撰稿 李志刚 李思萌 编辑 李君宇

2017年3月31日，高榕资本创始合伙人张震签完所有文件，美元基金III完成全部4亿美元募资，加上2月底完成募资的25亿元人民币成长基金，折合募集人民币约53亿元。至此，创立3年的高榕资本已经管理了7支基金，总规模扩大至约110亿元。

次日接受「新经济100人」访谈的张震难掩兴奋，他和多位资深同行沟通过，高榕资本是第一家在成立刚满三年的时候管理规模就突破100亿元的中国VC。这是一个新的纪录。

「这证明我们作为一个新兴的投资机构，基本上算站稳脚跟了。基金规模大了，管理费充裕了，就可以招更多优秀的人，抗风险能力也上了一个台阶。」张震说。

▲高榕资本创始合伙人 张震

中国正处于技术创新、产业升级的变革时期，作为推动变革的重要推手——风投，在这几年也是风生水起。近三年来，中外创投机构可投资于中国大陆的基金募资总额分别是：2014年1169.83亿元、2015年1996.36亿元、2016年3581.94亿元（来源：清科数据）。尤其是2016年创下中国创投历史新高。

VC扎堆，然而钱有那么多，优质创业者却那么少。当钱涌进某个热门领域的时候，必然会分流给那些质量不高的投资标的。从2014年到2016年，所谓「风口」一轮又一轮，投资人追逐风口的一窝蜂行为，催生不理性的创业和投资行为。

杀成血海一片的VC，将经历一轮甚至多轮残酷的洗牌。「新经济100人」认为，未来5年中国VC将出现明显分化，表现欠佳的机构可能会面临发展瓶颈。TMT的多数细分领域，只有行业前两位的公司才可能给予投资人巨额回报，行业第三以及以后的公司也许只能寻求并购的机会。

回报期较长的VC，创立的前一两期基金能靠「刷脸」募资，但从第三期基金开始必须拿出业绩来。从VC行业的规律来看，能拿到更多的钱就有可能投到更多优质项目，投到优质项目的基金更容易拿到更多的钱。

01中国本土VC的兴起

2013年是中国创投市场的低谷，当年可投资中国大陆的基金募资总额是419.99亿元，大约与2007年水平相当。2014年，中国创投市场热度回升。也恰好在这一年，涌现了许多新兴VC。

抱着「还是有一点人生的小理想，希望能建立一个可传承的事业平台」的愿景，张震和他的两位搭档高翔、岳斌于2013年底离开IDG，创立高榕资本。

高榕资本创始合伙人高翔记得，国庆长假他和家人在广州阳江旅游，心里有点彷徨，不知道未来会怎样。因为这要到年底了，不是募资的好时候。一些朋友打电话安慰他，要不先休息休息，也不要着急。也有朋友说，如果有人说给你投1亿元，你就当5000万元来听，给你说3个月到账，就当6个月来听，「期望不要过高了。」

2014年1月8日，高榕第一期美元基金完成2.06亿美元募资，正式开张。

「以前VC为什么很少有人出来创业，因为大家觉得募资太难了。我们募资成功，对整个行业产生了很大的影响。」张震说。

根据清科数据，2014年中国创业投资市场共计新募集基金258支，新募集总金额达190.22亿美元，募集基金数较上年增长29.6%，募集总金额同比激增174.9%，这是继2011年后募资规模上出现的首次正增长。

尽管之后2015年、2016年「寒冬」的声音不绝于耳。但从创投机构募资数据来看，基金支数和金额是节节攀升，屡创新高。在很长一段时间里，创投市场是处于「满大街的钱在找项目」的状态。

回头来看，2014年新基金涌现也有历史的必然。20世纪90年代，看好中国创投市场的美国投资机构进入中国，将风险投资的概念引入中国。在中国经历了上世纪90年代末互联网热潮、2000年互联网泡沫破灭之后，大概从2005年起，以红杉、IDG资本等为代表的VC们，用美元支撑了中国大量互联网公司的兴起。

