文 | 本原财经

网约车行业走过十余年，从运营、合规、上市到盈利，无论哪一环都透着艰辛。

四次递表闯过聆讯关，拿下“网约车行业老二”的名头的曹操出行，是吉利控股集团在2015年孵化出的网约车平台，试图用制造赋能出行，特点是“重资产、强管控、优体验”。

早年吉利董事长李书福曾对曹操高管团队放话：“你们要做就把这个行业做好，如果你们超越不了滴滴，就不是成功者。”

奈何老大哥地位太稳，实在难搞。2022年，曹操出行反其道而行，突然接入了滴滴特惠，成为滴滴平台的第三方品牌，选择了寄人篱下，就不用谈超越的事情了。

2025年6月25日，曹操出行如愿登陆港交所，居行业二号位。不过，其市场份额略显尴尬，仅有5.4%。坐拥中国最大的B2C车队——3.7万辆定制车，降本增效的B面却是：高度依赖聚合平台流量，实际利润率仅0.5%左右。

为解决当前盈利难题，曹操出行入局高热的Robotaxi。1月27日，曹操出行发布公告，定下「2030年累计10万台定制Robotaxi投放目标」。为未来的自动驾驶时代提前卡位。

定制车与Robotaxi之外，曹操出行还有第三条新思路：企业商旅。

日前，曹操出行宣布全资收购蔚星科技（耀出行）100%股权，拟收购吉利商务（以下称吉利商旅）100%股权。祭出上市以来的首次战略收购，剑指万亿商旅市场。

Robotaxi和企业商旅，哪个才是曹操出行的“真解药”？

Robotaxi：减负

曹操出行自诞生起就承担着为吉利“消化库存”的重担。

不同于其它轻资产平台，曹操出行实现运营，需要重金买车。截至2025年6月末，曹操出行在31个城市部署了超过3.7万辆定制车。

采购的主力车型为枫叶80V和曹操60，均来自吉利体系。2024年数据显示，全生命周期成本(TCO)分别为0.53元/公里和0.47元/公里，比典型纯电动车低33%和40%。

买车之后，曹操出行一是通过招募专属司机，完成出行服务；二是将车辆租赁、销售给运力合作伙伴、车队运营商和司机，以扩大服务网络。

这种B2C定制车路径，好处是依托吉利，在成本控制上确有优势，能够提供标准化服务体验。

劣势也很明显，重资产模式，回本周期长，叠加高昂的司机补贴费用、运力伙伴佣金和车辆折旧成本，企业资产负债率高。2022-2024年其经营现金流长期为负，直到2025年上半年才转正。

盈利压力在业绩数据上体现得淋漓尽致。2021年-2024年，曹操出行累计亏损超80亿元。2025年上半年，曹操出行录得亏损4.68亿元，尽管较上年收窄39.8%，盈利基础仍不稳固。

从成本方面来看，曹操出行的大头在于司机收入和补贴。

2022-2025年上半年，曹操出行的司机收入及补贴成本分别为62.85亿元、81.46亿元、107.15亿元及69.51亿元，从84.2%持续下降至约78.5%，占出行服务收入比例有所改善。

如何改变网约车行业的成本结构，曹操出行将目光投向众望所归的自动驾驶。对标特斯拉CyberCab，试图讲述一个更具吸引力的故事。

曹操出行曾在招股书中测算，司机净收入在出行服务收入中占比约 39.42%，Robotaxi主要采用远程安全员的形式，一人可管理多辆车，在人力成本方面有较大优化可能。

理论上相较于传统出租车、网约车，Robotaxi也具有更长的运行时长、 更高的运营效率以及更安全。

在定制车的基础上，曹操出行Robotaxi的运力方无需招募司机，其主要任务可能就变成了分解平台的卖车KPI，这大概也是吉利乐见其成的。

2025年2月，曹操出行上线智行自动驾驶平台，在苏州、杭州两地试点开启Robotaxi服务。其Robotaxi车队已在苏州、杭州完成1.5万公里测试，预计2026年底将推出L4级定制车型。

近日，曹操出行CEO龚昕升级Robotaxi战略，提出“十年百城千亿”目标，计划未来十年在全球设五大运营中心，将服务推广至百座城市，累计实现1000亿元GTV。

在吉利控股集团战略解析会上，曹操出行进一步表示，计划到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi，在全球范围开启全面商业化运营。该车型由曹操出行与吉利共同开发，将于年内亮相。

不过，Robotaxi距离规模化商业落地尚有较长周期，处于高投入期，面临诸多挑战。曹操出行没有萝卜快跑、小马智行、文远知行的先发优势，也不像滴滴等出行平台，以及高德这类地图服务商，掌握着海量的用户和运营数据。短期内还难以对盈利构成支撑。

