文｜李思

虽然离实质的破产还有距离，但是5月13日关于哪吒汽车关联公司「合众新能源」新增一则破产审查案件的新闻，还是冲上了新能源的热搜。

如同年初哪吒APP与官网异常时一样。

如同去年12月张勇下课并被曝出已人在伦敦时一样。

如同去年11月被传出大规模裁员时一样。

就如同去年10月哪吒首度被传欠薪时一样。

在一些人眼里，哪吒已经倒下去并大结局至多五次了。但是，就如同我们所看到的，哪吒汽车直到目前依旧没有倒下去，甚至还有了金蝉脱壳在泰国东山再起的美好未来。

在一些人眼里，明明它还没死，可它早已经死了；

在另一些人眼里，明明它要死了，可它依然值得抢救一下。

01 有钱，但不能还债

这次爆出的被申请破产调查，源自5月13日「全国企业破产重整案件信息网」的信息，哪吒汽车关联公司「合众新能源汽车股份有限公司」被「上海禹形广告有限公司」申请破产，经办法院为浙江省嘉兴市中级人民法院。

也在同一天，来自浙江法院网的信息，「长沙广汽东阳汽车零部件有限公司」与「合众新能源」新增开庭公告，案件将于5月19日在桐乡市人民法院开庭审理。

虽说「上海禹形」的这个「申请破产」字面上是十分博眼球，但却也离众人设想中实际的「哪吒汽车破产」还有相当长的路要走。

以3月25日哪吒汽车自己的公告，哪吒汽车在当日已经与134家核心供应商达成共识，签署了超20亿元债转股协议，当中包含有宁德时代、国轩高科、北斗智联、绿野汽车照明等头部供应商。

所以5月13日这两个热搜，其实在如今完全是虱子多了不咬人的哪吒汽车眼里，根本不值得被关注。

3月25日的那份债转股协议中，双方是这么约定的：供应商70%债券将转化为「合众汽车股权」，剩余30%债券将作为无息流债以现金方式分15期清偿，从5月开始，每月1期。供应商与哪吒，没有在暴雷第一时间达成一致，也没有在过去半年的任何一个月达成一致，好端端的怎么就在3月25日协议成功了？

当然是因为哪吒「又有钱」了。

1月24日，哪吒汽车母公司合众新能源召开股东沟通会，讨论了正在进行中的「E轮融资计划」。据了解，本轮计划融资规模40-50亿元，领投方将投资约30亿元。

3月22日，哪吒汽车宣布，与泰国金融机构NLTH达成100亿泰铢（约合21.5亿元）授信，并计划7月在泰国启动本地化生产，以哪吒X等低价车型开拓东南亚市场。

综合E轮融资与泰国授信、与此次债转股协议达成的信息间距，以及融资规模、资金用途等，哪吒汽车嘴里的E轮融资指的其实就是这笔21亿的海外授信。

值得细品的，是3月22日公布达成授信、3月25日公告达成债转股协议，这两件事综合起来看，先有了债转股协议、后才获得授信才是大概率的事情。因为在债转股协议中双方还专门花笔墨描述到：倘若30亿领投资金到位，公司估值将锚定60亿元，供应商每2.1146元债权可兑换1元注册资本；投资人严格要求「资金必须用于复产和研发，不得用于偿还旧账」。

所以，此轮「哪吒闹钱」故事的大致脉络我们基本可以理清：已停产半年的合众新能源，千辛万苦为哪吒汽车谈妥了来自泰国的100亿授信，在泰国方面要求下，哪吒汽车与供应商达成了新的债转股协议，以保证国内不会出乱子。哪吒汽车最终拿到了与供应商的协议，也最终如愿得到了海外的100亿泰铢授信。

关隘就是：这笔海外的钱，按约定，应当是专款专用于海外生产，之所以要达成国内供应商的债转股协议，就是海外授信方为了规避来自国内的讨债风险。

在哪吒汽车方面一阵操作下，一笔本就无法还债的钱，愣被包装成了「一个可以还清供应商欠款」的机会。甚至哪吒汽车方面高管在沟通会上还强势喊话，公司与供应商并非对立关系，需要共渡难关。

哪吒汽车方面如此堂而皇之，也是因为对于目前的供应商而言，的确没有任何别的选择。根据界面新闻，一位上海供应链企业人士表示，整车厂一旦倒闭或濒临破产，供应商将血本无归，即便诉诸法律，能收回的成本也是杯水车薪。