这些VC在中国互联网行业扮演着重要角色的同时，也培养了大量的本地投资人才。张震、高翔、岳斌等人就是这一时期在风投一线摸爬滚打十多年成长起来的代表性人物。皮肤黝黑、脸型方正的张震，黑色衬衫勾勒出健硕的身材，他出生于1976年，毕业于清华大学，在IDG资本一路做到合伙人、投资决策委员会成员。

像张震一样，各大老牌VC积累了这么一批骨干：他们出身名校、年龄阶段大约在三十多岁、有十多年风投经验、积累了广泛的人脉以及对行业的深刻认知。

就像出海多年的水手能从海风中嗅到风暴的味道，这些经验丰富的创投精英们，根据种种蛛丝马迹，感知到更大的创业浪潮要来了。

中国互联网行业经历近20年的发展，已经有足够多的创业者完成了财富的初步积累。这些受益于风险投资、股权激励的创业者，也希望让一部分财富通过股权投资的方式获得更高的回报。

而腾讯、阿里巴巴、百度等互联网公司给VC们带来的巨额回报，也向零售、农业、服装等行业的企业家们普及了风险投资的概念。市场经济发展30多年所积累的巨额资金，也需要新的投资渠道。

创业伊始，高榕合伙人就提出要做「中国的Founders’Fund（创始人基金）」。腾讯、百度、淘宝、小米、360、分众传媒、搜狐、京东、唯品会、土豆、掌趣科技、美团、大众点评、汽车之家、赶集网等企业的创始人或核心高管都曾是高榕资本的出资人。

「第一期基金我们差不多有一半的钱从本土企业家LP这里募集来的。这也让全行业注意到了中国本土LP的成长。就像第一块多米诺骨牌，是由我们推下的。」张震说。

根据清科数据，2016年中外创投机构新募集可投资中国大陆基金636支，新增可投资中国大陆资本量是3581.94亿元，创下历史新高。中国本土LP表现越来越活跃，非常明显的表征是，中国国新控股有限责任公司、中国邮政储蓄银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、深圳市投资控股有限公司共同出资设立中国国有资本风险投资基金，主要投资企业技术创新、产业升级项目。

高榕美元基金III加人民币成长基金合计募资约53亿元，在人民币基金的LP里进一步增加了金融、农业、零售、广告等行业里的大型产业集团、大型金融集团等机构投资人。目前，高榕的LP近100位，最大的LP向高榕累计投资金额超10亿元。

高榕的美元基金出资人除了包括美国高校基金、主权基金、家族基金、欧洲皇室基金、养老基金等机构投资人以外，还包括上述国内企业创始人和大集团。中国本土LP成为中国创投越来越重要的一支力量。中国企业家、企业高管已经成长起来，有财富管理的需求，他们既有钱也有资源，可以帮助更年轻的创业者。

「中国是全球成长最快的经济体，机会很多。」张震说。

02站在「互联网改变一切」的浪潮上

张震偏好的创业者，一是有敏锐的商业嗅觉，二是很强的执行力。拼多多、拼好货董事长黄峥是高榕的LP孙彤宇介绍给张震的，孙彤宇同时也是黄峥的天使投资人。当时，高榕在寻找中国类似jet.com（美国电商公司，2016年被沃尔玛以30亿美元收购）的标的，看了很多家，没有找到满意的。黄峥也在研究jet.com，是其第700个注册会员。见面时，黄峥问张震：「Costco服务类销售收入占整体收入的比例多大？」这个问题把后者给难住了。

张震和黄峥聊了15分钟，就决定投资对方，这是2015年3月。黄峥要求投资后，半年不开董事会，不要管他做什么，张震也答应了。过了几个月，孙彤宇问张震：「你知道黄峥在干嘛？」张震反问孙彤宇：「我还以为你知道他在干嘛呢。」

「看好一个人之后，我们给予他完全的信任和持续的支持。」张震说。高榕已经在黄峥旗下的公司累计投资了大约5000万美元。

泰合资本创始合伙人兼CEO宋良静评价张震，「有决断力，不拖泥带水。」这种稳准狠的风格还体现在投后服务上。黄峥需要找有丰富经验的物流专业人士，和张震吃饭时询问对方能不能推荐一些候选人。张震回答他，现在是7点，9点吃完饭的时候给你10份简历。时间一到，11份符合黄峥要求的简历发到手机上了。

