文 | 新消费财研社

一纸公告终结了五个多月的期待，青岛啤酒跨界黄酒的愿景画上句号。

2025年10月26日，青岛啤酒发布公告称，决定终止以6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权，且无需承担任何违约责任。原因是《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足。

回溯交易初衷，青岛啤酒董事会秘书张瑞祥曾表态：“收购可实现‘啤酒 + 黄酒’淡旺季互补，借助1.16万家经销商推动黄酒全国化”。彼时青岛啤酒正面临主业增长瓶颈，而即墨黄酒作为“中华老字号”曾被视为其破局关键落子。

但120日交割期内，即墨黄酒资产股权冻结、控股股东资金占用等问题集中爆发，使这场备受业内关注的交易彻底搁浅。​

股权冻结触发交易熔断机制，即墨黄酒77%负债率下“带病卖身”​

今年5月7日，青岛啤酒首次披露收购即墨黄酒事项，拟以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权。这笔交易被视为青岛啤酒推动非啤酒业务跨产业布局的关键一步。在股权转让协议中，双方设定了120天的交割期限，约定各项先决条件需在此期间内满足。

然而，9月份以来，即墨黄酒的股权危机持续发酵。其累计1.27亿元股权被7笔司法裁定冻结，冻结期限最长至2028年，冻结申请人包括浦发银行青岛分行、山东信托等金融机构，起因均为控股股东新华锦集团的借款纠纷。

更关键的是，这些冻结股权占总股本的31.8%，已触及《股权转让协议》中 “标的资产权属清晰、无权利瑕疵”的核心先决条件，成为交易不可逾越的障碍。随着原定120天排他期届满，青岛啤酒选择不再延期，因而导致交易“自然流产”。

股权冻结仅是冰山一角。青岛证监局8月出具的《行政监管措施决定书》显示，新华锦集团及其关联方非经营性占用上市公司资金达4.06亿元，其中3.2亿元通过保理业务虚构贸易背景套取，0.86亿元以代付货款名义挪用。监管明确要求6个月内清偿，否则启动退市程序。但截至目前，这笔资金分文未还，ST新华锦已进入退市倒计时。​

再看即墨黄酒本身。企查查数据显示，即墨黄酒2024年营收1.66亿元，净利润3047万元，同比分别增长13.5%和38%。看似业绩增幅不错，但盈利能力实则不佳，其净利润中包含政府补助等非经常性损益，扣非后实际盈利能力更弱。

除了营收规模和盈利水平有限，即墨黄酒的核心财务数据亦存在致命隐患。据公开数据，截至2024年底，即墨黄酒负债总额达7.05亿元，资产负债率飙升至77.64%，远超行业水平。对比来看，古越龙山、会稽山、金枫酒业同期负债率仅为10.71%、17.67%和12.45%。​

酒业分析师蔡学飞指出，这本质是场以并购为名的救援。新华锦集团将即墨黄酒视为“保壳救命钱”，其在公告中直言“收购款将优先用于偿还占用资金”。但股权冻结使交易标的成为“带抵押权的资产”，青岛啤酒若强行收购，可能卷入新华锦的债务纠纷，这成为压垮交易的最后一根稻草。​

交易终止对青岛啤酒影响有限。2025年上半年，公司营收204.91亿元，净利润39.04亿元，同比增长7.21%，高端化战略成效显著，高端以上产品销量增长5.1%。

有业内分析师指出，这起收购对青岛啤酒的影响不算大，青岛短期核心还是啤酒业务，作为百亿规模营收体量的公司，短期内黄酒业务的贡献太小。

然而，对即墨黄酒而言，失去青岛啤酒这个战略合作伙伴则意味着错失重要发展机遇。一位行业专家指出，无论是从资金、供应链，还是营销、已有的消费品市场经验等方面，青岛啤酒都是即墨黄酒“可遇不可求的最佳战略合作伙伴”。失去青岛啤酒的收购，即墨黄酒不仅错过这个难得的伙伴，也使得股东新华锦集团失去了解决资金问题的最佳机会。

