在投资者疯狂寻求收益的年代里，一种有着近70年历史的投资工具正遭受巨大争议：对冲基金。

投资者发出质疑的主要是因为对冲基金近年来回报低迷。据CNBC26日报道，行业研究机构Preqin实施的一项调查发现，仅有3%的对冲基金经理和投资者称去年的收益超出预期。认为收益符合预期的受访者只占到31%，而66%的人认为收益不及预期。

由于投资者对收益日渐不满，去年对冲基金行业大约有1100亿美元流出，个别知名的基金公司甚至不得不破产清算。与此同时，一些批评人士纷纷表达对于这个行业的不满，“股神”巴菲特（Warren Buffett）就是其中的代表人物。

众所周知，巴菲特是“价值投资”理念的倡导者。他的评判不仅针对收益低迷，更将矛头直指对冲基金特有的佣金结构。在其最新的《致股东公开信》中，巴菲特将对冲基金所收取的手续费称作“不法奖励”。

与共同基金不同，对冲基金不仅向投资者收取管理费，还会根据投资组合的表现收取绩效佣金。这种费用结构通常被称作“2和20”，也就是每年收取占资产规模大约2%的管理费和20%左右的年度收益抽成。但“2和20”只是行业公认的正常费率水准，实际的管理费率大概在1%至4%之间。绩效佣金费率浮动范围更大，一些优秀基金可能高达45%至50%。

巴菲特等人认为，高费率使得对冲基金投资者几乎不可能赚得高于市场水平的合理回报。为了证明自己的观点，巴菲特还与对冲基金公司Protege Partners设下“赌局”。双方分别拿出100万美元作为本金，巴菲特投资于一家标普500指数基金，而后者投资于对冲基金。然后，双方将比较10年内的净收益以得出胜负。这些投资收益将被用于慈善事业。

这场开始于2008年1月1日的“赌局”将于2017年12月31日结束。据彭博报道，巴菲特在今年的公开信中给出了最新进展：截至2016年年底的9年当中，Protege Partners的投资应当已经获得22万美元收益，而他的指数基金带来了85.4万美元收益。这意味着，巴菲特几乎一定会在“赌局”结束时胜出。

巴菲特估算认为，对冲基金9年内带来的收益中，大约有60%被高费率所侵蚀。

另一方面，对冲基金表现不佳也冲击着行业费率水平。据对冲基金研究公司HFRI统计，对冲基金平均管理费率从2010年的1.58%下降至2016年第三季度的1.49%。激励性费用的平均费率也从2008年的19.3%下降至去年的17.5%。

在批判对冲基金的同时，巴菲特大力宣扬低成本指数基金。他在上周六发布的公开信中写道：“当数万亿美元被华尔街人士所管理并收取高额费用的时候，获得巨大利润的通常是资产管理者，而不是客户。大小投资者都应该坚持选择低成本指数基金。”

尽管遭受质疑，对冲基金行业还是在2016年迎来了一些好消息。据Preqin统计，去年对冲基金全行业管理的资产规模突破了3万亿美元。而据HFRI统计，尽管全行业去年的平均收益率仅有5.4%，但维权对冲基金（Activist hedge funds）总体收益率为10.4%，高于标普500指数10%的涨幅。维权投资是一种长期策略，此类投资者通常大规模收购上市公司股份，从而参与目标公司的管理和决策。

实际上，从1949年诞生至今，对冲基金并不总是能带来稳定的高回报。对冲基金收益率的波动往往与金融市场所面临的某些宏观因素相关。富国投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）今年早些时候发布的报告称，长期来看，对冲基金的表现与宽松货币政策之间存在一种直接的相关性。

报告显示，2001年1月至2004年5月的宽松周期内，衡量对冲基金表现的“HFRI基金权重综合指数”四年年化收益率从13.4%下降至6.4%。而2007年9月至2015年12月的这个宽松周期内，对冲基金四年年化收益率从11.5%下降至4.5%。报告之所以采取四年年化收益率，是因为近几次美国货币政策宽松周期的平均跨度为四年。

相比之下，从2004年6月到2007年8月的加息周期内，对冲基金的收益率几乎翻了一番，从5.7%上升至11%。由于美联储目前正着手于利率正常化进程，报告预计对冲基金的表现将有所改善。今年1月，HFRI基金权重综合指数上涨了1.2%，这是2013年以来最好的开年表现。

投资者看上去并不这样认为，Preqin的调查显示，38%的受访投资者计划在2017年减少对冲基金资金配置。这一比例是此项调查自2009年发起以来最高的。计划保持配置不变和计划增加配置的受访者分别占到43%和20%，均为有记录以来最低水平。

尽管如此，对冲基金行业仍可能延续扩张势头。有37%的受访者计划推出新的基金，其中三分之二有意在今年一季度推出。据HFRI统计，全球对冲基金数量在2014年达到史上最多的10142家，去年减少至9893家。