黄峥创办的拼好货、拼多多是高榕资本投出的8家估值超过10亿美元的公司之一。

2014年到2015年间，有一批创业公司仅仅用了一两年时间就快速成长为独角兽，主要集中在电商、互联网金融等领域。这些领域出现多家独角兽的原因并非是偶然，这是中国创业政策利好、技术创新产业升级等多种力量推动的结果。

根据清科数据，2014年中国创投市场共发生投资1,917起，较上年同期增长67.0%；其中披露金额的1,712起投资交易共计涉及金额168.83亿美元，较上年同期的66.01亿美元增长155.8%；在披露案例的全部投资交易中，平均投资规模达986.17万美元（约合人民币6,034.37万元），较上年同期的668.88万美元上涨49.5%，达到历史最高水平。2014年投资的1,917起案例中，1,120起投资于初创期项目，约占投资总量的58.4%，为近十年来的最高占比。

政府成为推动创投市场兴盛的一只强有力的手。

这一年，中国政府对创业投入前所未有的关注度，在政策、风向上松绑。

2014年3月，商事制度改革正式实施。根据国家工商局数据，实行该改革以来，企业加速进入市场，月均新登记企业超30万户。

2014年5月9日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称新国九条）。基于当前的宏观经济形势，市场资源配置优化问题需要得到更好的解决，新国九条的出台，给予股权投资行业更大的支持。

2014年9月，在夏季达沃斯论坛上，国务院总理李克强第一次提出「大众创业、万众创新」，2015年正式写入政府工作报告。政策也好、舆论也好，国家不遗余力地推动中国创业力量的崛起。

与此同时，在经济结构调整和产业升级的中国，互联网发展经历了十多年之后，终于跨入了新的阶段：与传统行业深入融合。

高榕创立时，其BP封面写着「互联网改变一切」。

过去十几年，互联网门户、搜索引擎、网络游戏、互联网广告、社交网络、电子商务等领域的创业完全依赖于互联网作为载体，张震认为这是纯粹的互联网创业，他估算这是4万亿元的市场。

而2014年之后的互联网+则是一个产业互联网的概念。

新的技术让垂直行业与移动互联网产生关联，这是几十万亿的市场。如果说4万亿元的市场里能孕育出BAT，诞生了十多家市值超过百亿美元的互联网公司。那么在互联网+市场里，是不是应该再乘个几倍？

这是一个至少持续十年的巨大的机会。

新募集的53亿元，张震告诉「新经济100人」，将投向四个领域：在供给端一侧，中国将面临劳动力短缺、如何提升产业效率的问题，因此，互联网+、人工智能+、企业服务都是高榕关注的重点范围。另一侧的需求端，是消费升级的大趋势，这也是高榕的投资重点。

2014年，高榕资本投资了40多家公司，乐心医疗是其中一家。高翔早在2009年就研究过智能硬件市场，但发现能渡过生产难关、跑通市场的公司少之又少。乐心医疗专注于「智能穿戴」与「移动医疗」两大领域，生产了智能手环、智能手表、智能体重秤、智能血压计等智能硬件。当时，高翔评估后发现，公司的确有很强的设计能力和供应链优势，但互联网能力和资源仍需要进一步增加。

▲高榕资本创始合伙人 高翔

高翔决定先帮助乐心实现与互联网资源的对接，其中包括了与腾讯、百度的合作。从2009年到2014年，乐心完成互联网的初探，从医疗健康电子产品代工厂向软硬件结合的智能医疗健康管理服务商转型。成立于2014年的高榕资本恰好得以入股，2014年6月乐心获得了高榕的2488万元人民币A轮投资。2016年11月，乐心医疗挂牌创业板，发行价15.63元，成为第一家在A股上市的智能硬件公司。以2017年4月5日股价128.09元计算，乐心医疗市值75.57亿元。

