文 ｜ 数字光年 陈实

编辑 ｜ 邵阳

河南酒企上市破冰，终于迎来一丝曙光。

1月13日，河南金星啤酒股份有限公司（以下统称“金星啤酒”）向港交所递交上市申请，正式启动赴港上市程序，中信证券和中银国际担任联席保荐人。

从市场规模这一维度来看，金星啤酒在中国啤酒市场中排名第八，在本土啤酒企业中排名第五——未能进入中国啤酒市场“第一阵营”——如此，金星传统工业啤酒的故事，终究是单薄了些。

于是，金星啤酒要“剑走偏锋”：争夺“中式精酿”第一股。

所谓“中式精酿啤酒”，指在产品生产原料上系统性采用中国风味原料（如中国茶、中国食材等）的精酿啤酒 。

招股书称，金星啤酒是中国精酿啤酒第三大企业和中国最大的风味精酿啤酒企业，市场占有率为14.6%。同时，中式精酿啤酒为公司贡献了同期收入的七成以上。

这一次递表港交所，意味着以“中式精酿啤酒开创者”自居的金星啤酒，欲摆脱传统工业啤酒企业的身份标签，借助“中式精酿啤酒”这一全新品类，正式叩响二级资本市场的大门。

早在二十多年前，还是村办企业的金星，就曾谋求过上市，此后也曾多次提出过上市计划，但因产权问题、企业自身经营问题以及监管问题等，屡遭搁浅。

做了二十多年上市梦，这一次，金星能迎来最终的圆梦时刻吗？

拂去泡沫，金星啤酒真实底色如何？

根据金星啤酒此次提交的招股书显示，2023年、2024年、2025年前三季度，公司实现营收3.56亿元、7.3亿元、11.1亿元人民币，同年/期内利润分别约为0.12亿元、1.25亿元、3.05亿元人民币。

从上述财务表现上来看，金星啤酒近年的营收和利润增长都十分亮眼。

其中，2024年，公司营收同比增长104.9%；2025年前三季度，营收实现同比增长191.2%。在净利润的增长幅度上，2024年同比增长928.0%；2025年前三季度同比增长1100%。

这样的表现背后，得益于高毛利的中式精酿啤酒收入占比的大幅提升，使得金星啤酒能够整体维持在较高的毛利率和净利率水平。

从数据上来看，2023年、2024年及2025年前三季度，金星啤酒期内的毛利率分别为27.3%、37.8%和47.0%。净利率的增长幅度明显高于毛利率，其中2023年为3.4%，2024年提升至17.2%，2025年前三季度更是达到了27.5%。

金星啤酒虽然财务表现抢眼，发展势头猛，但放眼整个啤酒产业，金星啤酒的地位则是另一种境况。

来自行业协会的数据显示，中国啤酒市场营收规模前五的企业，近年来长期占据了中国啤酒市场份额的9成以上。仅2023年和2024年，TOP5合计实现营收年均均突破1500亿元。

其中，位列前三的百威亚太、华润啤酒和青岛啤酒，年营收均在300亿元以上，位列其后的重庆啤酒、燕京啤酒营收也在百亿以上。

从企业营收规模的角度考量，金星啤酒的盘子着实有些小，与TOP5这些啤酒行业头部企业不在同一个营收量级和竞争维度上。况且，金星啤酒所瞄准的精酿啤酒赛道，同样也是TOP5巨头们重注的领域。

另外，值得注意的是，金星啤酒的营收数据还出现了一些有意思的情况。

河南省工商联此前发布的2024和2025两个年度的《河南民营企业百强榜单》，根据企业自主申报的数据，金星啤酒集团2023年营收总额为39.46亿元，2024年为44.9亿元。

这与为此次拟上市而专门完成股份改制的经营主体河南金星啤酒股份有限公司在2023年和2024年的营收存在着35.9亿元和37.6亿元的差额。

拟上市的金星啤酒，在集团体系内的营收占比，2023年为不到10%，2024年为不到20%。从这个角度来看，此次拟上市的业务，是从集团内剥离出来并经过业务的重新梳理和财务数据优化的，且并非金星啤酒集团的支柱业务。

事实上，金星啤酒集团此前曾屡次押注多元业务，从公开信息来看，有地产、养殖业，甚至还涉足白酒产业，但大多表现平平。

差异化突围之后，中式精酿如何撑起更大想象力？

从2024年年中开始，金星啤酒异军突起，凭借的是一罐信阳毛尖中式精酿啤酒——将中国十大名茶之一的信阳毛尖，与传统啤酒酿造工艺进行融合，产品推出后在抖音短视频平台上获得了广泛追捧。

此后，金星啤酒与信阳市茶叶协会的一场授权纠纷，引发外界广泛关注，让金星毛尖精酿啤酒成功破圈。

金星啤酒趁势又相继推出了茉莉花茶、冰糖葫芦及沙糖桔等多品种的中式精酿产品 。招股书显示，截 至2025年三季度 ，金星中式精酿啤酒的SKU已经达到50个之多。

随着越来越多各种口味的中式精酿啤酒推向市场，中式精酿啤酒迅速成为金星啤酒的营收支柱。

招股书显示，2024年，金星中式精酿啤酒实现收入3.78亿元，在公司营收中的占比超过了50%；到了2025年三季度，中式精酿收入规模激增至8.67亿元，营收占比高达78.1%。

招股书援引灼识咨询的结论称，在2022年至2024年间，金星啤酒是中国精酿啤酒前五名企业中增长最快的企业，这进一步加强了金星在中式精酿啤酒这一新兴市场的领导地位 。

