“烟蒂”这个概念，来自价值投资鼻祖格雷厄姆，指那些价值被严重低估的标的。

近日，国内公司海外并购金融公司的案例频出。继海南航空增持德意志银行，成为这家老牌投资银行最大股东后不久，吉利汽车也宣布了将收购丹麦最大银行盛宝银行（Saxo Bank）约1/4股份。

本月5日，据路透、华尔街日报等媒体报道，丹麦盛宝银行联合创始人Lars Seier Christensen已同意将其持有的25.71%的股份出让给浙江吉利控股集团旗下一家子公司。而盛宝银行的小股东们也可以执行跟随权（Tag-along rights）出售手中的股份，预计这将使最终吉利汽车持股达到30%，超过TPG（持股29%）和首席执行官Kim Fournais（持股26%），成为公司的最大股东。本次交易有望在今年四季度完成。

虽然交易金额尚未透露，但据知情人士透露，吉利汽车的收购价格约在4亿美元左右。盛宝银行去年的经营性利润为4.3亿美元。

盛宝—并非传统银行，而是Fintech公司

虽然盛宝用着银行的称呼，同时也取得了丹麦的银行牌照，但从其业务上看，它更像一家金融科技公司，而非传统银行。

据维基百科资料显示，上世纪90年代初期，在商品交易公司Gerald Metals做经纪人的Lars Seier Christensen和在defunct Lannung Bank（现用名）工作的Kim Fournais相遇，两人都认为自己找到了商业上的“灵魂伴侣”，一拍即合成立了Midas Fondsmæglerselskab公司。这便是盛宝银行的前身。

1997年，Midas发布了第一个互联网产品—基于互联网的货币交易平台MITS。由于之前在尼日利亚已经有一家成为Mida的银行，公司后来更名为盛宝银行（Saxo Bank）。2001年，盛宝取得了银行牌照，但其定位仍然是交易商。

进入21世纪后，盛宝大举扩张业务。其“白标”解决方案（White Label Solution）先后在欧洲和美国打开市场。“白标”是指一家交易商向另一家希望成为交易商的公司提供IT解决方案，使其拥有自己LOGO标识并以自有商标面向客户报价的网络交易平台。从这时起，盛宝的业务模式基本固定下来，成为一家旨在促进金融市场交易效率的金融技术服务提供商。

在白标业务领域，盛宝的技术优势得到了市场的很大认可。2010年，在世界外汇交易颁奖会上，其被评为最佳白标方案服务商。

截止目前为止，除总部丹麦以外，盛宝银行还在葡萄牙、瑞士、法国等收购多家经纪公司，目前在澳大利亚、捷克、塞浦路斯、迪拜、法国、希腊、中国香港、意大利、日本、荷兰、巴拿马、新加坡、西拔牙、瑞士、英国以及乌拉圭等多个国家和地区设有办事机构。

吉利汽车—海外收购尝到甜头

吉利汽车之前最为人津津乐道的海外收购案例是2010年以18亿美元（其中包括2亿美元票据）收购瑞典汽车品牌沃尔沃。短短几年，此项收购便给吉利汽车带来了累累硕果。

据吉利汽车2016年年报显示，去年沃尔沃业绩创历史新高，全球销量达53.4万辆，实现营业利润110亿克朗（85.11亿人民币），较2015年增长66%。

同时，整个吉利汽车业务2016实现汽车销售765,970辆，较2015年增长50.2%；其中内销744,191辆，较2015年增长53.6%。销售收入53.7亿人民币，同比增长78%；净利润5.2亿人民币，同比增长26%。骄人的业绩足以让其傲视行业对手。

来源：吉利汽车2016年报

双方交易动机

盛宝—2015瑞士法郎汇率黑天鹅事件带来的后果

盛宝这家私有化的公司的创始人之所以要出售如此多份额的股份，还要从2015年瑞士法郎汇率的黑天鹅事件说起。

2015年1月15日，瑞士央行宣布降息0.75个百分点，同时放弃欧元/瑞士法郎1.2的汇率下限，并且将3个月伦敦同业拆借利率（Libor）目标区间下调到-1.25%至-.025%。受瑞士央行此次政策调整的影响，欧元对瑞士法郎短线暴跌，自1.02下降3000个bsp至0.7125，创1971年来最大降幅。

此次事件导致部分经纪商破产，盛宝银行也受到很大影响。据路透社报道，由于外汇交易采用很大杠杆的保证金交易的特点，加之此次下跌十分迅速，许多当时看涨欧元的客户无力履行实际汇率变动带来的偿付义务，盛宝因此亏损约为1亿美元左右。雪上加霜的是，据Marketwatch报道，盛宝被指责修改了客户在其交易平台的交易价格，并因此接受来自丹麦金融监管部门的调查。从那时开始盛宝的业务便陷入困境，并开始寻求潜在的买家。

吉利汽车—捡“烟蒂”的实践者

在2010年18亿美元从福特手中收购沃尔沃，而在此前10年，福特汽车收购沃尔沃的代价是64亿美元。福特出售沃尔沃正值受全球金融危机影响，业绩压力巨大之时，吉利可谓捡到了一个大便宜。  

此次收购盛宝银行，同样是发生在收购标的经历特殊事件影响，造成短时价格极度下降的时机。按照此前文中提到的2016年盛宝集团经营性利润4.3亿的规模测算，25.7%股权所占比例为1.1亿美元，其收购价格为4亿美元，价格/经营性利润之比约为3.6倍。

从这两个例子上也可以看出，草根出身的李书福在并购上也是精明的买手。 

未来产业布局的展望

据路透社援引知情人士报道，吉利汽车收购盛宝银行股份看中的是其在金融科技方面的优势。

但晨哨君认为，吉利汽车此次收购一家国际化公司的意图似乎并不是为了在海外拓展主营汽车业务。公司2016年财报显示，吉利汽车2016在海外的表现并不理想。2016年海外汽车销量为21779辆，占总销量的2.8%，较2015年下降15.4%，在整体业绩大涨的情况下，海外销量的比例的大幅下降，可以从一定程度上表明目前吉利汽车在海外并没有太多的扩张意图。并且，金融科技给主营汽车业务所能带来的直接贡献也比较有限。

 过去十年，国内汽车产业一直在高速成长，但从2014年起，随着补贴政策的退出以及市场需求的逐渐饱和，汽车行业的增速已经不及巅峰时期水平，行业逐渐趋向成熟。 这对于固定资本投入极大的汽车产业来说并不是一个利好消息。从未来发展趋势来看，随着新能源汽车的发展、自动驾驶技术的推动以及共享汽车带来的整个产业需求的变迁，都给这个行业未来的发展带来很大的不确定性。

 

来源：同花顺

相比之下，盛宝银行所从事的的业务在未来发展前景和确定性上更具吸引力。行业需求上，随着国内金融市场的逐步开放，其在中国的未来业务发展的潜力也很大。从竞争地位上看，虽然黑天鹅的影响依旧存在，但是盛宝在这个行业内的竞争优势并没有因此有太大折扣，在其行业内其影响力和竞争力都可以在可预见的未来得到延续。资本投入上，作为一家相对成熟的金融科技公司，其对必要资本投入的需求也较之汽车行业要小。

吉利汽车主业与盛宝主业对比

 基于此，晨哨君判断，此次吉利对盛宝银行的股权收购可以总结为：

投资了一家未来有光明前景产业下的业界领先企业；在经历了短暂黑天鹅事件影响，标的价值被暂时低估；必要资本投入小，回报率高；总之，未来成为第二个沃尔沃的可能性很大。