界面新闻记者 | 张蕊

3月20日晚间，金徽酒（603919.SH）发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入29.18亿元，同比减少3.4%；归母净利润3.54亿元，同比减少8.7%；扣非归母净利润3.48亿元，同比减少10.36%。

对于营收下滑，公司表示，主要是受白酒行业政策管控、深度调整和竞争加剧的影响，导致销量下降，营业收入较上年同期减少，销售费用较上年同期增加。

产品方面，金徽酒各价格带产品的表现分化显著。百元以下产品降幅较为明显，销量同比减少33.56%，实现营收5.36亿元，同比减少36.88%；作为公司收入主力的100元至300元价格带产品表现相对稳健，销量同比增长1.05%，营收同比增长3.09%，达到15.32亿元，收入占比超过五成；而300元以上高端产品取得了较快增长，销量同比增长37.52%，实现营收7.09亿元，同比增长25.21%。综合来看，百元以上产品合计占酒类营收的比例达到80.71%，较上年提升约10个百分点。

毛利率方面，2025年金徽酒毛利率为63.17%，同比提升2.25个百分点。其中，百元以下产品毛利率为47.85%，同比下降3.01个百分点；100元至300元产品毛利率为66.50%，同比提升2.70个百分点；300元以上产品毛利率为76.17%，同比增加0.18个百分点。

整体毛利率的提升，主要得益于百元以上产品收入占比突破八成所带来的结构性红利，高毛利产品占比扩大有效拉高了综合盈利水平。而中高端产品毛利率的同步提升，一定程度上体现出公司在核心价格带的品牌溢价能力正在增强。

细观金徽酒在甘肃省内外的销售数据，2025年省内市场实现营收21.12亿元，同比下降5.34%，占总营收比例为76.05%；省外市场实现营收6.65亿元，同比下降0.81%，占比为23.95%，较上年提升0.84个百分点。不过，省内市场毛利率为60.52%，同比微降0.66个百分点；而省外市场毛利率为70.21%，同比提升8.86个百分点。

2025年，金徽酒对省外经销商进行了主动调整，试图通过合理削减经销商数量以保障资源投放效率。年报显示，2025年省外经销商数量增加80个，减少171个。国金证券研报分析称，公司“省外陕西、新疆市场发展较好，宁夏、北方市场保持平稳，华东等市场收缩非核心区域做聚焦”。

渠道方面，2025年金徽酒加大了互联网平台的推流力度。全年线上渠道的营业成本增长了34.76%，实现营收1.18亿元，同比增长40.26%，毛利率提升1.10个百分点。公司表示，通过产品、内容、流量、消费者精细化运营提升销量，以此打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线。

此外，2025年金徽酒在直销渠道实现营收0.77亿元，同比增长4.36%；占据总营收88.5%的经销商渠道共实现收入25.83亿元，同比减少5.88%。可以看出，传统经销商网络在行业调整期面临一定压力，而线上渠道正在成为拉动增长的重要引擎。

而将视角拉至整个西北区域，会发现金徽酒的业绩表现已算稳健。2025年前三季度，西北四家上市酒企——金徽酒、伊力特、天佑德酒、皇台酒业——均面临业绩下滑压力，区域白酒整体承压。

具体来看，天佑德酒前三季度营收8.80亿元，同比下滑10.79%，归母净利润仅2181.40万元，同比骤降62.03%；皇台酒业则延续长期低迷，前三季度营收仅8708.31万元，同比下滑23.25%，净利润亏损713.59万元；伊力特前三季度营收12.99亿元，同比下滑21.46%，归母净利润更是骤降43.06%，经营活动现金流量净额为-2.74亿元，同比大幅下滑1241.37%。并且，伊力特疆外市场营收同比减少约五成，其全国化拓展战略推进难及预期。

横向对比，金徽酒前三季度营收降幅仅0.97%，归母净利润降幅2.78%，折射出其在区域酒企中的相对“抗跌”，省内基地市场的稳固地位，以及线上渠道的突破性增长。

在持续推进市场布局与渠道优化的同时，金徽酒也在产能端同步加码。根据公司官网信息，2025年2月，总投资50亿元的金徽百亿生态智慧产业园四期技改项目全面开工建设。

早在2025年8月，金徽酒就以9855万元竞得位于甘肃省徽县伏家镇伏家村、前进村的524.67亩二类工业用地；2026年2月，又以3683万元竞得一宗195.96亩一类工业用地，两宗地块均用于金徽百亿产业园项目建设。

不过，在产能建设稳步推进的同时，金徽酒的财务费用和研发费用却呈现出不同的变化方向。年报显示，2025年金徽酒财务费用为-967.16万元，同比增长50.11%（负值收窄），主要原因是存款利息收入减少近700万元；同时，研发费用为3957.58万元，同比下降27.18%，主要是本期研发项目较上年同期减少。这两个指标引起了市场关注：利息收入下降反映资金使用效率变化，而研发投入的缩减虽在短期内减少费用支出，但长期来看可能影响公司产品的技术迭代和品质提升。

另外，在业绩承压、加大产能投入的背景下，金徽酒依旧延续了较高的分红比例。2025年完成2024年度每10股派5元的现金分红；2026年2月完成2025年前三季度每10股派2元的分红；同时拟每10股派发现金红利3.00元（含税），年度累计分红占归母净利润的42.06%。

对于2026年，金徽酒在年报中表示，随着国家“十五五”规划全面实施、扩大内需政策持续落地，特别是发布《酿酒产业提质升级指导意见（2026-2030年）》，白酒行业将迎来新的发展机遇与格局重构。公司将重点围绕消费者需求开发新产品，并加快智能酿造与数字化营销布局。