金星啤酒之所以能在一众传统工业啤酒巨头围剿的“夹缝”中跑出来，得益于金星在过去两年里找到的这一条差异化发展之路。

正如金星啤酒集团副董事长张峰此前所称，在传统啤酒的赛道上，缩量时代来临，竞争异常激烈，“在资本和规模主导的传统红海竞争中，跟随策略难以突围。”

差异化，籍此成了金星啤酒的“解药”。但金星啤酒的差异化之路，并不好走。

根据招股书，以截至2025年三季度零售额计，作为公司营收支柱的中式精酿啤酒，实现营收8.67亿元，对应的市占率为14.6%。

以此反推，截至2025年三季度，中国中式精酿啤酒的市场规模大约在60亿元。这个数据，仅为中国精酿啤酒市场规模的10%左右（按照金星啤酒招股书援引灼识咨询的数据，中国精酿啤酒2024年的市场规模为632亿元，2024年至2029年期间复合年增长率为23.6%），不及传统工业啤酒市场规模的零头。

相较于市场接受度更高、消费人群更为庞大的传统经典风味的啤酒，在市场规模和市场渗透率上，精酿啤酒在中国还是妥妥的“小众消费”。

公开数据显示，以零售量计，2024年精酿啤酒在中国整体啤酒市场中的占比为4.8 %；从人均消费水平来看，2024年，中国人均精酿啤酒零售量为1.4升。二者均处于较低水平，远低于美国等成熟市场。

以2025年中国精酿啤酒1300多亿元的市场规模测算，精酿啤酒在啤酒整体市场中的占比仅为17.2%，渗透率为6.3%。

数据显示，2024年，中国风味精酿啤酒零售额占中国精酿啤酒零售额的17.6% ，这足以证明，金星切入的“中式精酿啤酒”领域，是精酿啤酒这个小众市场中更为小众的赛道。

金星中式精酿爆红之后，其能否获得长远发展，根基并不稳固。「数字光年」此前曾在文章（中式精酿，金星啤酒的上市“解药”？）有过分析。

首先，金星将自身定位为“中式精酿啤酒的开创者”，相关产品上线仅一年多时间，仍处于市场教育的萌芽阶段，短期内难成啤酒市场主流。

其次，金星中式精酿的渠道营销，除了传统的线下分销商外，还依靠线上种草，容易形成流量依赖。且公司过度依赖精酿类产品，抗风险能力弱。

另外，精酿啤酒受制造工艺和口味多样化等的限制，很难像传统工业啤酒产业一样进行工业化和批量化的酿造，这就导致其规模供给天然受限。

再者，当下消费特别是线上消费更加注重性价比，中式精酿的高毛利或难以持续。随着行业内卷的加剧，传统啤酒行业增收不增利的竞争态势，必将传导至精酿啤酒行业。

成为一家真正的公众公司，金星能否“淬火成金”？

早在新千年伊始，当时还是村办企业的金星啤酒厂，就曾试图“借道”与外资酒企的资本合作谋求上市，但因产权问题搁置。

2011年，完成改制的金星啤酒，再次提出用3-5年实现上市的计划，但该计划再次搁浅。

直到2022年。这一年，正值金星建厂40周年，金星啤酒宣布以2022年作为上市筹备元年，于2025年达成上市目标。

从首次提出上市目标至今，金星的上市梦，一做就是二十多年。这一次，它选择了港股市场。

近两年，受A股IPO审核趋严的影响，港交所成了一众河南消费企业的“福地”。但从递表到最终成功迈进港交所的大门，并非坦途。

此前，发源于河南的高端火锅品牌巴奴火锅，就曾在递交招股书后遭遇证监会“九连问”，内容涉及公司股权高度集中的治理隐患、上市前突击分红的合理性，以及员工社保缴纳等合规用工事项。

而市场与监管层关注的这些重点问题，也同样发生在金星啤酒的身上。

招股书显示，2025年3月、5月和10月，金星啤酒向股东完成了三次派息，累计分红3.29亿元，超过公司当年前三季度净利润之和，因而被不少网友称之为“掏空式分红”。

而这笔分红，大部分流向了金星啤酒的创始人家族——张氏父子的手里。

1985年，张铁山获委任操盘郑州管城东风啤酒厂，即金星啤酒厂的前身。从那一刻开始，张铁山就站在了这家酒企的绝对权力中心，至今未变。2022年底，张铁山的儿子张峰担任公司董事兼总经理，全面负责公司的日常运营管理。

可以说，当下的金星是一家典型的家族企业。股权信息显示，张铁山及张峰这对张氏父子二人通过间接及直接的方式合计持有拟上市公司93.45%的股权，牢牢把控着这家企业的所有权。

需要上市融资，却在上市前突击大额分红，金星啤酒必须向外界解释如此操作的合理性。

此外，在企业合规用工方面，公司还存在未按相关法律法规为部分员工全额缴纳社保及住房公积金的问题。

招股书数据显示，2023 年、2024年及截至2025年三季度，公司的社保及住房公积金供款欠缴总额分别约为750万元 、790万元及650万元。

不过，公司称，目前该问题已经解决。

从最早的村办企业，到当下的家族企业，金星啤酒用了将近四十年的时间完成了第一次“身份蜕变”，实现了从濒临破产到规模扩张再到创新发展的“三级跳”。

如今，金星已经迈出了走向资本市场的第一步，金星啤酒想要成为一家真正的公众公司，就必须再完成一次“灵魂蜕变”——它如何向公众证明，自己不只是一家赚钱能力出众的家族公司，而是一家能够创造更多价值的公众企业。

如何补齐家族式管理在透明度和专业性以及内部管理合规上的短板，十分必要且紧迫。上市之前，家族治理、突击分红、合规用工……金星啤酒要回答的问题还有很多。