文｜王雅柳

2025年8月28日，烟台东诚药业集团股份有限公司（下称“东诚药业”）召开第六届董事会第十三次会议，审议通过分拆所属子公司烟台蓝纳成生物技术股份有限公司（下称“蓝纳成”）至港交所主板上市等相关议案。

在主业承压、子公司持续“烧钱”且无营收的背景下，这一决定究竟是着眼于长远创新的理性战略，还是一场风险极高的资本豪赌？

本次分拆完成后，东诚药业股权结构不会发生重大变化，且仍将维持对蓝纳成的控制权。公司表示，此举有助于进一步理顺业务管理架构，释放创新药研发及生产板块的估值潜力，同时为蓝纳成拓宽融资渠道、完善激励机制、提升企业竞争力提供新的平台。

主业持续承压，分拆意在为创新药“输血”

东诚药业近年业绩持续承压。公司财报显示，2022年至2024年，营收连续三年下滑，降幅分别为8.41%、8.58%、12.42%；归母净利润2023年同比减少31.75%，2024年同比再降12.35%。

这一跌势延续至2025年上半年。据半年报披露，公司实现营业收入13.84亿元，同比减少2.6%；归母净利润8865.25万元，同比下降20.7%。

分业务看，2025年上半年公司核药业务实现收入5.03亿元，同比增长0.78%；原料药业务收入6.11亿元，同比下降7.02%。其中核心产品肝素原料药实现营业收入4.4亿元，同比下降8.9%。

而被分拆的蓝纳成，财务状况同样备受市场关注。

作为东诚药业旗下的创新药研发平台，蓝纳成自2021年1月设立以来，一直专注于新型靶点放射性诊断药、治疗药等创新药的研发与生产。

值得关注的是，财务数据显示，2024年及2025年上半年，蓝纳成营业收入均为零，净利润分别为-1.8亿元和-0.62亿元。财务数据背后，折射出创新药研发高投入、长周期的行业特性。

尽管尚未实现营收，蓝纳成近期完成了超过3亿元人民币C+轮融资，由中国信达、新动能基金、东诚药业共同投资。据悉，该轮融资将主要用于推进“诊疗一体化”创新放射性核素偶联药物（RDC）管线的全球临床开发与产业化。

公开信息显示，东诚药业早在2021年就提出要“构建研、产、销一体化核医药生态圈”，分拆蓝纳成可视为这一战略的延续。近年来，国内多家药企选择将创新药业务分拆上市，如药明康德旗下药明巨诺、石药集团旗下新诺威等，反映出医药行业通过分拆释放创新业务价值的主流趋势。

借道港股：抢占Biotech融资窗口期

在这一背景下，东诚药业推进蓝纳成赴港上市的战略意图十分明确。

分拆不仅有助于母公司聚焦核心业务、优化资源配置，也可为子公司赢得独立估值和更宽广的资本通道。尤其对仍处亏损中的创新药板块而言，上市融资无疑是支撑其持续投入的关键一步。

公开信息显示，香港交易所自2018年推行第18A章上市规则以来，持续鼓励生物科技企业上市，允许未有收入的生物科技公司提交上市申请，这为像蓝纳成这样的创新药研发企业提供了有利的资本市场环境。

然而，近年来港股Biotech板块表现分化，部分未盈利生物科技公司面临流动性不足与估值压力。蓝纳成能否获得理想估值，仍存在不确定性。

股权结构方面，东诚药业目前持有蓝纳成43.9502%股份，为控股股东。实际控制人由守谊通过烟台鼎英投资合伙企业（有限合伙）等主体，合计控制蓝纳成49.9863%的股权，对分拆后的蓝纳成仍具备实际控制力。

研发方面，蓝纳成研发管线多项进展顺利。氟[18F]思睿肽注射液已完成III期临床入组，氟[18F]阿法肽注射液正处于III期临床试验阶段。据中国药物临床试验登记与信息公示平台显示，这两款产品均为针对肿瘤诊断的放射性药物，属于国家鼓励的创新医疗器械方向。

值得一提的是，通过对外合作引入的产品中，锝[99mTc]替曲膦注射液已获批上市，氟[18F]化钠注射液也于2025年5月通过药品上市许可申请。

分拆上市虽可为蓝纳成开辟独立的融资平台，但创新药研发的高投入与长周期特性，决定了东诚药业仍需在自身业绩承压的同时，持续向子公司“输血”。

这条分拆之路，既是对东诚药业战略定力的考验，也是一场市场耐心的长跑。蓝纳成能否成功上市并最终实现研发突破，将成为影响东诚未来业绩走向的关键变量。