有接受了债转股的，当然也有没接受的。另一个供应商、A股上市公司「埃夫特」则是于5月7日公告与哪吒汽车达成协议，哪吒汽车关联方合众新能源尚欠公司设备款4915.09万元，哪吒汽车方面同意自今年6月到11月，于每月30日前分笔支付，埃夫特自愿放弃其他诉讼请求。——埃夫特属于另一种腰杆比较硬的做法，钱你可以不还，但我必须要，别给我画饼，我不吃这套。

是明知要不到也仍旧想保全利益于万一的债转股？还是明知必然要不到但是就想置口气的直接要？

如今，5月刚到，两则供应商有关的负面新闻的爆出，不知道是否对债转股协议中供应商们30%现金分期的第一期构成影响。起码，早先哪吒汽车与亿纬锂能、蜂巢能源的两份分别在5月14日、5月21日的既定开庭公告，自成稿时没有任何撤销信息。

这就要看接下来哪吒汽车供应商负面新闻是否会持续井喷了。

供应商也好，看客也好，乌合之众们可以一次又一次地早有先见之明，却依旧眼睁睁地死活走不出眼下的困境。

02 “皇帝的新衣”

从去年6月递交港股IPO继而杳无音信开始，哪吒如今的死局其实就已经注定了。而导致「不上市不能活」这种非死即伤局面的根源，则在更早之前就埋下了。

按照2023年末的数据，哪吒汽车彼时亏损已经到了67.5亿元，现金及现金等价物28.3亿元，流动负债中的贸易应付款和应付票据规模高达62.3亿元。

供应商在2024年上半年就已经感受到了哪吒汽车的现金流压力。越来越长的账期，导致越来越多的供应商陆续无法供应零件，最终使得好不容易在2024年上半年酝酿出的爆款、上市35天拿下3万张订单的「哪吒L」面临无法交车的困境。

「哪吒L」崩盘，成了第一根套在哪吒脖子上的绳子。

在2024年4-6月，哪吒汽车曾拿到过来自桐乡国资背景、4笔总计37.17亿元的融资作上市冲刺，彼时，哪吒汽车账面资金已经从2023年末的28.3亿元极速缩水到仅剩4亿元。要不是桐乡国资的这37亿元，哪吒汽车恐怕上半年就已经崩盘了。

过去一年，众人究竟是怎么允许皇帝的新衣如此招摇过市的？

对于外围的消费者而言，总有被性价比涨昏了头的，只需要让他们的眼睛别离开价格与配置就行，反正能理解究竟什么负债规模意味着崩盘的人也是少数。

对于稍微靠内的供应商而言，眼下的全球大环境以及愈演愈烈的竞争格局，仍在牌桌上的整车厂就意味着订单，意味着金主，他们不会理由也没有办法推出，去盼着整车厂倒闭。

对于更核心的资本方而言，哪吒汽车的确要花些功夫和心思。一方面要靠消费者与供应商的数据，另一方面是「上市」这根胡萝卜，就这，也其实只能忽悠到命运共同体：从最后跟投的是桐乡国资来看，几百亿的工厂就坐落于此，不伸把手就意味着立马倒闭，伸手了还有一线生机甚至是地方GDP，这个选择难做，但不至于不能做。

核心的哪吒汽车与合众新能源，其实从去年到今年一直都在试图不顾一切想办法继续找钱，企图解开已经愈发复杂的局面。不说这是什么负责任的态度吧，起码方运舟们依旧没有放弃。可外人不知道，哪吒高管们不可能不知道，倒腾来的这些钱，除了用来借新还旧、欲盖弥彰，早就没有了第二条路可选。

03 一点指望

哪吒汽车的一系列5月新舆情，指明了一件事：哪吒汽车泰国这笔授信的产生逻辑就注定了，这笔钱没办法用于还国内的债。截止2024年哪吒汽车暴雷前，总负债近百亿，其中60-70%为应付供应商账款。国内以供应商为主的债主群们，他们得到偿还的真正日期，从逻辑上来说，大概率要等到哪吒汽车海外一辆一辆卖车卖到爆单，恐怕才有眉目。这是哪吒汽车起死回生的全部希望所在。

方运舟也是这么考虑如今局面的。他在全员内部信中称，立足国内，进行全球化扩张，是哪吒汽车二次创业的答案，力争用两到三年推动海外销量占比达到总销量的一半，并在2025年实现整体毛利率转正、在2026年实现公司整体盈利。

