失地,重回5600点之上。

但近一个月以来,中证1000又再次向下俯冲,截至发稿,中证1000指数收盘于5066.66点。

4月12日,新“国九条”发布后,万得微盘股指数连收两根阴线(跌幅近20%),中证1000两日累计下跌5.1%。此番下跌是否会诱发新一轮的雪球敲入呢?

图源:wind

沪上某券商衍生品分析师认为,新国九条对于中证1000的影响整体有限。

“毕竟中证1000与微盘股之间还存在一个中证2000。”在该分析师看来。

据其观察,凤凰结构在今年3月份集中发行较多,大部分挂钩标的为中证1000,且敲入价基本在75%左右,这也意味着要跌25%才会发生敲入,具体敲入点位还是要视发行情况而定。现在中证1000距离3月高点也仅跌了10%,距离敲入仍有一段安全距离。

此外,该分析师提到,雪球的敲入/敲出,要视市场波动率和期货贴水情况两方面而定。近期虽然中证1000下跌存在部分此前买入凤凰结构的投资者已发生敲入,按照凤凰的策略安排,后期市场反弹,投资者依然有敲出的希望,亏损或仅为敲入月的票息。

对券商而言,近两日中证1000波动率提升,有利于他们做网格交易,低买高卖,雪球报价也会随之提高。不过,对近期想入认购凤凰结构的投资者来说,此次受访分析师则建议,等市场稳定后再买入或更为安全。

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