商旅：增量

做C端生意不容易，可以往需求稳定、客户粘性高、单均收入与毛利高的B端求增量。

从订单来源角度分析，曹操出行的高度依赖聚合平台，议价能力有限。一旦高德、美团、腾讯地图以及百度地图等聚合平台的分成规则有调整，就会陷入被动。

2022年-2024年，曹操出行自聚合平台获得的订单量与GTV占比从51.4%、49.9%分别增长为2024的85.7%、85.4%。

同期，向聚合平台支付的佣金分别为3.22亿元、6.67亿元、10.46亿元。2025年上半年更是猛增70%至7.38亿元。

这笔“过路费”，占据了曹操出行的销售费用大头，且呈现逐年上升的趋势，从2022年的50%上涨至2025年上半年的87%，蚕食着曹操出行的利润。

值得注意的是，在其实际运营中，这一部分销售费用对于曹操出行来说，其实是达成交易的必要核心运营成本，这样算下来，曹操出行网约车的实际利润率就要再打个折扣了。以2024年为例，8%的毛利率扣除7.5%的佣金，出行服务的实际利润率仅为0.5%左右。

曹操出行耗资2.9亿元，收购了两家公司，暂避C端正面战场，押注商旅赛道，向ToB业务发力。

按照曹操出行CEO龚昕的说法，“收购耀出行和吉利商旅，是曹操出行构建‘一站式科技出行平台’的关键战略举措。”

耀出行是梅赛德斯-奔驰与吉利携手推出的礼宾出行品牌，拥有成熟的高端网约车服务业务；吉利商旅是吉利控股集团旗下的专业差旅管理服务平台，可以提供全流程的差旅解决方案。

曹操出行两轮交易的对价都略低于被收购公司的估值。可以看出，交易多方都在有意促成这两单生意。

耀出行最终的交易对价为2.25亿元，而估值报告显示，截至2025年10月31日，其100%股权的公允价值为人民币2.45亿元；吉利商旅100%股权的拟定交易对价为6500万元；对应公允价值为人民币7532.2万元。

官方声明中，这是一场“补全高端能力、整合集团资源”的战略转型。

本质上，这更像是一场大股东吉利的“内部资产腾挪”。

耀出行已经连续两年累计亏损超1.15亿元，属于亏损包袱。而吉利商旅2024年利润较2023年同比大幅下降47.87%，盈利能力也显著缩水。

曹操出行长期专注于大众出行模式，与高端商旅运营体系在成本结构、客群定位方面存在错位，在获客方面成本也将面临更大的压力。

图源：天眼查及公告

万亿商旅市场诱惑虽大，但曹操出行自身还未摆脱盈利能力不足、现金流承压的困境，出手高位接盘大股东的亏损资产，无疑替吉利扛下了不少风险。

另外值得关注的是，接盘后，曹操出行立马通过增发募资“补血”。预计净筹资金约3.83亿港元，其中超六成（约2.59亿港元）将投入Robotaxi业务扩张，这笔钱的最终流向，或许也是大股东李书福旗下的吉利系。

合规：挑战

无论是B端商旅的短期造血，还是自动驾驶的远期故事，都是曹操出行改善盈利能力，提高协同效应的落子，未来可期。

在此之前，曹操出行需要正视的还有一个行业共性难题：合规与体验。

监管要求平台、司机、车辆均需持证运营，合规问题在整个网约车行业依旧普遍存在。浙江政务服务网显示，曹操出行的运营主体杭州优行科技有限公司，2025年，在浙江省已受到行政处罚超300次，其违法事实多为“提供服务的驾驶人员未取得从业资格证”。

有曹操出行司机告诉海报新闻记者，考从业资格证并不难，网上刷题即可，没有证也能开，只是接单范围小一些。

另据网约车监管信息交互系统监测最新数据，2025年12月，头部平台订单合规率排名中，曹操位列第8。

用户体验也是网约车的挑战之一。据黑猫投诉平台，截至发稿，关于“曹操出行”的投诉累计13917件，多集中于“价格不透明”“加价绕路”“售后处置迟缓”以及“司乘判责不清”等问题。还有司机表示时薪逐年下滑，平台接单权益受限，在保障司机经营收入和自由度方面略显不足。

这反映的不只是曹操出行一家企业的服务瑕疵，在价格透明度、司机激励机制和平台治理方面，是整个网约车行业都要积极应对的长期矛盾。

行业监管政策、数据安全合规要求、用户体验问题，迁移到Robotaxi和企业商旅领域，只会更严格更复杂，对曹操出行也提出了新要求。

聚合时代，平台有迅速做大并IPO的机遇，也受制于流量入口、盈利压力、合规治理等结构性问题，规模不是护身符，“用户体验”才是。

如何持续打造企业的护城河，曹操出行任重而道远。