消费人群结构在发生变化，90后成为主流消费人群。当消费人群发生变化的时候，创业产品和服务也要去满足这些人的需求，那可能就要求创业者是更懂新兴消费人群心理的85后或者接近90后。作为投资人要服务于这些创业者，需要比这些创业者更年长、更有经验，但是又不能年龄差距太大，以免代沟巨大，对话不在一个频道上。

BAT这一代的互联网巨头，资本回报最大受益者是中国本土外的投资机构。当「互联网改变一切」的趋势起来时，中国本土投资机构已经经历了十多年的资本市场洗礼，对风投、对互联网行业的认知不可同日而语。

在这一轮创投热潮里，新兴的中国VC将会分得更大的蛋糕。

03拥有系统能力才可复制成功

2015年底，IDG资本一位资深的合伙人对张震说：「你们已经立住了。」张震回答说：「我们还不行，要到美元基金三期募集完了才知道。」对于一个基金来讲，最难的是基金三期。因为基金一期、基金二期的募资，靠的是过去的人脉、经验积累，还没交出投资成绩。但到基金三期的时候，看的是基金的业绩。

盘点高榕资本过去三年投资业绩：已投出30多亿元，投资接近100家公司，这些公司后续完成了100多起新的融资轮次，后续融资额累计超过200亿元。这些被投公司里，估值超过10亿美元的有8家。2016年交易额超过100亿元的有10余家，年度净利润超过1000万美元的约有15家。

从退出情况来看，已有7家退出，其中一家是IPO，6家是并购。另外有7家公司在新三板挂牌，未来一两年有多家被投公司准备IPO。

平均一年投资近30家公司，和一些老牌VC相比，高榕的出手速度不可谓不快。这三年，中国创投市场也发生明显的变化，高频、快速、一年多轮次的融资方式越来越被广泛接受。多数的钱涌向了少数创业公司。竞争白热化的投资人，争夺的是少数优质创业者。

张震认为，高榕必须通过自上而下的研究体系建立前瞻性，并且具备更强的执行力，选择好方向后能快速找到优秀的创业公司，并且投到最优秀的创业公司。「如果你不能比别人看得更早，那就要付出更高的溢价。」

作为高榕的LP，企业家推荐来的创业者通常比较靠谱。这是张震强调的「盯人」，建立足够广泛的人脉网络。但是，一家VC要走得更长远，要将成功案例不断复制，更重要的是「盯事」，把某个行业研究、分析得足够透，把行业发展脉络找出来，再在脉络里找到某个最靠谱的领域，看哪些公司可以投。

高榕将汽车金融领域给研究了一遍，发现美国二手车消费贷渗透率90%，中国二手车市场消费贷渗透率不到10%。而金融服务是汽车行业价值链里最挣钱的环节。既然中国二手车消费贷是一个快速增长、渗透率低的市场，他们就开始寻找行业内的代表性公司，发现艾卡二手车金融就是一家低调的公司。当时艾卡还是只在浙江开拓市场，现在艾卡二手车消费贷业务已经扩张至全国市场。

2016年10月底高榕CEO年会，近20位人工智能领域的创业者聚集在一起，都是高榕已投项目，包括图像识别、无人驾驶、智能机器人等方向。在谷歌AlphaGo击败围棋世界冠军李世石之后，人工智能逐渐成为热门的投资领域。

2012年，在第三届图像分类竞赛ImageNet比赛上，深度学习将准确率从前一年的74.3%提升到84.7%。尽管缺乏打败李世石这样的噱头，但这时候，人工智能已经体现出巨大的技术进步。

2014年，高榕投资了做深度算法及图像识别的依图科技。根据依图提供的数据，苏州公安每年通过依图的系统可以破一千多个案子。浙江人民医院医生每天要看200到400张片子，一年要看到8万张片子，而依图能够帮助医生提升效率，降低漏报的比例。

依图CEO朱珑和联合创始人林晨曦都有技术背景，前期由高榕资本创始合伙人岳斌与他们沟通，让对方认可高榕是真的懂技术。但同时朱珑也希望除了技术以外，高榕还能在商业模式、资源上给他带来帮助。这个时候就是张震和高翔再去交流。聊过之后，朱珑认为高榕是他一定要接受的一家基金。

