正在阅读: 加息周期下 大类资产价格走势如何?

扫一扫下载界面新闻APP

加息周期下 大类资产价格走势如何?

加息周期下,高杠杆和利率敏感性部门将受到较大冲击。

图片来源:视觉中国

近期,央行先后上调MLF、OMO、SLF等公开市场政策利率,市场普遍认为这意味着央行加息,政策中性偏紧的信号意义明显。

一般来讲,公开市场操作利率上调直接影响的是货币市场,而在利率市场化背景下,货币市场利率将传导至其它资产利率。有分析认为,政策利率上调对资本市场的影响大于对实体经济的影响。

而大类资产价格也将呈现分化。

债券市场需保持绝对谨慎

加息对债市的影响最直接。华创债券团队研报表示,近期央行通过提高公开市场利率、回收流动性等操作,继续释放去杠杆决心的信号,债券市场情绪完全转向负面,信用债估值调整压力较大,且短期内调整压力不会衰减。同时,考虑到监管具有持续性,在中短期内央行可能会再次上调公开市场利率,债券市场持续承压,建议投资者重视去杠杆大背景下的各项政策变化,缩短组合久期,保持绝对谨慎。

九州证券全球首席经济学家邓海清认为,此次央行全面上调OMO(公开市场操作)利率,标志进入“债市黑暗时代2.0”。在央行货币政策再次出现拐点之前,或者可能导致央行转向的重大基本面因素变化之前,应避免盲目抄底债券市场。

中金公司报告分析指出,通胀上行、利率上行、金融去杠杆使债券受影响整体负面,信用债风险更大。国泰君安证券固收团队的研报认为,短期内债市在快速下跌后有超跌反弹的技术性交易机会,但从未来1-2个季度看,经济上行风险、通胀预期、金融去杠杆冲击等中期利空仍未消除。

不过,海通证券姜超认为,目前央行开始变相加息,其实有助于抑制地产泡沫和通胀风险,有助于稳定汇率,最终反而对债市有利。在去杠杆的过程中,经济短期稳定、长期回落,因而利率也是短期上升、长期下降。同时,对于高债务的中国经济而言,高利率是不可承受之痛,预计央行难以大幅收紧。因此,3.5%的10年国债利率具有长期配置价值,未来继续调整的风险有限。

股市在基本面驱动下上行

相对于债市的谨慎,股市则比较乐观。

方正证券首席经济学家任泽平指出,这一轮加息的政策目标是防风险去杠杆,政策工具是提高货币市场利率而非存贷款利率,影响最直接的是债市而不是股市和实体经济。另外,近期政策通过调控房市债市将资金压回了实体经济,资金出现“脱虚向实”迹象,这对实体经济和企业业绩是利好,分子改善将对冲分母的负面影响。因此,此轮加息周期利好股市,建议投资者积极把握“两会”前后做多的时间窗口。

姜超则表示,利率上行短期对股市也有负面影响,但影响要小于债市。股市是多因素定价模型,利率上行对估值不利,但是短期经济稳定盈利改善,可以部分对冲估值下行。从长期看,如果政府决心抑制地产泡沫,而且能有效防范金融风险,那么资金将有望从地产市场流出,股市有望受益于资金的回流。

华泰证券李超团队指出,无风险收益率的抬升,会降低股票估值。盈利改善与无风险收益率对股票市场呈双向影响,要看盈利改善速度能否跑赢无风险收益率的变化。如果无风险收率上升过快,长期仍然会冲击股市。

从经济基本面来看,企业盈利有望进一步改善。中银国际证券研报认为,2017年国内经济增长并不悲观,需求端对企业盈利有所支撑;振兴实体经济的政策导向对减轻企业税费、降低要素成本的强调则意味着企业面临的成本有所下行;在PPI继续加速上行、CPI维持温和上涨的背景下,PPI-CPI剪刀差将继续扩大,从而对企业盈利构成进一步的支持。此外,从风险溢价的角度看,政策路径的明朗有助于风险偏好的回升,降低风险溢价。综合考虑盈利、无风险利率和风险溢价的影响,股市将在基本面驱动下上行。

商品市场大概率降温

姜超认为,在利率上升的冲击之下,2017年的商品市场高处不胜寒。今年如果地产销售负增长,汽车增速也降至零增长,尤其是在2016年底各类工业品产量增速普遍由负转正,产量创出历史新高的背景下,光靠基建投资能否稳住庞大的商品需求存疑。从钢铁的库存来看,在近期大幅上升,同比增速甚至已经转正,说明供需已经开始发生逆转。所以,如果利率大幅上升导致房地产步入寒冬,商品市场大概率也会显著降温。

不过,有观点认为,同股市一样,政策利率的上调会对商品产生短期冲击,但不必悲观。中银国际证券认为,2017年全球经济复苏好于2016年,给商品提供了需求端的支撑;国内供给侧改革的继续强化则从供给端继续支持商品价格;在通胀上行的背景下,实物资产更具有相对优势。综合看,商品至少在上半年投资机会依然明显。

整体而言,加息周期下,高杠杆和利率敏感性部门将受到较大冲击,比如债市、房地产、房地产链上的周期性行业、航空等;低杠杆和利率中性部门受影响较小,比如农业、食品饮料、医药、电力、公路铁路运输等。因此,任泽平对大类资产的排序是:黄金>股市中的涨价和改革受益板块>供给出清的商品>债券>房地产链上的周期品>房地产。

中金公司在最近一份关于大类资产的配置建议报告中表示,维持中期(6-12个月)配置建议不变,超配另类和港股,标配A股、其他海外和大宗,低配债券和房地产;从短期(1-3个月)资产轮动看,重点关注股票和黄金的配置机会。

未经正式授权严禁转载本文,侵权必究。
表情
您至少需输入5个字

评论 0

暂无评论哦,快来评价一下吧!

为你推荐

下载界面新闻

微信公众号

微博