“渠道互补”现实很骨感，酒类跨界为何难成气候？

虽然有观点认为收购即墨黄酒终止对于青岛啤酒影响不大，但在啤酒行业整体增长放缓的背景下，跨界并购是青岛啤酒寻求新增长点的重要路径之一。

从战略角度看，收购即墨黄酒不仅符合青岛啤酒多元化发展的需要，且啤酒与黄酒在销售淡旺季上可以形成天然互补。这种互补效应有助于青岛啤酒平衡季节性业绩波动，改善多年来四季度亏损的状况，提升整体运营效率。

2024年，青岛啤酒营收321.38亿元，同比下降5.3%；归母净利润43.45亿元，增速从2023年的两位数跌至1.81%。更严峻的是淡季亏损加剧，2024年四季度公司单季营收31.79亿元，归母净利润亏损6.45亿元，虽扣非净利润较上年减亏1.41亿元，但亏损规模仍处历史高位。​

销量下滑是核心痛点，成本端的红利也未能抵消销量下滑的冲击。2024年青岛啤酒总销量753.8万千升，同比下降5.9%，其中主品牌青岛啤酒销量434万吨，同比下降4.8%；中高档产品销量315.4万吨，同比下降2.7%。分区域看，东南地区收入同比暴跌24%，华南、华东地区分别下降7%和10%，仅山东、华北等北方基地市场保持相对稳定。

在此背景下，青岛啤酒原本对收购即墨黄酒寄予期望。公司董事会曾表示，此举将“进一步丰富公司产品线、拓宽市场渠道”，形成淡旺季互补。

不过，从现实来看这一逻辑似乎难以成立，因为啤酒和黄酒实现渠道协同并不容易。

首先，两者渠道适配度不足。即墨黄酒90%营收来自山东本地，其传统销售渠道集中在商超与礼品市场。而青岛啤酒则主要聚焦餐饮、夜场等即饮场景。

香颂资本董事沈萌测算，要推动即墨黄酒全国化，至少需要3-5年培育期，每年渠道投入也是一笔巨款。这对于原本销售费率就已经不低的青岛啤酒而言，无疑是雪上加霜。​

沈萌分析，对于酒业跨界而言品类协同性是关键。啤酒与黄酒虽同属发酵酒，但生产工艺、消费场景、品牌认知差异巨大，难以转化为实质业绩。反观今年4月青岛饮料集团的整合，崂山可乐与啤酒同属即饮品类，可共享冷链物流与终端货架，协同效应立竿见影。​

其次，黄酒赛道本就面临“天花版困境”。中国酒业协会数据显示，2024年黄酒行业市场规模仅210亿元，不到啤酒市场的12%，近十年营收复合增速仅3.2%，远低于白酒8.5%和啤酒4.1%的增速。此外，35岁以下的黄酒消费者占比不足15%，而啤酒和预调酒该比例分别达62%和78%，这一品类受年轻消费者青睐度较低。

龙头企业的现状也印证了这一行业现状。例如古越龙山2019年提出“三年百亿营收”目标，2024年营收仅42亿元，且净利润腰斩。

再次，青岛啤酒这次跨界黄酒折戟，也延续了酒业跨界不易的惯性。

例如华润啤酒多年来对于白酒的跨界尝试，从山东景芝、金种子酒再到金沙酒业都差强人意，且白酒板块为华润啤酒贡献的业绩十分有限，仅不足一成；茅台2021年推出冰淇淋等食品产品，三年累计营收不足5亿元，与千亿级白酒主业形成鲜明反差。这也意味着，​在消费升级与存量竞争的双重压力下，跨界并购并非酒企突破增长瓶颈的捷径。

而对青岛啤酒而言，这起交易的终止虽使多元化战略暂时受挫，但其啤酒主业基本盘稳固。2025年上半年，公司高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1%。跨界“黄酒梦”碎后，青岛啤酒仍可专注啤酒主业的高端化征程，寻找新的增长点。