海外爆单，这事靠谱吗？

哪吒在海外布局比较早，2022年哪吒取得国内新能源销量第一那年，哪吒就已经出海了，现在已经进入了30余个国家和地区，并在马来西亚、印尼、泰国都有工厂和组装厂。已经在国内一辆生产不出来的哪吒，在今年都没有参加国内的上海车展，反倒是在4月份的泰国曼谷车展亮相，甚至还在泰国车展期间拿到了1219张订单。

不知道的还以为这是家泰国车企了呢。车企决心也好，资本方也好，市场也好，看上去，还真是那么回事。

想要看穿这个局面，还是得回溯一下哪吒汽车是怎么在国内彻底混不下去了的。

在2024年哪吒汽车的招股书中曾写道，2021年到2023年，哪吒汽车毛利率分别是-34.4%、-22.5%和-14.9%。毛利率，堪称是新能源鲤鱼跃龙门的一关，它的转正，意味着你已经是一家成熟车企而非融资产品，能自我造血而非继续烧钱，可以应对残酷的新能源淘汰赛和对手血拼。对比起势晚于哪吒的、直接竞争对手「零跑汽车」，人家2023年毛利率0.5%，恰好打正。

哪吒汽车那个时候在干什么？在低端车尚且卖一辆赔一辆的情形下，哪吒汽车2022年开始了疯狂地向上战略，甚至企图能够通过双门轿跑「哪吒GT」在20万以上市场站住脚，甚至喊出的口号是「200万以内最好的跑车，永不降价」。

这个向上战略不能说完全是错，哪吒当初也有它的不得已。但是从结果来看，制造端和营销战略的双输，导致哪吒错失2022年新能源第一的大好局面，叠加2023年新能源国补消失，环环相扣的哪吒汽车自此滑向深渊，到了后期，即便「哪吒L」那样的机会都已经摆在面前，哪吒也已经没有力气去抓住，数次纠偏自救均告失败后，到了如今局面。

眼下在泰国，打鼓另开张，摆在哪吒面前的仍旧是这三件事：制造端，营销战略，补贴政策。

补贴政策其实就是为了弥补前两者而考虑的，作为东南亚市场，虽然大阵营上仍旧要算作是日系燃油车的主打市场，但是泰国在新能源产业扶持方面力度一直很大，在过去4年里，泰国纯电车销量增长近40倍，纯电渗透率从2021年初的不到1%已经来到了2024年的13%以上。

泰国市场对于国内新能源品牌认可度也很不错，不仅是哪吒，比亚迪、长城、长安、奇瑞、广汽埃安、上汽名爵也在泰国有厂或建厂规划，老伙伴们齐聚一堂，哪吒在这里不会被视作低人一等，泰国销量前三、车展1219张订单、100亿泰铢授信可以被看作实证。

营销上，在国内因为向上吃过大亏的哪吒，这次应该也不会犯同样的问题了，尤其是泰国的消费能力本就照国内还要差一截，低端性价比的哪吒X等就是唯一的选择。

只剩一个问题了，制造端。消息指出，哪吒泰国工厂设计产能是年2万辆，2024年投产后，产能利用率仅38%，全年生产约7600辆。但好在，在泰国新能源汽车本身售价也高出国内不少，像国内只卖9万元的哪吒X，在泰国售价是16-17万元人民币，毛利率也可以去到10-15%，能打正。

总结来看，哪吒汽车暂时抛下了国内的一切，甚至借着债转股协议又透支了一把早已所剩无几的信誉后，企图在泰国搏一线生机。

相比直接破产，也算是，给了国内望眼欲穿的百亿债主们一点指望。

哪吒究竟是自此起死回生？还是画了张大饼自此金蝉脱壳？得看哪吒接下来在泰国的表现。动静小了都不行，必须得是炸裂式的大幅度领先。

可转过头再想想，相比于比亚迪们能够随时依靠着国内，没办法依靠国内、甚至还要成为国内依靠的、这个年产2万的泰国小厂小市场，让它瘦小的肩膀要承担起绝地翻盘这样的宏大宿命，似乎也有点强人所难？

参考

[1]周姝祺 刘泽然.商业头条No.73 | 哪吒汽车，何以至此?.界面新闻.2025

[2]陈小同.哪吒汽车被一家广告公司申请破产审查.界面新闻.2025

[3]电车通.哪吒原CEO“跑路”英国“融资”，哪吒汽车能否等来白衣骑士？.36氪.2025

[4]李科峰.哪吒汽车宣布与134家供应商达成债转股协议，金额总计超20亿元.界面新闻.2025

[5]钱多多.哪吒汽车，“移情”南宁老表.车tech.2024

[6]界面快报.哪吒汽车召开股东沟通会，计划E轮融资超40亿人民币.36氪.2025