岳斌认为中国的人工智能创业公司并不比美国差，「今天美国的人工智能创业公司，几乎没有超过10亿美元估值的。其中一个原因就是，美国创业公司做着做着就卖掉了。中国的这一波创业者，比美国这一波创业者更有企业家精神。」

▲高榕资本创始合伙人 岳斌

张震对岳斌的评价是「所有VC投资人里最懂技术的前三名之一。」

岳斌说，智能硬件火的时候全行业的人都在投，出现波动的时候又全跑掉了。「大家觉得好的时候，我没有觉得那么好，大家觉得不好的时候，我也没觉得那么不好。」

高榕投资的米家扫地机器人（石头科技），根据规划路径清扫地面，这涉及了激光雷达、传感器等技术。2015年高榕领投的时候，石头科技还没有实物产品、没有财务数据。

「在行业待的年头足够长，扣扳机的次数足够多以后，你就知道你对一个事物的理解到了什么程度，这一枪也是可以扣出去的。」岳斌语速很快，脸上写着自信。他不爱出席公开活动，多数时候埋头读书、读论文，研究行业和产品，或者和技术牛人交流。

岳斌投资米家扫地机器人的时候，心里很有把握：硬件负责人是华为最早做手机的；导航负责人是百度地图产品经理出身；算法负责人原来在微软。「一旦产品做出来，以一千多元的价格卖，杀伤力是巨大的。在那个时间点，能对产品、技术、市场有这样的判断，并能组建出这样一个团队，已经证明了它的实力。」岳斌说。

「其实在每一波最重要的事情里面，你碰到一两个这样的创业者，一辈子就够了。」岳斌告诉「新经济100人」，很多投资人要同时盯十到二十个项目，七八个领域，却忘了创业者和投资人最需要的「专注」二字。

独立创立基金三年，张震感觉到「树立公司的价值观比投出几家独角兽公司更重要。」

「金融行业离钱太近，人性会受到影响。但张震是一个行得正的人，说一是一，说二是二，不会为小利益做有违基金长期发展的事」，宋良静说。在投资机构面向LP的财务报表上，做得不好的项目需要做减值处理，或者清算。这种情况可以算是投资机构的「污点」。

按照惯例，每年第四季度季报及年报要到4月份才提交给LP。因为要启动第三期基金募资，张震坚持在2016年第三季度季报上就对表现欠佳的公司做出减值处理，对业绩表现不错但没有发生后续融资的项目不做增值处理，让LP在12月就能看到所有公司的表现。

「我们主动选择保守的会计处理原则，坦诚面对出资人。」张震说。

「投资是结果导向，但一定要有优秀的过程管理和长期的价值追求。如果没有，那成功是不能复制的。我们难免会错过一些优秀的企业，但如果我们的价值观和方法论是对的，那我们会投出属于我们的优秀企业。」张震说。

摸索三年，高榕逐渐确立了自己的企业文化O.P.E.N。O.P.E.N既是追求卓越（Outstanding）、合伙人精神（Partnership）、企业家精神（Entrepreneurship）、人脉网络（Network）的组合，同时也提醒着这家VC「不能犯经验主义的错，市场环境是始终在变化的，必须保持思维的开放」。回顾过去5年，几乎所有人的手机都换成了智能手机，甚至更新了几代。无数应用涌现，改变着人类的生活。这些巨变在5年前很难被完全预料到。

「再往后5年，还会发生什么事，今天没有一个人敢讲。接下来的5年，变化会更快，持续加速。唯有一样东西是永恒的，那就是变化。」岳斌说。

张震给自己定下一个小目标，未来10年管理基金规模要达到100亿美元，「你需要有足够多的子弹，才能做足够多的事。你只有做得足够优秀，才能管理这么多钱。」

他回想起2013年9月，离开老东家之前，他与岳斌、高翔爬到厦门一处山顶上喝酒。浩瀚星空下，人渺小如尘埃。这时候，他们意识到：

「你可以放手一搏，输了也没有什么大不了。」